调查新闻网站Levernews报道了美国公共养老基金不透明的投资组合将面临的麻烦。养老基金大举进入私募股权，但其运营信息的缺失可能掩盖了背后越来越大的投资黑洞，随着公开市场的下跌，养老基金恐怕会引火烧身。

近2600万美国人受益的公共养老基金在高风险、高费用的“另类”投资上投资了1.3万亿美元，如私募股权、对冲基金和私人房地产，这些投资因腐败丑闻和金融不当行为而受到重创。随着股市低迷蔓延到这些另类投资，养老基金可能很快就会面临清算，这将使它们的估值大幅缩水，进而导致州和地方政府为弥补这些损失而增加出资。

但大多数公共养老金成员和受益人，无法知道他们的投资面临的困境程度。这是因为公共养老基金依赖于基金经理自己提供的估值，而由于秘密合同条款的存在，基金经理可以大幅夸大其估值。

美国证券交易委员会(SEC)前律师泰德·西德尔（Ted Siedle）表示：“另类投资给养老基金提供了隐藏亏损的机会，这意味着它们是为当前紧缩环境量身定做的。这是一个完美的藏身之处。私人股本和另类投资的增加伴随着保密的增加，这并不奇怪。关键是没有人知道这些投资是什么，没有人知道它们的表现如何，或者它们的价值是多少。”

他现在代表金融业吹哨人。

截至发稿，主要股指自1月份以来下跌了17.4%，这是自2008年金融危机以来股价下跌时间最长的一次。

另类领域的公共养老金交易是出了名的不透明，没有对基础投资和相关合同、基金承担的债务或风险、支付给相关公司的总费用，或者这些投资的基本业绩和现金流数据进行全面公开披露。

这与对上市公司的投资形成了鲜明对比。上市公司披露了大量有关其财务状况的信息，并因不实陈述而面临惩罚。

退休投资银行家、现在约翰霍普金斯大学讲授金融学的杰夫·胡克(Jeff Hooke)表示：“总体而言，整个(另类投资)行业在过去15年里一直处于自动驾驶状态，几乎没有监管。这里没有警察。镇上没有治安官。他们能够在不受过多审查的情况下报告这些耀眼的回报。”

私人股本和其他另类投资，最初被标榜为可以通过接管和改造企业（通常是让企业背负债务和裁员）为投资者带来更高回报的工具，无论市场环境如何。

这样的承诺促使公共养老金进入这一领域。40年前，大多数公共养老基金根本不投资私人股本或对冲基金，而是追求更为正统的股票和债券投资。现在，公共养老金有超过一万亿美元投资于替代方案。

总体而言，公共养老金为私人股本公司提供了超过三分之一的资金，它们可能为对冲基金和私人房地产公司提供了类似份额的资金。他们正在向另类投资行业投入越来越多的资金，尽管高昂的费用和回报要么与大市持平，要么落后于大市。

在一定程度上，通过使用公共养老金资本，私人股本已经扩展到经济的各个角落，从监狱工业，到残疾儿童服务，到化石燃料、住房、武器、安全、媒体、游说、医疗保健和兽医。他们的投资充斥着破产、裁员和激进的反工会运动。

但基金经理自己承诺的超高回报，并没有得到数据的证实。数据显示，私人股本的表现并没有跑赢大型股的标普500指数。对冲基金也大大落后于大盘，而私募房地产则落后于公开交易的房地产。

现在，随着投资组合的表现开始反映经济低迷，此行业过度乐观预测的影响开始显现。

另类投资的财务报告通常滞后一个季度，也就是三个月。但会计准则也允许他们以“净资产价值”来衡量自己的价值，而“净资产价值”是由复杂而主观的估值过程决定的，而不是公平市场价值，也不是养老基金试图在公开市场上出售资产时的价值。

最近，美国最大的养老基金加州公务员退休基金(CalPERS)以10%的折扣，出售了60亿美元的私募股权投资组合，比其在公开财务申报文件中对投资组合的估值低了6亿美元。

经济与政策研究中心联席主任、《工作中的私募股权》一书的合著者艾琳•阿佩尔鲍姆(Eileen Appelbaum)表示，加州公务员退休基金的减记表明，行业存在更广泛的问题。

她说：“你从基金经理那里得到的很多信息都有很多猜测和估计。自1月份以来，公开市场一直在下滑。私募股权希望证明，它们不会像那样衰落，它们的波动性要小得多。”

阿佩尔鲍姆就不买账。她说：“第二季度末，官方公布的私募股权投资回报率下降了4%。公共股票下跌了18%，私人股本下跌了4% ?这简直难以置信。”

另类投资行业建立在缺乏透明度的基础上。其固有的风险意味着，基金经理有很大的动力去创造更高的回报。糟糕的回报数据使得为新投资筹集资金变得更加困难。正因为如此，投资经理们努力将有关他们自身及其活动的信息，屏蔽在公众视野之外，这样他们就可以自由地兜售巨额回报的故事，而无需承担责任。
现在，同样的保密程序，让这些投资面临的真正危险不被公开。

行业游说者成功地在全国推行了反透明度法案，令合同和原始业绩数据从公众视野中消失。迄今为止，只有为数不多的另类投资管理公司与公共养老基金之间的合同向公众公布，这些投资的原始业绩数据也没有披露。

公开的合同披露了许多隐藏的费用，以及各种条款，这些条款使竞争环境大幅向另类投资管理公司倾斜 。其中包括放弃基金经理对养老金的受托责任等条款，这限制了基金公司为养老金的最佳利益行事的法律义务。

合同还包括要求对任何纠纷进行具有约束力仲裁的条款，从而取消了养老金向法院寻求补救的能力。

更重要的是，公共养老金受托人几乎没有推动提高透明度的动力，因为计划管理者通常是无薪的。此外，他们对此类投资的了解很少，通常来自与该行业关系密切的咨询公司，或者来自行业主办的充满行业代表的会议。许多州财政部长和其他负责监督养老金的政客。也与华尔街有着深厚的关系，比如弗吉尼亚州州长格伦•杨金，他曾是凯雷集团高管，现在负责任命此州养老基金董事会成员。

因此，难怪很少有养老金受托人对另类投资的快速增长和风险表示担忧。一个明显的例外是宾夕法尼亚州参议员凯蒂·穆特，她在打破一家规模逾700亿美元的养老基金的常规运营方面发挥了带头作用。这家基金近年来一直深陷丑闻。(穆特在11月8日赢得了州参议院的连任，是此养老基金董事会的立法代表。)

SEC已经提议对此行业进行适度改革，要求提高另类投资领域的业绩、风险和费用的透明度。但这些改革遭到了业内人士的强烈反对。

马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦在《阻止华尔街掠夺法案》(Stop Wall Street Looting Act)中提出了一套更广泛的银行业重大改革，其中包括控制银行业的债务规模，并要求对费用和业绩进行新的披露。

但考虑到金融业在2022年的选举中花费了超过3.4亿美元，法案在国会面临着一场艰难的战斗。仅今年一年，私募股权和投资行业在华盛顿的游说支出就超过1380万美元。

即将到来的价值下跌危机，会引发更严格的审查吗？

胡克并不那么肯定。

他说：“几个月后，当人们开始看到亏损时，情况可能会发生变化，在对此行业的监管和执法方面，SEC完全没有存在感。随着经济衰退的到来，可能会有人呼吁有关部门对此行业进行更仔细的检查。但黑暗面非常强大。他们会派出所有的说客和律师。”