据《巴伦周刊》报道，新股市场正经历着约20年未见的亢奋时期。

根据Dealogic的数据，今年以来，截至3月10日，美国首次公开发行的302家公司已经筹集了1023亿美元（约合人民币6655.7亿元）。这比2020年同期价值110亿美元（约合人民币715.7亿元）的35次首次公开募股（IPO）增加了763%。2020年全年，共有457次IPO，募集资金1678亿美元（约合人民币1.09万亿元）。在此之前，IPO的高潮出现在1999年互联网泡沫时期，当时有547家公司上市，筹资约1,080亿美元（约合人民币7026.6亿元）。

比交易量更令人印象深刻的是这些股票的表现。佛罗里达大学（University of Florida）研究IPO市场的教授杰伊·里特（Jay Ritter）的数据显示，过去12个月，56家科技公司IPO的股价在首日交易中平均上涨62%。

有些IPO简直是火箭式的增长。TRX保险经纪公司1月份开始交易，在纳斯达克停止首日交易之前，其股价从4美元（约合人民币26元）的发行价跳涨了1000%。该股周三（3月10日）收盘价为63.44美元（约合人民币412.7元），较IPO时上涨了1486%。EZGO技术公司在1月份的市场首秀中狂飙353%，而Cloopen集团控股公司在本月早些时候的首日涨幅仅为200%。

上周，电子游戏平台Roblox（一个直接上市的公司）在其公开市场的首次亮相中大涨。韩国电子商务公司Coupang开盘价比IPO价格高出81%，使该公司市值达到1140亿美元（约合人民币7417亿元）。其他大牌公司预计将在今年晚些时候上市，包括Robinhood、Marqeta、Coinbase Global和Instacart。

然而，并不是每个人都对新发行的IPO热潮感到高兴。一些IPO投资者对他们所认为的超级泡沫估值越来越谨慎。

GAM Investments的投资总监马克·霍廷（Mark Hawtin）说：“如果大多数这些估值在12个月后还能站在这个水平上，我会感到非常惊讶。”GAM Investments是一家总部位于欧洲的资产管理公司，管理着1200亿美元（约合人民币7807亿元）的资产。

霍廷负责管理投资于IPO的GAM Star Disruptive Growth基金，他表示，与6个月或9个月前相比，他发现现在买入新发行的股票更加困难。

他告诉《巴伦周刊》：“有些公司我真的很喜欢，但我无法给出买入它们的理由，因为它们的价格太高了。”

IPO在首次股价波动后，通常会随着时间的推移与标普500指数的表现相匹配，但这种情况已经发生了变化。霍廷指出，Renaissance IPO交易所交易基金（EFT），该基金对新股发行的头两年进行跟踪。该ETF去年上涨了133%，而标准普尔500指数上涨了42%。霍廷表示，IPO不仅在报价上得到了提升，而且在后市也得到了提升。他说：“这说明它们的估值捉襟见肘。”

特殊目的收购公司，或称SPAC，一直是市场上的热门。在今年迄今为止的302次IPO中，80%是SPAC。Dealogic称，截至3月10日，这些SPACs中大约有240家上市，估值近760亿美元（约合人民币4944.6亿元），相比之下，去年同期只有13家SPAC募集了大约39亿美元（约合人民币253.3亿元）。

许多SPAC吸引投资者猜测它们可能会与什么企业合并。但霍廷表示，在交易宣布之前，它们应该以其10美元（约合人民币65元）的信托价值进行交易，实际上是对合并后的公司的看涨期权。他说：“当合并交易中（SPAC的股份）价值（超过空壳公司的信托现金）时，价格上涨是合理的。”

商业风险投资公司Commerce Ventures合伙人丹·罗森（Dan Rosen）表示，IPO市场的红火是长期牛市、低利率和股票流动性泛滥的产物，因为投资者很少有其他地方“可以期待任何有意义的收益率”。

他的公司已经投资了72家科技初创企业，其中包括Bill.com控股。罗森表示，在他作为风险投资家的20年里，过去六个月是寻求上市的公司的最佳时机。

许多小投资者对股票的热情复苏，这也有助于IPO市场的发展。虽然散户投资者可能无法参与发行，但他们可以在交易首日买入股票。

这刺激了新上市企业的强劲后市收益。里特说，2020年，165家经营企业上市，产生了同样加权的平均首日回报率为41.6%。今年到目前为止，平均水平为33%。

GAM的霍廷指出，散户投资者对某些股票“非常热情”。他说：“他们想买，而且他们可以在后市买到，他们会付出任何价格。”

这样的热情可能是有风险的。现在很多要上市的公司并没有产生任何收益。

Robert W. Baird公司美国股票董事总经理罗斯·亚罗（Ross Yarrow）研究了去年上市的公司的第一季度业绩。他发现，81%的公司没有盈利。他还分析了2000年上市的公司，也就是网络泡沫的高峰期。大约有73%的公司在上市一个季度后就不盈利了。

对于新上市的公司来说，增长前景似乎胜过盈利不足。Airbnb和DoorDash产生了2020年最大的两个IPO。2月25日，Airbnb在其作为上市公司的首份财报中公布了近40亿美元（约合人民币260.2亿元）的亏损，第二天股价大涨13%。同一天，DoorDash表示，第四季度的亏损比去年同期增加了一倍多，达到3.12亿美元（约合人民币20.3亿元）。第二天股价上涨了近2%。

难道这又是互联网繁荣与萧条的重演？

1999年还曾是投资者的霍廷认为，目前的浮躁与20年前不同。他记得，那时，公司的估值不在于收入，而在于“吸睛和用户”。

这一次，他认为只有某些行业和股票是泡沫化的。霍廷说，IPO市场“估值非常高”，但现在上市的公司都是带着可观的收入和真正的增长来的。

佛罗里达大学的里特指出，现在上市的公司“即使不盈利，一般都相当成熟，但生物制药行业除外，该行业的公司往往很年轻，还处于研发阶段”。

Commerce Venture的罗森表示，虽然IPO市场没有很快降温的迹象，但通胀率急剧上升或地缘政治冲击可能会让市场的躁动停止。

GAM的霍廷则更加肯定市场回调即将到来。他说：“如果说现在或下周是它转折的时刻，那是愚蠢的。我不知道（IPO市场）会在什么时候转向，但它会转向。不是如果，而是何时。最终，我认为它将以‘泪水’收场。”