据彭博社报道，投资者说，缩减日本央行的大规模债券购买，甚至对收益率曲线控制进行调整，都无法解决明年日本债务市场的流动性短缺问题。

三菱日联国际资产管理有限公司（Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co.）表示，只有全面改革宽松政策的整个框架，才能使流动性紧张的情况得到持续改善。日本央行一项关于投资者对日本债券市场运行状况看法的调查指标已跌至创纪录低点。

日本央行今年迄今为止加大了债券购买力度，达到2017年以来的最高水平，以抵御对其曲线控制政策的投机性攻击，该政策将10年期收益率限制在0.25%。根据彭博社汇编的央行数据，截至11月，日本央行已购买了95万亿日元的日本政府债券。

日本央行拥有约一半的政府债券，其在市场上的庞大存在已经导致交易枯竭，并扭曲了收益率曲线，限制了交易商和投资者定期买卖活动的可能性。

一吉证券公司首席经济学家爱宕信康（Nobuyasu Atago，音译）说：“债券市场现在非常脆弱，日本央行的大规模债券购买行为正在损害市场运作，收益率飙升的风险正在上升。随着时间的推移，改变政策来解决这些问题的可能性只会越来越大。”

日本央行关于市场运作的季度调查主要向贷款机构、保险公司和资产管理公司询问流动性问题。调查显示，52%的受访者认为流动性偏低，只有1%的人认为流动性较高。两者之间的差距降至2015年以来央行数据的最低水平。

投机性攻击

日本债券市场今年遭受投机攻击，因为基金押注全球通胀飙升将导致央行调整政策。但日本官员采取了一系列前所未有的资产购买行动，遏制了收益率，日本央行也坚定地坚持其极低的利率政策。

防御措施包括每日以0.25%的固定利率购买无限量的10年期债券和期货挂钩证券，以及按市场收益率定期和不定期购买所有期限的债券。

但这些举措的规模之大，使得市场无法正常运作，基准的10年期国债有时根本没有交易，这是常有的事。近几个月来，日本央行持有的基准债券甚至一度超过了未偿债券的数量，这种现象是由于央行借出证券的明显副作用造成的。

日本央行已经认识到这个问题，并采取了一些措施来改善流动性，比如让交易员更容易从日本央行借入债券。但市场参与者表示，还需要更多。

东京三井住友信托银行（Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd.）的策略师世良绫子（Ayako Sera，音译）说：“我希望日本央行能尽快意识到，它正在破坏债券市场。一旦美联储停止加息，它至少可以停止每天进行的固定利率操作。”

希望日本央行出现重大转变的投资者饶有兴趣地注意到，日本央行新任董事会成员田村直树（Naoki Tamura）最近呼吁对政策进行审查。但日本央行行长黑田东彦随后表示，宽松货币政策的利大于弊，现在开始研究其政策细节还为时过早。

三菱日联国际资产管理有限公司驻东京战略研究和投资总经理加藤亮夫（Akio Kato）表示，“问题在于日本央行宽松政策的整个框架。诸如更宽的交易区间或针对不同期限的调整，只会看到流动性的有限改善，我们只会在一段时间后回到类似的情况上。”

不过，随着海外债券价格上涨，日本国债收益率的上行压力有所缓解，将为日本央行至少削减其购债规模提供空间。

加藤亮夫表示，“我预计日本央行将放缓购债步伐。但任何由此带来的流动性改善都将被证明是短暂的。”