据《日经新闻》报道，美国两位总统历时三年打压中国进入全球最大资本市场的努力，现在得到了来自中国政府意想不到的帮助。

中国政府高层警告称，将加强对科技公司数据安全和海外上市的监管，再加上监管加强导致增长放缓，这些都大幅提高了在美上市的中国内地公司的持股比例，引发投资者大幅抛售，并对即将进行的首次公开募股（IPO）构成威胁。

以纳斯达克中国金龙指数（Nasdaq Golden Dragon China Index）衡量，在美上市的中国股票相对于一般美国股票的折价幅度至少是2016年9月以来最大的，甚至超过了前总统特朗普领导下贸易战最激烈时期的水平。

自7月2日国家互联网信息办公室以数据管理违反国家安全为由警告中国网约车平台滴滴出行以来，该指数下跌了10.5%。该指数追踪了98家在美上市的中国公司。就在事发两天前，滴滴出行的股票开始在纽约交易，此前该公司进行了44亿美元的IPO。

这两个基准之间的息差也以至少5年来的最快速度飙升，表明市场人气变化的速度有多快，以及市场是如何受到惊吓的。

到目前为止，中国政府打击行动的一些细节一直不太清楚，但中国政府上周六（7月10日）说，拥有超过100万用户数据的公司在寻求海外上市时，现在必须申请网络安全批准。这一举措将涵盖几乎所有有意进行海外IPO的公司。

分析师们发现，中国内地企业有减少对美国及其监管机构的敞口的动机，目的是保护数据，抑制对中国内地企业融资的依赖。中国是全球最大的资本市场。据美中经济与安全评估委员会（U.S.- china Economic and Security Review Commission）的数据，截至20201年5月5日，有248家中国公司在美国交易所上市，总市值为2.1万亿美元。

《红色资本主义：中国非凡崛起的脆弱金融基础》（Red Capitalism： the Fragile Financial Foundation of China’s Extraordinary Rise）一书的合著者、市场分析师弗雷泽·豪伊（Fraser Howie）表示：“中国长期以来一直希望在许多行业实现自给自足，认为资本市场是这一过程的一部分是合理的。”

“中国将更倾向于企业在岸上市，或至少在中国香港上市，因为它们希望成为本国公司的监管者。至于已经上市的公司，增长故事已经过去，投资者已经在重新评估股票。”

去年11月，中国监管机构迫使金融服务提供商蚂蚁集团暂停了即将成为全球规模最大的IPO，首次加大了对中国科技巨头限制的力度。

马云创立的阿里巴巴集团持有蚂蚁集团三分之一的股份，自那以来已经损失了3000亿美元，相当于其市值的三分之一。中国其他主要公司腾讯和在线零售商京东的股价自2月份达到峰值以来，累计损失了3100亿美元。

在网络监管机构加强监管后，滴滴的市值从7月1日的收盘高点暴跌了110亿美元。

焦点还在于哪些公司现在可能会重新考虑在美国上市。两位知情人士说，上周四，中国医疗数据集团零氪科技在最后一刻取消了在美国的IPO。该公司原计划筹资2.1亿美元。

前美国总统特朗普在2018年推出的政策，迫使中国在去年公布了在科技和半导体等关键行业实现自给自足的途径。在任期即将结束时，特朗普宣布了对一系列中国公司的投资禁令，并批准了中国内地公司退市的规定。

根据去年通过的一项法律，如果美国监管机构不被允许审查中国企业的审计记录，那么到2023年，中国企业可能会被赶出美国交易所。中国政府以国家安全为由禁止此类审查。

现任美国总统拜登基本延续了对中国政府的施压。上个月，特朗普时期领导的“完善行动”（refining action）开始了，他当时签署了一项行政命令，禁止美国投资者和实体投资59家中国公司，指控它们与中国军方有关联。包括中国移动在内的中国电信公司已经从美国交易所退市。

当地时间上周五，美国将23家中国企业列入了其经济黑名单。

现在，中国长达数月的监管打击似乎也产生了寒蝉效应。

瑞士信贷（Credit Suisse）大中华区首席投资官邵志铭（Jack Siu）表示：“监管方面的强硬手段阻止了投资者投资中国股市。投资者圈子讨论的一个主要话题是监管压力何时会缓解。最早的可能是最后一个季度，但可能会延长到2022年上半年。它不会很快消失。”

超过30家公司正在接受各种监管机构的调查。上周，中国国家市场监督管理总局宣布了22项反垄断罚款，每项罚款50万元，理由是它们未经监管机构批准就完成了收购。

如果中国确实想对赴美上市的公司施加更大压力，其中一个方法就是解决所谓的“可变利益实体（VIE）”问题，即不透明的公司结构，这一直是中国企业在海外上市的主要工具。

通过使用VIEs，在境内注册并获得许可的中国企业可以将利润转移到境外投资者持有的股票上。这使得中国科技公司能够绕开对外资所有权的控制。

限制VIEs的使用可能会扼杀在美国的IPO，中国内地公司在美国的估值很高。

一连串的监管措施也削弱了内地科技公司的增长前景，使它们对投资者的吸引力降低。例如，在IPO暂停后，蚂蚁金服被迫成为一家金融控股公司，受到与银行类似的资本要求。这一要求和其他要求已经大幅降低了其利润前景和估值。

法国兴业银行（Societe Generale）亚洲股票策略主管弗兰克·本齐姆拉（Frank Benzimra）表示：“随着盈利增长放缓的临近，科技行业对增长的关注有所减少，对价值的关注有所增加。只有当市场看到监管改革已经实施的迹象时，一些价值机会才会出现。但投资者需要记住，中国在今年3月制定的第14个五年计划中设定的一个主要目标是实现技术独立，这意味着大型科技公司要发挥重要作用。”

全球投资者仍在支持中国可再生能源和电动汽车领域的债券和公司，以促进可持续性。今年迄今，流入中国债券的资金已达830亿美元。根据监管机构的数据，外国持有的中国债券在5月份增长到创纪录的3.68万亿元。

香港证券交易所的数据显示，投资者还通过一个连接香港、上海和深圳交易所的计划，净买入了270亿美元的中国股票。

包括本齐姆拉和彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）研究员黄天磊（音译）在内的分析师表示，这意味着真正的脱钩还有很长一段路要走。

 “很难想象海外上市规则的收紧会导致美国对中国证券的持有量大幅下降，即使由于限制措施，中国公司在美国上市变得明显困难，但在香港或上海上市仍是一个可行的选择，美国投资者仍将有机会进入这两个交易所的内地公司。”

（今日汇率参考：1美元=6.46人民币）