在2026年伊始，投资者的确有些“被宠坏”了。

勒斯霍尔德集团在1月发布的《绿皮书》研究报告中指出，标普500指数去年连续第三年录得超过15%的涨幅。这种“三连涨”极为罕见，此前只在1995至1997年和2019至2021年出现过。而过去七年间就发生了两次，对投资者而言实属罕见。

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勒斯霍尔德警告说，这种时期通常会被更高的波动性所跟随。在他们当天对市场的分析中，还提出了更大的隐忧，即他们所谓的“高风险三位一体”——三大市场主题正变得愈发纠缠不清。

“你会在多个相互关联的资产类别中看到大幅修正，甚至崩盘，因为它们共同暴露于同一种底层风险，”勒斯霍尔德环球基金、核心投资基金及精选行业基金的高级分析师兼联合投资经理Chun Wang周二在接受《市场观察》采访时表示。

Chun Wang指出，如今市场中“被严重低估的最大风险”，就是三大长期热门投资主题的“史无前例的趋同”：人工智能、比特币与私人信贷。

关于这三者的关联，勒斯霍尔德指出，AI数据中心建设的风险已为人所知，而“高风险三位一体”的第二部分——私人信贷，近年来逐渐取代银行，为数据中心及其他AI项目提供资金支持。“这种风险敞口正在不断加深，使得私人信贷的表现紧密依赖于AI基础设施周期。”

第三个部分是比特币。勒斯霍尔德指出，比特币与AI及私人信贷的关联也在增强。过去两年中，许多比特币挖矿公司已将其大规模数据中心改造，用于承载AI运算负载。

为了融资，这些挖矿公司从私人信贷市场借款，并以比特币作为最具流动性的抵押品。这意味着若加密货币价格大跌，将引发信用风险事件，迫使挖矿公司进一步抛售比特币以补充流动性，进而可能形成恶性循环。

“目前，AI、比特币与私人信贷之间的分散投资效应，远没有投资者想象的那么大，”Chun Wang说。

那么应该怎么办？这位投资经理表示，勒斯霍尔德在过去六个月中“大幅”削减了对信息技术与通信板块的持仓，当前持仓低配近20%。

他表示，他们在金融与医疗领域配置更重，这两个行业是其最大的超配板块。

本周早些时候，特朗普提出将信用卡利率设定一年期10%上限，令金融服务板块受到冲击。Chun Wang表示，他们偏好摩根大通与摩根士丹利这类大型多元化银行及投资银行，这两家公司都是其主要持仓。

他们正在避开地区性银行、低质量银行与消费金融公司，如信用卡发行商。“地区银行更容易受私人信贷领域动荡的影响，而信用卡公司则暴露于K型经济底部的风险。”他说。

为什么看好大银行？

“宏观层面上，目前财政与货币政策在中期选举前空前一致地对市场构成支撑。”他还表示，今年他们预期收益率曲线将变陡——即长期利率与短期利率之间的利差扩大，这对商业银行与投资银行而言都是“极其有利”的信号。

收益率曲线陡峭化通常意味着银行通过短期融资、长期放贷所获得的利润将增加。

在医疗领域，Chun Wang,表示他们超配了生物科技与制药板块。这两个领域去年表现最差，因此他们从去年底开始“少量建仓”，如今整体超配比例接近10%。他认为，利空消息与政策压力目前大多已反映在股价中。

Chun Wang还表示，他们已对贵金属与黄金矿业股持超配一年半时间，是投资组合表现最好的部分之一，他们将继续维持这一配置。“从长期看，我认为这个板块仍有很大上行空间，尤其是在美元贬值与主权信用问题背景下。”

他还指出，今年初他们转向电子制造服务与工程建设领域，这些是AI数据中心建设的边缘部分，代表公司包括Jabil与TE Connectivity。他们是在2024年底退出半导体设备板块之后，才进行的轮换。（市场观察）