据彭博社报道，最近有两位教授证实了困扰华尔街一整年的疑虑，期权市场正以前所未有的速度左右着股价。

随着散户投资者掀起衍生品交易热潮，他们开始与实际股票交易量相抗衡。据称，急于对冲的交易商推动了从网飞（Netflix）到微软(Microsoft Corp)等科技公司在2020年的大融市。他们还被怀疑放大了9月和10月的两次大幅减持。

新的研究揭示了这种动态趋势是如何发展的。帝国理工商学院(Imperial College Business School)和圣加仑大学(University of St. Gallen)的一项研究得出结论称，过去20年该行业的结构性变化意味着，交易员在平衡风险敞口的同时，确实加剧了日内波动。
 

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长期以来，交易员们一直认为衍生品的繁荣加剧了市场的脆弱性，而这一最新证据为他们提供了支持。

追踪衍生品敞口的分析服务公司SqueezeMetrics的马特·赞比托表示：“这篇论文是第一个真正正确看待这个现象的。”

它的核心是所谓的对冲。用期权做市商，比如Citadel证券和海纳国际集团（Susquehanna International Group，美国金融服务公司），就会在股价波动时买入或卖出标的股票，以管理自己的风险。该机制如何运作取决于每家公司的风险敞口。“负伽马日”是指交易员通常在标的证券下跌时卖出，上涨时买入的交易日。一个“正伽马日”意味着他们在弱势买入，强势卖出。

研究人员调查了1996年至2017年间美元平均未平仓头寸最大的300只标的股票和指数。他们发现，有证据表明，交易员在伽马指数为负的日子里，会刺激股市大幅波动。（“负伽马”日是指交易员通常在标的证券下跌时卖出，上涨时买入的交易日。一个“正伽马”日意味着他们在弱势买入，强势卖出。）

作者安德里亚·巴本和安德里亚·布拉斯基在本月的一篇论文中写道：“我们记录了大型交易商在非流动性市场中的伽马失衡、日内动量逆转和市场脆弱性之间的联系。”

由散户主导的对与科技公司相关的买入合约的需求激增，正使这一切变得比以往任何时候都更为重要。举例来说，据高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)的数据，单股期权的交易量最近首次超过了普通股票。这使得一些人甚至认为，股票实际上已经成为了标的期权的衍生品。

为了说明他们的发现，研究人员分别比较了通用汽车公司(General Motors Co.)两个交易日的股票交易情况。一个交易日，当交易商的伽玛指数“深度”为负时，股票的波动性要比伽玛指数为正时高得多，达到24%。

两位作者还认为，交易员的买卖助长了股市的日内动能，提振了寻求利用短期波动的策略，这是近期股市最大的赢家之一。通用股票的“负伽玛”日与“正伽玛”日相比，具有更高的波动性和盘中动量。

此外，研究还发现，在“负伽马”日，“闪电崩盘更有可能发生，而且幅度更大。特别是2010年5月6日的闪电崩盘，在几分钟内蒸发了超过1万亿美元（约6.57万亿人民币），交易商的仓位可能加剧了这一情况，作者写道。

造成这一切的原因之一是市场背景的变化。两位作者表示，甚至在散户投资者开始涌入期权市场之前，保险公司就已经公布了使用衍生品进行对冲的“大幅增长”。