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WSJ观点:利率太高,美联储应该降息半个百分点

《华尔街日报》首席经济评论员Greg Ip的评论认为,由于当下的;由于利率远非“中性”且美国劳动力市场降温,美联储最好加大降息力度。

美联储本周的利率决策看起来比预期更具挑战性。真正的问题不在于降息的幅度,而在于利率应该处于什么水平。

答案是,利率应该远低于当前水平,美联储应该降息半个百分点。

支持更大幅度降息的论据,首先在于探讨为什么美联储的短期利率目标目前为5.25%至5.5%,这是自2001年以来的最高水平。去年夏天,由于核心通胀率远高于3%,劳动力市场过热,美联储担心通胀会在高位徘徊,因此将利率推至高水平。

为防止这种情况,美联储甚至愿意引发经济衰退。

而放眼今天,一些关键的核心通胀指标已降至3%以下,有些甚至接近美联储的2%目标。劳动力市场虽然不冷却但已降温。此时引发衰退并无实际意义。

诚然,目前并没有太多迹象表明经济衰退即将到来,但等待这些证据的出现无异于冒险。

通胀之战胜利在望

一年前,按消费者价格指数衡量的通胀率为3.2%。到今年8月,这一数字已降至2.5%。

在此期间,剔除食品和能源的核心通胀率,按美联储首选的衡量指标,个人消费支出(PCE)价格指数估计,从4.2%下降至2.7%。

2.7%与美联储2%目标之间的差距。主要反映了过去几年住房、汽车及其他价格上涨的滞后影响。一些替代性指标试图排除这些偶发性因素。哈佛大学经济学家杰森·弗曼将多种通胀指数在不同时间跨度内平均,得出一个与PCE相当的核心通胀率:今年8月为2.2%,是自2021年初以来的最低水平。

通胀可能会继续下降。

油价从7月初的每桶83美元暴跌至上周五的70美元以下。这将直接降低整体通胀率,并间接降低核心通胀,因为石油是几乎所有行业的投入品。

罗伯特·明顿(现为美联储职员)和加州大学洛杉矶分校的布莱恩·惠顿的一项研究发现,油价可以解释核心通胀波动的16%,且80%的影响需要两年时间才能完全体现。

根据洲际交易所的数据,与通胀挂钩的债券和衍生品目前预计未来一年的CPI通胀率仅为1.8%,随后五年的平均通胀率为2.2%。

这点很重要,原因有两方面。首先,这意味着投资者对美联储实现2%的通胀目标充满信心。实际上,这甚至暗示着通胀有可能低于目标,这并非美联储乐见的情况。

其次,实际借贷成本等于名义利率减去通胀率。随着预期通胀下降,实际短期利率已经上升至3.2%至3.5%之间。

这一利率水平无疑是紧缩的。美联储官员认为“中性”实际利率——既不推动就业也不推动通胀的利率,在0.5%至1.5%之间,与目前的利率水平相差至少1.75个百分点。

2022年,美联储以半个百分点和四分之三个百分点的幅度加息,因为当时的实际利率远低于中性水平。现在,类似的逻辑应当反向适用。

劳动力市场明显降温

高实际利率可以用来抑制经济活动并降低通胀。然而,既然通胀已经走低,这种需要已经不复存在。

同时,劳动力市场正在迅速降温。失业率从2023年7月的3.5%上升至一年后的4.3%,这引发了一阵恐慌,因为过去这种上升意味着美国经济陷入衰退。

不过这是虚惊一场。

消费者支出、失业救济申请和股市表现都没有显示出经济陷入困境的迹象,8月失业率小幅下降至4.2%。数据同样没有给出通胀压力的理由,恰恰相反:每名失业者对应的空缺职位数,从2022年初的两个降至目前的1.1个,低于疫情前的正常水平。

过去三个月,私营部门每月新增就业人数平均为96,000,也低于疫情前的正常水平。这表明工资增长虽然仍快于疫情前,但必然会放缓。

哪种错误更可取?

美联储不能等待完美的信息才采取行动,总是在冒着做得过多或过少的风险。

问题在于,哪种错误更糟糕?降息半个百分点并非没有风险。长期国债收益率已经低于短期利率,这种关系被称为“收益率曲线倒挂”,如果降息,这种情况可能会进一步加剧,拉低抵押贷款利率。

股票市场可能会过度活跃,从而刺激支出。

通胀也可能更加顽固,甚至略有上升,尤其是如果油价反弹或关税提高。如果发生这种情况,应该采取的应对措施很简单:不再进一步降息。利率仍然相对较高。

仅降息四分之一个百分点风险更大

但仅降息四分之一个百分点看起来风险更大。

油价和铜等大宗商品价格下跌的原因之一是全球经济,尤其是中国和欧洲的表现不佳。汽车贷款和信用卡拖欠率上升表明高利率正在产生影响。收益率曲线倒挂是因为市场认为利率应该更低。

美联储已经在行动中犯了犹豫不决的错误。事后来看,鉴于此后疲软的就业和通胀数据,美联储本应在7月降息。如果现在仅降息四分之一个百分点,而随后的数据继续疲软,那么美联储将进一步落后于形势。

一些分析师建议,在两难情况下,美联储应仅降息四分之一个百分点,以避免在大选临近时被视为帮助哈里斯。然而,这样做实际上等于帮助特朗普。

美联储主席鲍威尔曾坚称,他绝不会让政治考量影响本应是经济判断的决策。不要指望他现在开始这样做。