纽约杂志的Intelligencer的Michelle Celarier，介绍了对冲基金老虎全球公司在最近的科技公司股票大跌后的处境。老虎全球因激进的投资方式，在过去两年创下了惊人的业绩。然而，由于老虎全球专注于投资科技行业的泡沫，在泡沫破裂后，老虎的损失也破了纪录。
2001年，当传奇的对冲基金经理朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）决定给查尔斯·佩恩“蔡斯”科尔曼三世（Charles Payne “Chase” Coleman III）2500万美元来创办自己的基金时，第一次见到科尔曼的潜在投资者都持怀疑态度。
这位25岁的分析师曾在罗伯逊著名的老虎管理公司工作过，是他儿子的密友，看起来很害羞，缺乏安全感。一位投资者回忆说，“他不会看你的眼睛。”
他不得不怀疑，科尔曼是否真的有才华，还是罗伯逊的支持只是因为个人关系？
这位投资者无法想象的是，这位怪胎般的技术分析师有一天会掌管世界上最大的私人投资公司之一，而且他还会成为长达数年的全球技术泡沫，一个被估值荒谬的“独角兽”公司推动的泡沫，及其在过去六个月破灭过程的核心参与者。
这个以腼腆分析师身份起家的人，多年来取得了令人印象深刻的收益，然后遭受了令人难以置信的损失：截至6月，250亿美元——还在增长中，这即使在一向损失与收益巨大的对冲基金世界里也是一个创纪录的数字。
科尔曼的公司被命名为“老虎全球”（Tiger Global），是为了向他的导师表示敬意。这家公司的崩溃是一个历史性的事件。一位对冲基金经理说：“他们的损失看起来是对冲基金历史上最大的。”
他列举了其他竞争这一不幸头衔的知名基金。
老虎全球的惨败，远远超过了世界上最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates），后者在2020年损失了120亿美元，也超过了梅尔文资本（Melvin Capital Management），后者在2021年由Reddit论坛散户牵头反做空游戏驿站股票的行动中，损失了68亿美元，现在已经臭名昭彰。
长期资本管理公司（Long Term Capital Management）是有史以来最著名的对冲基金爆炸事件，它在1998年几乎倒闭时仅损失了46亿美元。
罗伯逊是华尔街的巨头，经常与同为对冲基金的乔治·索罗斯一起被提及，他在原本辉煌的职业生涯结束时遭遇了一场艰难的连败，也在这份大亏名单上占有一席之地。罗伯逊被90年代末的互联网狂热打败了，他始终没有投资于这个泡沫。在与炒作热潮对赌后损失了几十亿美元后，他在2000年关闭了老虎管理公司。
老虎管理关闭仅一周后，互联网泡沫破裂。
2000年3月，罗伯逊宣布将把投资者剩下的钱还了。他说：“让我们的投资者在一个我真的不明白的市场中，承受风险是没有意义的。”
现在看来，罗伯逊的退场是互联网疯狂达到顶峰的一个完美指标。他在科技重镇纳斯达克指数创下历史新高的那个月这样做了，而这个新高在十多年内都不会再次触及。
当罗伯逊退出时，科尔曼和他的一些同事决定利用老虎管理公司的声誉（和资金），推出自己的对冲基金。
像罗伯逊的许多门徒一样，他们现在在业内被称为“虎崽”（Tiger cubs），科尔曼是一个享有特权的孩子。他是一个真正的美国贵族，是纽约最后一位荷兰总督彼得·斯图维森特的后裔。
科尔曼在长岛繁华的北岸长大，像他父亲一样在著名的迪尔菲尔德学院上学（马萨诸塞州的私立寄宿中学），然后去了威廉姆斯学院（美国最佳的文理学院之一）。他的婚姻也很好，妻子斯蒂芬·埃克伦茨与伊万卡·特朗普一起出演了2003年的纪录片《生为富人》（Born Rich）。
无论早期投资者对科尔曼最初有什么疑虑，在接下来的20年里，他每年都获得了两位数的回报率，被誉为奇才。科尔曼无法与朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）的传奇地位相提并论（罗伯逊也是约200个对冲基金的根源），但他建立的公司比他导师的旗舰老虎管理公司大得多，而且赚得更多。
去年年底，老虎全球已经成为世界上同类公司中最大的公司之一，经营着一只对冲基金、一只长线基金和几只风险投资基金。根据提交给美国证券交易委员会的文件，包括它动用的债务，老虎全球管理着大约1250亿美元的资金，投资人员有52人（去掉债务，资金大约是950亿美元）。
一年前，老虎全球的对冲基金在一个影响力很大的行业业绩榜单上名列前茅：在2020年这个疫情年为投资者赚取了约104亿美元，当时它在科技企业上的赌注急剧上升。几乎从任何标准来看，其都是一个极其拥挤和竞争激烈的全球行业中最成功的参与者之一。
当时，科尔曼只有45岁，是榜单上的最年轻的对冲基金经理。他的净资产很快就达到了约100亿美元。
不过，在过去的六个月里，随着高增长股票的不断崩溃，辉煌的日子结束了，这让人不禁想起罗伯逊举手投降后不久互联网泡沫的破灭。
但是，罗伯逊的基金和科尔曼的基金所发生的事情几乎是截然相反的。罗伯逊赔钱是因为他拒绝投资于泡沫，他所珍视的旧经济股票不受青睐，而投机性的技术公司价值飙升。
科尔曼在2022年输了钱，因为老虎全球的投资是使投机性科技股上涨的关键，而当这些同样的头寸开始下跌时，公司受到了严重的伤害。
一位与老虎家族有联系的对冲基金经理说：“老虎全球是增长泡沫的中心”。其他一些人称老虎全球为科技崩溃的“代表”，这既是因为这家基金自己的角色，也因为它的成功产生了许多模仿者。
知名的老虎投资项目，如派乐腾、罗布乐思、优步、罗宾汉、眼镜电商Warby Parker和在线汽车销售商Carvana，都是美国市场上一些最大的输家，在某些情况下跌幅超过90%。
根据一封告投资者信，今年，老虎全球的对冲基金到5月份的跌幅达到了惊人的52%，比整体市场（下跌20%）或科技股密集的纳斯达克指数（下跌33%）都要多，其长线基金跌幅更大，今年约为60%。
根据伦敦LCH投资公司董事长里克·索弗提供的数据计算，这意味着老虎全球自2001年推出对冲基金以来，为投资者带来的收益已经损失了约四分之三。根据索弗的分析，对冲基金和长线基金的总损失约为197亿美元。
老虎的风险投资基金也出现了亏损。根据最近给投资者的一封信，老虎的风险投资基金在第一季度平均亏损9%，相当于多亏了50亿美元。但风险投资的减记通常与股市比有滞后效应，这意味着可能会有更多的痛苦。这种情况已经发生了，最近有报道称，两大独角兽公司Stripe和Instacart的估值已被削减了40%。老虎集团对这两家公司都有投资。
前贝恩资本分析师、现在经营对冲基金Verdad的丹·拉斯穆森说：“风险投资进一步处于风险光谱的末端，所以如果市场继续下跌，这些东西应该被标更低的价”。
他估计，老虎全球的风险投资基金，有“一半的可能性”会比对冲基金的跌幅更大。
如果发生这种情况，老虎全球总损失将超过同为虎崽的比尔·黄（Bill Hwang），比尔·黄的家族办公室Archegos资本管理，在去年的市场动荡中损失了350亿美元。黄的慈善基金会去年还投资了老虎全球，此后他因欺诈被起诉。
老虎全球没有受到牵连，并表示它与黄没有任何关系，黄的对冲基金在2013年被关闭，以解决早前的内幕交易指控。
仅从目前的数字来看，老虎全球的损失。似乎超过了规模更大的日本竞争对手软银愿景基金最近的损失，这项基金因在WeWork于2019年爆出大规模丑闻之前，向这家公司注入数十亿美元而引起了主流关注。截至3月底，软银愿景在过去一年中损失了200亿美元。
虽然经济下滑可能迫使老虎全球变得更加开放，但历史上一直是出了名的神秘，合伙人不与媒体交谈，也不在行业会议上发言。一些投资者说，他们害怕在与记者交谈时遭到公司报复，他们抱怨说，近年来科尔曼变得更加冷漠。
科尔曼接受的唯一已知的采访，是作家和记者塞巴斯蒂安·马拉比为他关于风险投资的新书《权力法则》（The Power Law）所做的采访。在采访中，科尔曼告诉马拉比，当他创办老虎全球时，他对雇用比他年长的投资专家的想法感到畏惧。
公司在2020年纪念其成立20周年的信中写道，在老虎全球的早期，员工都穿着正式的商务服装，“希望投资者和公司能够忽略我们有限的经验，并认真对待我们。”
这位年轻的对冲基金经理的核心雇员，是斯科特·施莱弗（Scott Shleifer），他之前在黑石集团这家重量级的私募股权公司工作了三年。这两个人的性情截然相反，施莱弗性格强硬、外向，而且也来自不同的世界。正如施莱弗向马拉比解释的那样，“我父亲以卖沙发为生”。
施莱弗对老虎全球的战略愿景植根于一种积极的方法，他在私人的房地产交易中也体现了这一点。据纽约邮报报道，去年，他在看了15分钟的房子后，花了1.227亿美元买下了特朗普的前棕榈滩房产。这是在佛罗里达州买房的最高价格。按照老虎集团的传统，这笔交易是在创纪录的时间内完成的。
老虎全球在施莱弗的领导下进入风险投资领域，在公司成立初期从中国开始，后来又将美国公司纳入其中。它专注于将收入增长（而不是利润）作为关键指标，并成为许多其他风险投资公司很快效仿的模板。（老虎全球以为脸书和领英这两个早期赢家提供支持而闻名）。
硅谷内部人士经常抱怨说，老虎全球将资金投向科技初创企业，其规模和速度使整个行业的状况变得糟糕。一位投资人这样描述这家公司的做法：“惊天动地的”。
近年来，老虎全球似乎越来越多地主宰了风险投资界，在2021年支持了令人炫目的335项交易，每个营业日都有超过一项投资。风险市场情报公司CB Insights写道：“老虎全球公司夺得了2021年顶级投资者的桂冠。”
这意味着老虎全球在当年进行了最多的投资。基金评估集团的对冲基金顾问格雷格·道林说：“老虎能够更激进一点。他们也能够动作更快。他们支付的价格比很多风险投资同行都要高。在其他人开始遵循同样的策略之前，这种做法真的很有效。他们变得更大，这意味着你必须投入更多的资金。价格越来越高。而到了某个时候，这种做法不起作用了。”
老虎全球在其持有的对冲基金和风险资本投资之间，建立了一种共生关系。作为一家风险投资公司，他们投资于越来越接近上市的私人公司，主要是互联网、消费者应用程序或软件公司。凭借其激进的风格，老虎帮助推高了这些公司的整体估值，促进了所谓的独角兽公司的崛起，即估值超过10亿美元的私有初创企业。
根据企业信息平台CrunchBase的数据，现在有1338家独角兽公司，估值达4.6万亿美元；老虎全球已经对它们进行了351项投资。
总部设在纽约市的老虎全球从未参与过硅谷的文化，即寻找有远见的创始人和帮助创业者慢慢成长。它的与众不同之处在于，它参与后来的几轮融资，并将数字输入自己的模型中，可以说，它为风险投资带来了更多的华尔街精神，而不是沙山路（硅谷风投一条街）的精神。
随着这些独角兽公司的上市，这项战略的对冲基金部分开始发挥作用。在上市之前，老虎全球将它们的一些股份转移到其对冲基金。在一个繁荣的市场中，这些股票通常会起飞，因为其他虎崽和其他对冲基金都买进了成为增长型股票泡沫的股票。这样一来，风险投资组合中的大赢家就可能成为对冲基金组合中的大赢家。
与老虎家族有联系的基金经理说：“每个人都曾经模仿他们。这就是为什么每个人都在和他们做交易。这就是为什么每个人都开始做蠢事，比如以销售额30倍的价格购买股票。”
例如，一家收入为1亿美元的公司，按照30倍的销售比率，估值为30亿美元。虽然这样的估值在过去几年中变得很普遍，但从历史的角度来看，它们贵得离谱。
旧金山风险投资公司创始人基金的合伙人埃弗雷特·兰德尔，去年在老虎最积极的融资狂潮期间在博客上写道：“向10位风险投资人询问他们对老虎等公司的看法，他们大多数人的反应都是不屑一顾和厌恶。他们会说，越界了”——也就是进入风险投资领域的对冲基金，他们“在定价上严重过高，对投资没有做足够的调查，或者以其他方式破坏了风险投资界的明文规矩以及其他潜规则。”
他总结说：“老虎正在吃掉风投。”
兰德尔称赞老虎全球的做法，将“从根本上改变风险资本的筹集方式”，并说“老虎已经开发了一个飞轮（形容利用惯性累积势头从慢到快的增长，到最后能自动获得收益的业务），使他们能够向创始人提供更好/更快/更便宜的产品，同时比他们的竞争对手产生更多的美元收益。”
老虎全球打破的那些潜规则之一，是允许不同的老虎全球风险投资基金投资于同一家公司。这种做法过去在风险投资领域经常被禁止，因为较新的基金仅仅通过购买早期基金投资组合中的一部分公司份额，最终会使老基金看起来表现得更好。
加州理工学院研究创业的金融学教授迈克尔·埃文说：“在大多数情况下，你是不允许这样做的。”
他指的是风险投资基金经理和他们的投资者之间的合同条款。
老虎全球公司对这些批评都不同意，对公司几乎不做尽职调查的普遍说法不屑一顾，称其将一些研究工作外包给贝恩等顾问。虽然它比许多其他公司主导了更多的交易，但公司指出，CrunchBase的数据显示，它的平均投资额为4200万美元，远远低于软银的投资额，后者的平均投资额为3.6亿美元。
最后，老虎全球表示，如果公司认为这是一项好的投资，旗下的两个或多个基金可能会投资于同一家公司。
然而，毫无疑问的是，老虎全球希望尽快做大量的交易。在其2020年的周年纪念信中，公司说它正在“寻找使我们的投资飞轮转得更快的方法”。 现在，它似乎已经失去了控制。
老虎全球的大部分惊人增长来自于过去两年。根据其向美国证券交易委员会提交的年度文件，自2019年底至2021年底，公司的资产增长了两倍。在2020年的井喷式增长之后，老虎全球筹集了有史以来最大的风险投资基金，从捐赠基金、养老基金、主权财富基金等机构投资者，以及急于分一杯羹的全球个人精英那里筹集了67亿美元。
此后，根据研究公司Pitchbook的数据，老虎全球又筹集了另一个大型基金，获得127亿美元的资金。总的来说，老虎已经筹集了14个风险基金，行业观察家们担心，最近的一些基金将面临最大的损失。例如，它是几家私营加密基础设施公司以及上市公司Coinbase的投资者。
但在疫情早期，当资金涌入市场时，加密货币和以消费者为导向的科技股在居家工作的热潮中飙升，包括许多由老虎全球出资的股票。在一个利率提高和通货膨胀上升的世界里，现在的逆转是很难看的。
老虎全球拥有的许多股票在新的环境中被打垮了。派乐腾是最引人注目的例子之一。老虎全球是这个家庭自行车系统的最大风险投资支持者之一，在2019年上市时拥有20%的股份。在一个相对温和的投资基础上，老虎的股份一度价值65亿美元。与此同时，这只股票一直在下跌，现在从最高点几乎下跌了95%，交易价格约为销售额的1倍，而去年的股价是销售额的20倍。
撇开最近的暴跌不谈，老虎全球肯定还是从派乐腾的投资中获利（并且一直在套现）；但更大的问题是公司的主要模式是否仍然有效。对冲基金Praetorian Capital的创始人哈里斯·库珀曼说：“问题是，这些公司很多都是为了增长收入而存在的，忽略了盈利能力。”
他认为这些公司让所有者和早期投资者致富，让后来的投资者蒙受巨大损失，“他们总是说自己会发展到能够获利的规模，但如果你看看像派乐腾这样的公司，有18个月的时间，因为新冠的原因，大家都在家里，健身房都关闭了。他们才卖出了很多这样的自行车，但他们仍然无法在这方面赚钱。”
他说：“有一些公司每年损失数亿美元，而股票价格上涨，所以人们说，‘好吧，利润不再重要了’，但最终，利润很重要。”
如果这种想法成立，金融界可能会回到几十年前让朱利安·罗伯逊闻名的价值投资方法。像库珀曼这样的人甚至在用“旧经济”一词来指称今天的股市赢家，就像他们在20世纪90年代所做的那样，同时引用“新经济”一词来谈论今天受困的成长股。
在今天的市场中，受冲击最大的所谓新经济股票，是那些被库珀曼命名为“老虎40”的股票，也就是老虎全球公司在2021年底披露的40支顶级股票，卖空者说他们正瞄准这些股票。
“老虎40是我能想到的，购买过度最严重的对冲基金酒店名单，”库珀曼1月份在他的博客资本主义历险记中写道（“对冲基金酒店”是行业俚语，指在对冲基金中非常受欢迎的投资）。“大多数大型投资组合的经理都互相认识。他们分享相同的笔记。他们互相抄袭，他们抄袭一直以来的成功案例。”
事实上，在这些拥挤的交易中也出现了一些其他的虎崽，包括Coatue Management、孤松资本、Maverick Capital、维京全球投资者和D1 Capital Partners。这些对冲基金公司，也跟随老虎全球投资进入风险投资领域。今年都面临着巨大的损失。
随着老虎40股票的下跌，拥有这些股票的对冲基金，收到了要求更多现金或贷款抵押品的保证金通知，以及投资者希望拿回资金的赎回通知。这反过来又造成了更多的抛售，而这又造成了更多的抛售，如此反复。上升过程中的相同反馈回路在下降过程中也在反向发挥作用。
彭博社最近强调了这些基金中共同持有的13只表现最差的股票。比较熟悉的名字是以前的高价股Carvana、网飞、Shopify和电动汽车创业公司Rivian。所有这些股票的跌幅都超过了70%，而老虎全球基金都有参与。
虽然这些名字为许多美国消费者所熟知，但老虎全球投资组合中的中国科技公司却不那么熟悉。根据彭博社的分析，去年，老虎全球在美国上市的中国股票中拥有的股份，比任何其他对冲基金都多，这些公司现在面临着双重威胁。
中国政府的监管风暴，不仅打击了这些股票（这一行动从马云的阿里巴巴开始），美国证券交易委员会也威胁要让其中许多股票退市，因为外国无法接触中国公司的财务审计，这是美国最近一项法律的要求。京东是老虎全球多年来最大和最成功的持股之一，是SEC退市目标名单中的公司之一。
老虎全球可能还没有意识到，正如金融历史学家杰米·卡瑟伍德所说，“宴会结束了”。
但这显然是一种典型的反应。卡瑟伍德说，当任何泡沫破裂时，“人们总是对承认所犯的错误感到犹豫不决”。
由于老虎全球的战略似乎天生与科技泡沫联系在一起，他们还能说什么？
公司在第一季度末给其投资者写信，信中为其投资方法辩护说，“我们相信创新和技术”。尽管公司承认应该从桌子上撤回更多的筹码，但似乎也准备好了保持不变，说“通常当我们面对这种下调时”，当股票恢复时，“我们马上就会收回损失”。
当然，从那时起，坚守已经导致其损失加深。
5月，老虎向其对冲基金的投资者发出一份快速公报，向他们承诺“致力于赚回我们的损失”，尽管熟悉老虎全球的人说，他们知道恢复收支平衡将是一条漫长而艰难的道路。老虎全球基金此后试图向投资者保证，已“准备好在风暴出现时抵御它们”。但现实是，很少有对冲基金能在如此急剧的缩减中幸存下来。
到了6月，不断增加的损失导致老虎全球削减了管理费，并采取了不寻常的措施，告诉对冲基金的投资者，如果他们想拿回自己的钱，基金将暂时改变合同条款，略微提高提款限制。但这个提议有一个问题，它反映了老虎全球近年来流行的公私混合方式的弊端。
由于老虎全球公开交易的股票已被蒸发，对冲基金中的大部分剩余价值都在其持有的未上市私人公司中，而这些股份却不能轻易找到买家。因此，想要退出的投资者，将无法得到他们投资的私营公司部分。相反，这些份额将被搁置起来，希望有一天这些股份会值得出售。同时，老虎全球的风险基金投资者将需要等待更长的时间，这些基金有十年的锁定期。
回顾过去，前贝恩资本分析师、现任对冲基金经理拉斯穆森认为，很容易看出老虎全球是如何陷入目前的困境的。他说：“他们一直在赢，一直在赢，一直在赢。我认为，对于那些一直赢赢赢的人来说，他们很容易变得过于自信，他们无法想象他们不赢的情况。”
