本文刊发在金融时报，作者罗伯特·阿姆斯特朗是《金融时报》的美国财经评论员，同时也是《Unhedged》新闻通讯的撰稿人。此前，他曾担任《金融时报》美国财经版编辑、首席社论撰稿人，并编辑过《金融时报》的Lex专栏。

数据中心热潮主导了围绕美国经济的所有讨论，推动美股势不可挡，拉动电力需求，也让从发电机到冷却系统等各类设备制造商满负荷运转。

第一季度，美国实际国内生产总值按年率计算增长1.6%，其中计算机设备投资贡献了0.9个百分点。

不过，我们不应被某个繁荣行业催眠。美国还有另一种企业经济，面貌截然不同：关注消费，而非投资；竞争残酷；很难获得投资者关注，也几乎没有增长。

要观察这种另一种经济，可以看看消费品行业。这些公司销售我们都需要的商品，从洗涤剂到早餐麦片，依靠强势品牌和成熟营销，但增长速度低于国内生产总值。

Sakonnet Research 的亚当·约瑟夫森提供的数据显示，在美国15家最大必需消费品公司中，包括可口可乐、宝洁和好时，平均销量在过去18个季度中有13个季度为负增长。

如果计入股息，标普500指数中的家居用品板块和食品板块，过去五年的回报率分别为2%和负6%。

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问题出在哪里？

清单很长。中低收入消费者面临的压力越来越大。美国经济呈现“K型”分化，即富人以及为富人服务的公司蓬勃发展，其余群体下滑，这种说法有夸大成分。但实际工资增长最近已经转为负值，消费虽然仍在增长，但从今年年初以来一直处于放缓趋势。

感受到挤压的不只是消费品公司。例如在汽车行业，销量大致横向徘徊在每年1600万辆左右，明显低于疫情前水平。

移民之后的美国人口没有增长，这无助于改善局面。GLP-1类药物普及导致零食需求下降，也没有帮助。

此外，消费品行业在2021年至2022年的通胀飙升期间大幅提价，如今已经达到或超过消费者的承受水平。

但伤害最大的，还是替代品牌的崛起。电子商务和社交媒体降低了“颠覆者”或“新兴挑战者”品牌的进入门槛。零售业很大一部分已经集中到沃尔玛和 Costco 等巨头手中。

与此同时，人们对 Costco 旗下 Kirkland 等商店自有品牌质量低劣的印象已经淡化。

贝恩公司消费品业务负责人尼古拉斯·威勒莫认为，美国消费支出仍在增长，但商店自有品牌和新兴挑战者品牌拿走了70%的增长。大型消费品公司需要更努力地以合适价格提供消费者想要的东西。

但过去几年，这些企业的大部分注意力都被削减成本和整合占据了。

美国和巴西背景的私募股权基金 3G Capital 引领了激进削减成本的趋势，最初在卡夫亨氏和百威英博等公司投资成功。连沃伦·巴菲特也被这套说法吸引，在卡夫亨氏交易中与 3G 合作。但随后增长乏力、股价表现不佳，让整个行业认识到这种做法的局限。

同样，投资者也明确表达了对整合的怀疑。去年，金佰利宣布计划收购强生分拆出来的 Kenvue 后，股价大跌。今年3月，味好美宣布收购联合利华食品业务时，也遭遇了类似反应。

财务结构不是消费品行业的问题，也不会是解决方案。

这一切告诉我们关于“另一种”经济的什么？

好的一面是，消费者得到了相当好的服务。消费品行业以及相邻的零售业，在价格和创新方面竞争极其激烈。但投资者和公司曾希望金融工程和重组能够成为产业复兴之路，如今这种希望已经破灭。

到处都在说增长很难。经济不是零和游戏，但比几年前更接近零和游戏。

美国很多人所在的行业，看起来更像消费品行业，而不是科技行业。这解释了美国经济中许多表面上的错位：低失业率与糟糕消费者信心之间的错位，强劲国内生产总值增长与行业调查之间的错位。

由投资驱动、情绪高涨的科技经济，与由消费驱动、竞争残酷的“另一种”经济之间，距离正在扩大。两边都要关注。