恒大债务危机牵累富力和花样年等公司,中国开发商债券情况出现分化

Wpcpey, CC BY-SA 4.0  via Wikimedia Commons

据华尔街日报报道,恒大集团可能违约的警告,让投资者争相保护自己的投资组合,评级较低的中国房地产开发商发行的债券价格大幅下跌。

花样年和广州富力将于2023年和2024年到期的各种美元债券,已跌至不足面值的60%,多数此类债券的收益率都超过了40%。

收益率与债券的价格相反。

中国正在推动开发商削减债务,要求遵守一系列被称为“三条红线”的杠杆率限制。

近期抛售,让财务状况较好的公司与投资者担心借款人偿还或再融资能力的公司之间发生了更大的分化,市场变化可能会让借款人更难、甚至不可能以合理的利率发行新债。

野村证券信贷分析师Iris Chen表示,“投资者看到,一家最大的房地产开发商经历了一个恶性循环,导致债务再融资困难,现在他们担心,其他实力较弱的开发商可能难以生存。”

Chen说,风险偏好依然脆弱,给实力较弱的开发商带来了压力。

中国房地产债务在亚洲高收益债券市场中占很大比重,直到最近还受到国际投资者的欢迎。吸引这些买家的是高回报(收益率往往超过10%),和房地产行业在中国经济的重要性,许多人认为这意味着较低的投资风险。

然而,今年情况似乎完全不一样。因此,投资者对持有中国高收益美元债券而非美国高收益美元债券的溢价要求大幅上升,据洲际银行指数显示,截至周四,利差已从三个月前的约4.8个百分点扩大至约9.4个百分点。

恒大地产8月31日表示,由于推迟向供应商和承包商付款,一些房地产项目的施工已暂停,并首次警告称,如果不能解决流动性问题,公司可能会违约。本月稍早,穆迪和惠誉均将恒大公司的信用评级进一步下调至投资级以下。

从2022年到2025年,恒大每年都有美元债券到期。Tradeweb的数据显示,截至上周五下午,这些债券中期限最长的债券的报价为面值的28.9美分,低于5月底的近80美分,收益率约为55%。

根据Tradeweb的数据,2024年3月到期的花样年债券价格已经下跌,周五的报价为面值的48.7%。Tradeweb的数据显示,华南城、广州富力和鑫苑发行的美元债券,目前的交易水平也显示出违约可能性很高,有些债券的收益率甚至超过50%。

这四家公司都被标普评为B级,其他信用评级公司也给出了类似的评价。评级公司要么调降了评级,要么调降了对其债务的展望,暗示未来可能会被调降,理由是在动荡的市场环境下,今明两年偿还债务可能会遇到困难。

Lucror Analytics的信贷分析师Chuanyi Zhou说,花样年在8月底告诉投资者,将通过自有基金和出售资产的方式为12月到期的2.5亿美元债券再融资,这给债券持有人带来了新的不确定性。

与此同时,评级稍高的开发商表现较好,尽管仍被视为次级投资级。投资者更青睐那些已经显示出能够降低杠杆率、仍能发行国际债券为即将到期的债务进行再融资的公司。

例如,碧桂园、龙光、旭辉和仁恒等公司的债券价格一直保持相对稳定。这四家公司都拥有标普的BB信用评级,比投资级低不了多少。据Tradeweb的数据,上周五,碧桂园将于2026年到期的3.50亿美元、收益率为5625%的债券,报价为面值的100.109,收益率约为3.66%。

投资于全球新兴市场企业债券的Ninety One公司固定收益投资组合经理艾伦·萧表示,尽管最近出现了波动,但从优秀的开发商那里挑选债券仍然可以获得不错的回报。

他正在关注公司的基本面,并注意财务业绩,以及开发商是否能够解决市场担忧。他说,“我们可能会看到一些波动,但公司不会无缘无故地破产,尤其是好公司”。

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