纽约时报报道说，2021年，恒大的失败被完全归咎于中国政府的政治指令，即通过限制房地产开发商获得贷款来冷却市场，从而使这家负债累累的公司失去了为运营提供资金的能力。但对恒大身边人士的采访和对公开文件的重构，提供了另一种解释： 可疑的会计问题和监管不力，导致了 20 亿美元的消失等问题，这些问题已经使公司走向灾难。

今年 1 月，100 多名金融调查员被派往中国恒大集团广州总部，这家房地产巨头一年前因 3 000 亿美元债务而违约。集团的审计师刚刚辞职，全国的购房者都将看着恒大。

负责监视抗议者的警察在大楼外站岗，新的审计团队获得了进入大楼的许可。经过六个月的工作，审计人员报告称，恒大在过去两年中亏损了810亿美元，大大超出预期。

但他们仍有疑问，因为要求恒大提供的一些记录并不完整，数字缺失，重要的会计错误或错报可能没有被发现。

恒大曾经是中国最成功的企业之一，怎么会出如此大的纰漏？

中国的房地产繁荣在世界上有史以来少见，恒大的崛起得益于贪婪的扩张、煽风点火的制度以及一掷千金的外国投资者。

当中国房地产泡沫破灭时，没有任何一家公司能以如此壮观的方式内爆。

恒大崛起的规模令人震惊。三十年来，恒大在北京以及千里之外的城市和乡镇有巨大的影响力。恒大的成功使创始人兼董事长许家印成为世界上最富有的人之一，并丰富了整个生态系统，从向其出售土地的地方政府到向其收取融资费用的华尔街银行。

恒大的起起伏伏令人瞠目结舌。公司向数十万购房者收预付款，但从未交房；从家庭和员工那里攫取了数十亿美元，其中一些已化为乌有；无偿占用建筑工人、油漆工和房地产中介的劳动力，未支付的账单滚雪球般地增加到 1400 亿美元。

如今，恒大仍处于违约状态，无力偿还债务，但并未正式倒闭，股票价格仅为每股几分钱。本周一，迫使恒大清算的法律尝试被延长： 法官推迟了一项诉讼的听证会，诉讼旨在正式解散这家庞大的公司，以偿还一些亏损的投资者。

1996 年，许家印在深圳创办了恒大集团，当时中国共产党正在深圳经济特区进行资本主义实验。

随着中国大规模的城市化进程，恒大的业务扩展到深圳以外的地区，成为世界上规模最大的农村人口向城市流动的中心。许先生与中国一些最高级官员的家人关系融洽。2002 年，他让时任中国副总理温家宝的弟弟温家宏进入恒大董事会。

当恒大于2009年开始在香港向公众出售股票时，已经面临着对公司疯狂扩张的质疑。几年前，外国投资者（其中许多是美国私募股权基金、对冲基金和华尔街银行）向中国房地产公司大肆注资，债务堆积如山。许曾希望融资 15 亿美元，但公司上市后只获得了 7.22 亿美元。

当时，在全球范围内，一场以美国房价暴跌为开端的全球金融危机正在回荡。但在中国，在经历了短暂的急剧下滑后，政府投入 5000 亿美元建设公路和铁路，促进了经济增长，使中国先于其他国家摆脱了危机。

通过在香港上市，恒大获得了在中国境外购买土地的资金。其他几十家开发商也在做同样的事情。其中三家–佳兆业集团（Kaisa Group）、禹洲地产（Yuzhou Properties）和花样年（Fantasia Holdings），与恒大在同几周内筹集了资金。此后都出现了违约。

到 2010 年，市场已出现过热迹象。房价上涨速度超过了平均家庭收入。很快，经济学家警告说，中国房地产市场价格过高，供应量过大，开发商杠杆率过高。

但无论如何，中国的购房者还是继续涌向建筑项目。随着新公寓楼在城市中拔地而起，开发商将目光投向了更远的卫星城镇和农村地区。

潜在购房者被领着参观展厅和样板房，然后递上一张纸签字。只需支付公寓价格的三分之一，有时甚至更多，他们就买到了一个承诺——一个尚未建成的公寓。

对于几乎没有地方存放财富的家庭来说，很难想象房地产会出什么差错。

但事情确实出了错。在过去的十年里，政府试图控制贷款，但房地产公司却想方设法绕过每一个限制，有时在公寓上偷工减料，有时将债务从资产负债表上移除。

最终，2020 年的一项政策加大了借贷难度，开发商开始陷入绝境。

目前仍有多少公寓空置，估计数字不一。中国统计局前副局长贺铿最近对空置房数量不足以容纳 30 亿人的估计打趣道，”这个估计可能有点多，但 14 亿人可能都住不满。”

2021年的几个月里，恒大在濒临违约时让全球市场提心吊胆，这考验着人们的一种信念，即一些中国公司太大了，当局不可能让它们倒闭。即使在房地产繁荣的最大受益者之一、房地产大亨王健林警告中国房地产市场是 “史上最大泡沫 “之后，外国投资者仍继续购买房地产开发商的债券。

12月9日，在恒大错过支付部分债券利息的最后期限三天后，一家信用评级机构宣布这家公司违约。这引发了投资者、购房者、供应商和银行之间关于如何收回欠款的斗争。

恒大的倒闭，只是多米诺骨牌倒下中的一张。自那以后，又有 46 家开发商违约，留下的是满目疮痍的建筑工地、愤怒的购房者和拖欠款项的建筑商。由于担心社会动荡，当局悄悄地推动这些公司继续建造公寓。恒大在 2022 年建造了 30 万套公寓，同时与债权人商谈还款事宜。

但随着融资越来越难，恒大多年来的公司治理不善和不良行为也逐渐暴露在公众面前。

违约三个月后，恒大称有 20 亿美元被银行扣押。随后的内部调查显示，高管们在 2020 年底制定了一项计划，通过安排第三方以恒大子公司为抵押进行贷款来规避借款限制。

调查认为，这违反了公司的信息披露和合规义务。然而，根据调查，一些员工表示，”他们无权过问高管知晓并推动的事情”。

包括首席财务官和首席执行官在内的高层管理人员辞职。内部报告称，”当时某些董事的行为低于公司的预期标准”，报告由许签署。

今年 1 月，恒大的多年审计机构普华永道会计师事务所辞职，并表示无法完成审计工作。香港会计及财务报告委员会已宣布对恒大的账目进行两次审查。一家小有名气的会计师事务所上会栢诚（Prism Hong Kong and Shanghai） 被请来完成这项工作。

上会栢诚于 7 月称，恒大在 2021 年和 2022 年合计亏损 810 亿美元。而公司在 2020 年称盈利 10 亿美元。新审计报告中的一些线索表明，恒大一直将其收到的公寓款项视为收入，尽管有时恒大尚未建造这些公寓。

在新的审计结果出来后，恒大同意改变在账目中确认收入的方式，要求提供文件证明公寓已经建成。

恒大的财富管理部门，曾在资金紧张时向购房者和员工推销短期高息产品，但在 8 月份告诉投资者，将无法支付款项。

几周内，警方拘留了财富管理部门的员工。据中国媒体报道，公司的前首席执行官、首席财务官和恒大人寿保险部门的前董事长也被拘留。

在幕后，公司在香港的管理团队在与外国债权人和私人贷款人达成重组协议。然后，9月24日，恒大表示必须重新评估并取消了该交易。几天后，恒大披露许家印已被逮捕。

中国社交媒体上出现了许家印如何成为 “中国人民公敌 “的评论。人们把愤怒转向了外国投资者和公司申请破产保护的措施。知名企业家们纷纷指责外国人从属于购房者的剩余公司中分得一杯羹。

根据公司文件，自 2009 年公司上市以来，许已向自己和妻子支付了超过 70 亿美元的股息。据两位接近公司的人士称，至少两年来，他一直告诉人们自己和妻子已经离婚。

8 月份的文件显示，他和妻子已经在名义不再是夫妻，但已转移给其前妻的资产将继续引起争议。

在违约两年后，恒大公司将如何清盘、还剩多少钱以及谁将得到这些钱，目前仍不确定。