日经报道说，中国股市让人感觉很矛盾，一个如此多基金经理持续看涨的市场，为何会跌入回调区间?

追踪沪深两市最大股票的沪深300指数在2020年上涨了27%，可以匹配中国在全球疫情继续增长的大背景。

然而，自2月18日上证综指创下盘中纪录以来，至今上证综指已下跌15%，与此同时经济继续反弹，上周五第一季度国内生产总值同比增长18.3%。

这是自去年3月疫情引发全球股市下跌以来，沪深300指数跌幅最大的一次。这不由得让人们想起了6年前的股市崩盘，那次崩盘抹去了沪深指数一半的市值。

瑞士信贷分析师上个月将中国股票评级下调至“卖出”，这是五周来的第二次下调。

对这种明显脱节现象，分析师表示，中国股市的“大格局”——强劲增长、更多的经济改革、活跃的消费拉动型经济，以及被更多纳入全球指数所刺激的需求，仍然没有改变。但目前投资面临的短期挑战大于长期机遇。

华兴证券宏观与战略研究主管布鲁斯·庞表示，“盈利复苏势头略微减弱，刺激措施逐步退出，地缘政治风险可能再度升级”，这些都是不利因素。

政府正在收回在疫情最严重时向金融体系注入的部分流动性，希望现在遏制投机，避免形成泡沫。中国人民银行在今年第一季度净撤资405亿元人民币，上周只注入了与到期贷款相匹配的资金。

华泰柏瑞投资表示，“过去一年，中国股票和全球同行一样，都受到了流动性的推动。随着中国央行抽走一些流动性，投资者重新评估了估值。”

社会融资余额，这是衡量信贷和流动性的广义指标的增长已开始放缓，而中国央行上月指示各银行遏制贷款增长。

数据显示，除了2015年的繁荣和萧条，自2000年以来，中国股市一直与信贷增长保持一致。

一些投资者已经做好了限制信贷的准备。根据上月底的一份投资者报告，鉴于中国收紧货币政策的可能性越来越大，瑞士私人银行隆巴德•奥迪埃•达里尔•亨茨在2月份对中国内地股票“获利了结”。

收紧政策还导致企业利润增长预期减弱。特别是，投资者已经下调了对一些特别依赖信贷的行业的预期。瑞银的一项研究显示，自2月底以来，科技、零售、汽车和房地产行业，对2021年盈利预测的下调幅度最大。

包括阿里巴巴和腾讯在内的科技股，也受到美国国债收益率上升和中国内地监管强化的影响。科技股对收益率上升很敏感，因为它们的估值受到未来收益前景的支撑，而当债券回报上升时，未来收益的折扣率会更大。

中国政府正在控制国内领先的科技在线平台公司，以降低风险。本月，阿里巴巴因滥用其在在线零售领域的主导地位而被罚款182亿元。腾讯和其他33家公司上周也被告知要纠正其行为。

所有这一切打击了这些成长型股票的估值，促使投资者转向价值型股票。例如，中国工商银行、中国建设银行、中国银行和中国农业银行这四家遭受重创的银行的股价自2月中旬以来均上涨了8%至16%。

中美之间的紧张关系也给股市蒙上了阴影。美国加大了对中国公司的打击力度：根据去年通过的一项法律，如果美国监管机构不被允许审查中国公司的审计记录，它们可能在三年内被美国交易所驱逐出境。

尽管如此，这种调整被认为不太可能延续到2015年的水平。首先，股市杠杆率(即利用保证金融资购买股票)在5%左右，只有六年前水平的一半。这表明投资者正变得更加谨慎，市场大幅下跌不会引发2015年那样规模的追加保证金要求，从而限制了价格下跌恶性循环的可能性。

其次，中国股市主要由长期机构投资者持有。据华兴证券的数据，按市值计算，机构目前持有中国股市的75%，而2010年这一比例为35%。这些投资者更有可能在下跌期间持稳。

分析师还指出，回调集中在消费必需品、科技和医疗保健板块，这些板块占沪深300指数的43%。一些人说，一旦这些股票的价格企稳，投资者就会被增长潜力吸引回来。

根据日经对经济学家的调查，总体而言，中国经济今年预计仍将增长8.5%。经济复苏预计将推动金融和制造业等行业的收益。此外，尽管一些行业的预期有所减弱，但根据分析师的共识估计，预计到2021年，沪深300指数成分股的利润平均将增长五分之一。

摩根大通策略师表示，“随着时间的推移，预计外资和机构的参与将会增加，这可能会在一定程度上抵消散户投资者的短线买卖，散户投资者的行为通常更多地是由人气驱动的。”

随着中国的开放和全球指数提供商提高权重，预计全球基金将从目前的7%增加到更高的配置。在当局允许国内年金基金和保险公司增持股票后，国内年金基金和保险公司也可能在三年内部署1.5万亿元的新基金。

日经采访的四名基金经理和三名策略师预计，市场将在第三季度触底。

野村证券亚太股票研究联席主管麦卡弗蒂表示:“全球基金经理在中国股市的持股比例在结构性上偏低，在韩国、台湾和日本等其他亚洲市场，外资持股比例超过30%。如果你从长远来看，他们会希望在中国拥有比现在多得多的敞口。”