据《雅虎财经》报道，欧洲债券市场上周对马里奥·德拉吉（Mario Draghi）表示了认可。不过，欧元走势表明，他并不是解决该地区危机的“灵丹妙药”。

在欧洲央行前行长德拉吉被任命为意大利候任总理之后，意大利债券市场不断打破纪录，欧元经历了第二周的下跌，跌至1.20美元以下。这表明，欧元区的问题可能比其第三大经济体的命运更为根深蒂固。

安本标准投资公司（Aberdeen Standard Investments）的基金经理詹姆斯·阿西（James Athey）表示:“目前唯一支撑欧元的因素实际上是态度有些强硬的欧洲央行。欧元可能会跌至1.17美元。”

意大利政治在一场动荡之后恢复平静通常会提振欧元。但这一次却并非如此，尽管德拉吉担任欧洲央行行长近10年，而且在很大程度上被认为拯救了欧元区。这对意大利债券和一些外围国家的债券，以及其股票市场无疑是一个利好。

然而，外汇投资者正在意识到，疫情正在对欧元产生更大的影响。在疫苗竞赛中，欧洲被美国和英国甩在了后面，两国的免疫项目都在飞速发展。这些国家迅速复苏的希望使债券收益率陡增，导致资金以牺牲欧洲共同货币的代价流入美元和英镑。

据法国兴业银行（Societe Generale SA）说，投资者正在减少多头头寸，而不是为欧元升值做好准备。三个月的风险逆转（衡量头寸和情绪的期权指标）显示，自去年6月以来，交易员最看跌欧元兑美元。相对于英镑，这是3月份以来的最高值。

法国兴业银行策略师Kit Juckes在谈到欧元多头时表示：“美国经济较欧洲增长的改善是这些头寸被挤出的催化剂。我们不可能在不打压欧元的情况下为欧元进一步走强奠定基础。”

欧洲的挑战

欧盟平均每100人拥有的疫苗只有3剂多一些，而英国为16剂多，美国为11剂多。 

这对意大利来说尤其值得关注，意大利的债务占经济产出的比例已经上升到接近160%，仅次于希腊，成为欧元区最高的国家。德拉吉的优先事项之一将是如何使用其从欧元区获得的一揽子赠款和贷款，以帮助扭转这一局面。

欧洲的挑战已经被其深负的实际利率所体现，实际利率反映了投资者在剔除通胀后获得的回报。该地区物价上涨的预期已经攀升，然而收益率却没有跟上，这要归功于欧洲央行债券购买的权重。

因此，尽管美国的实际收益率基本保持稳定，但德国的实际收益率却跌至纪录低点，导致两者之间的收益率差达到5月份以来的最大水平。据法国兴业银行称，这一动态削弱了投资者对欧元的乐观情绪。

期望的弱点

事实上，欧元已经失去了上月使其兑美元汇率升至2018年以来最高水平的势头。该地区可能面临1000亿欧元（约合人民币7800亿元人民币）的经济产出损失，如果需要更长的时间来结束疫苗接种滞后。德意志银行（Deutsche Bank AG）和野村国际（Nomura International Plc）等银行建议投资者仓位更加薄弱。

但这并未影响投资者对欧洲债券市场机会的兴趣。Union Bancaire Privée的投资组合经理、宏观策略师卡兹米（Mohammed Kazmi）上周在德拉吉被要求组建政府的消息传出后，抛售了德国国债期货。卡兹米称，外围国家债券有吸引核心国家资金流入的空间。

如果意大利成功避免在近期举行新的选举，其债务前景将是健康的。花旗集团认为，如果德拉吉获得五星运动党（Five Star Movement）或联盟党（League parties）的支持，该国10年期国债收益率与德国国债收益率之间的息差将在100个基点附近徘徊——这是自2016年以来首次达到里程碑式的水平。他们说，如果重新进行投票，这一差距可能会扩大一倍，而且欧洲央行不会加快购买债券的步伐。

卡兹米表示，“市场可以从德拉吉过去的行动中获得信心，他清楚地了解市场动态。”