彭博社报道，中国恒大集团的重大重组迫在眉睫。根据国家企业信用信息公示系统，这个全国第二大房地产开发商一直在谈判向第三方出售股权；其亿万富翁创始人许家印已经卸任恒大地产的董事长，恒大地产是其在大陆的主要资产。

这是个好消息还是坏消息？Hengda（恒大地产）和Evergrande（恒大集团）在不同的语言中是同一个意思。前者是后者的中文拼音。但它们现在基本上是两个不同的公司实体，外国投资者很可能会被绕晕。

恒大是亚洲最大的高收益美元债券发行商，背负约190亿美元的未偿债。通过卸任恒大地产董事长一职，许家印使在香港上市的母公司（在开曼群岛注册）与其主要的在岸资产保持距离，至少在中国的法律体系看来是这样。如果外国人希望从更坚实的大陆资产中收回一些投资，那么祝好运：恒大地产是一只非常棒的风筝，它正在飘向越来越远的地方难以企及。

尽管恒大集团持有恒大地产的大部分股份，但房地产子公司可能不再对母公司陷入困境的财务状况负责。

在西方，拥有最多股份的个人或实体控制着一家公司。然而，在中国大陆，作为公司的法定代表人并拥有公司印章的人拥有控制权，即使他不持有股份。我们最近看到了一些备受瞩目的例子，包括软银集团为赶走Arm的中国合资公司首席执行官吴雄昂（Allen Wu）而进行的斗争，吴雄昂拥有公司印章（用于在所有法律文件上盖章）。控制印章的一方就是国王（这是几个世纪甚至几千年前确立的规则）。

中国法院在最近的重组案件中继续承认这种古老的做法。在切割企业集团的蜘蛛网状所有权图表时，这一点尤其有帮助。今年早些时候，当海南省高级人民法院对海航集团的重组作出裁决时，它使用法律代表框架来决定哪些关联公司应被视为企业集团的一部分，并受益于随之而来的财务救济。

同样，在清华紫光集团的重组案中，一些要求参与该进程的间接子公司的论据不是基于股份所有权，而是因为其法定代表人与紫光集团的法定代表人“共同行动”。该企业集团曾一度有成为“中国三星电子”的宏伟目标。

假设一下，恒大的资产甚至可能无法让恒大的外国投资者挽回他们的一些损失。这比海航投资者面临的情况要糟糕得多，海航的重组包括大新华航空等运营资产。根据高盛集团的估计，截至2020年，恒大地产约占恒大集团总资产的80.6%，现在处于独立管理中。恒大地产还持有恒大集团73.7%的债务。在这种情况下，恒大地产只需顾好自己的债权人并自己求生，让母公司自谋出路。

彭博社专栏记者认为，多年来，善于在海外筹集数十亿美元资金的公司往往是金融纸牌屋，有着复杂的离岸和在岸公司结构。离岸母公司与在岸经营资产的联系是可以被切断的。例如，恒大应该被视为一家投资公司，持有一些股票和一些散布香港的住宅楼。它并不是真正的中国第二大房地产开发商。恒大地产才是，但它现在已经躲到中国大陆的金融墙后面够不着了。

（今日汇率：1美元=6.48人民币）