据巴伦周刊报道，所有人都知道，由于美元走强，许多大型经济体都出现了货币危机，但很少有人意识到中国决策者所面临的压力。

即使是在这个政府直接控制其货币的情况下(不像大多数发达市场经济体)，人民币也陷入了令人眩晕的螺旋式下跌，所有糟糕的选择都摆在了桌面上。

北京大学金融学教授迈克尔·佩蒂斯说：“美元的飙升让中国人民银行处于一个艰难的境地。人民币的美元价值可能对中国的资本流动很重要，而人民币的贸易加权价值对中国的贸易更重要。”

注：贸易加权价值用来描述一个国家货币，相对于与其有贸易往来国家的货币的价值指数。

佩蒂斯的观点是，衡量人民币汇率的两种主要方式都受到了限制，一是如何与美元进行交易，二是人民币的强弱如何与国际贸易相结合。

随着人民币兑美元贬值，紧张的外国人将减少资金流入，而紧张的中国人可能会增加外逃资金。考虑到中国庞大的贸易顺差，这有什么关系呢？他说，这很重要，既关乎信誉，也关乎资本外流的货币后果。

中国央行现在必须选择稳定人民币兑美元汇率，这将意味着人民币贸易加权价值的上升。他说，或者中国可以选择稳定人民币的贸易加权价值，这则会导致人民币对美元的快速贬值。

到目前为止，中国政府选择了后者，这导致人民币汇率接近1美元兑7元人民币这一重要心理关口。在这个时候，政策制定者通常会出手阻止人民币贬值，就像他们在2019年和2020年所做的那样，当时特朗普正在对中国发动贸易战。

中国有很多办法来支撑人民币兑美元的汇率。最主要的一个是所谓的每日中间价，由中国人民银行每天早上决定，人民币只允许在中间价上下2%的波动。它还可以出手购买人民币，试图阻止人民币下跌。

到目前为止，中国央行允许人民币兑美元贬值，允许人民币在贸易加权基础上部分升值。佩蒂斯说：“后者通过将收入从制造业转向家庭部门，实际上有助于国内需求的再平衡。”

然而，如果人民币贬值过快，资本外流可能会显著增加，因为投资者会在财富贬值之前将资产转移到其他地方。他说：“所有这些购买中国政府债券的外国投资者，他们将会卖出，然后购买美元。”

虽然严格来说这是非法的，但即使是富有的中国人，看到美元升值，也可能会选择抛售手中的人民币换成美元，从而导致进一步的资本外逃。

佩蒂斯说，相反，如果中国选择对美元保持稳定，那么人民币就会升值，而且很可能是大幅升值，这将损害中国众多出口商的利益。

“然而，不幸的是，中国政府通过将补贴和供应方援助措施引向制造业，不只是扭转了再平衡的影响。最终的结果是，中国对外部需求的依赖非但没有减少，反而增加了。”

事实上，中国推出的众多刺激措施，绝大多数都是针对基础设施和房地产等供给方面的援助。

佩蒂斯指出，这些供给侧措施需要货币扩张，但政府不太可能允许更大幅度的贬值，因为它已经在应对大量资金外流。

中国为什么不像大多数发达国家所做的那样，直接将人民币与美元挂钩，并在美元升值时允许人民币升值呢？佩蒂斯说，简短的回答是，北京担心贸易受到影响，尽管他长期以来一直主张中国从依赖出口转向促进国内消费。

他说：“本质上，他们不知道该做什么。”