据彭博社报道，当房地产开发商在偿还债务方面出现问题，像多米诺骨牌一样倒下时，中国政府一直保持着观望的态度。中国政府不愿意救助恒大集团等企业，而是要求地方官员为倒闭做好准备。但企业债券交易商正在发动十年来最严重的抛售潮。中国什么时候会伸出援手？还是不会？

别着急。中国的债务占国内生产总值的224%，是世界上比率最高的国家之一。如果中国真的要削减债务，它将不得不放弃，尝试一些新方法，甚至可能救助恒大。

但没有一个国家能在通货紧缩的环境中去杠杆化。就开发商而言，如果他们能够收取更高的价格，他们的偿债能力自然会提高。这意味着房价必须随着时间的推移而上涨。但今年，各级政府实际上推出了多达400项措施，以冷却火热的楼市。

彭博社观点汇编的数据显示，2021年上半年，房地产行业的50多家上市公司有2.5万亿美元的负债，几乎是2017年的两倍，约占中国GDP的17%。

即使没有政府的干预，开发商盈利能力表现也并不佳。当代置业要求将10月25日到期的2.5亿美元的票据延期三个月，在过去四年中，有三年的经营现金流为负。广州富力地产的联合创始人最近急于支撑公司的资产负债表，恒大也是如此。根据一些宏观措施，整个行业已经积累了5万亿美元的债务，有时，让人不得不怀疑他们为什么还在开展业务。

从配给到价格控制的冷却措施，情况变得更加难看。在十一黄金周期间，全国中型城市，像武汉（-55%）和苏州（-45%）这样的二线城市，以及像广东省制造业中心东莞（-53%）这样的三线城市的住宅销量同比下滑。

通货紧缩的问题可能是顽固的。一旦中国家庭预期经济广泛放缓，他们就不会进入市场购买房产。他们会等待，这反过来又迫使开发商降价，整个市场就会螺旋式下降。那么，中国政府怎么能指望负债的开发商去杠杆化呢？

最近几周，市场对预防银行危机感到焦虑。为此，中国政府在开发商与贷款人中实施“围栏”措施中做的很好。随着雷曼时刻的消退，债券持有人担心他们会被抛弃。

但系统性风险只是救市的一个原因。中国还关心其最终目标：企业去杠杆化。房地产熊市将使偿还债务变得更加困难。可预期的是，当糟糕的房价出现在公众面前时，或如果恒大开始在中小城市甩卖其项目时，中国政府会从严厉的紧缩措施中退一步。