彭博社报道，俄罗斯上周勉强避免了债务违约，但市场仍然认为俄罗斯处于危机边缘。

债券陷入困境，五年期信用违约掉期违约概率为87%。违约几率低于4月份，但仍然较高。

原因是国际政府采取了更严厉的制裁，限制措施涉及范围更广，使投资者对他们获得未来所欠款项的可能性一无所知。即使俄罗斯不断推动通过迷宫般的规则获取资金，也不能保证完全还上债务。

“俄罗斯最终可能会违约，”总部位于巴黎的专门从事主权债务管理的咨询公司EM Conseil的创始人埃琳娜·戴利（Elena Daly）说，“在2008-2009年，我们看到外汇储备融化的速度有多快。不仅仅是即将到来的债务偿还，俄罗斯还需要为战争机器和重要进口提供资金。”

在俄罗斯入侵乌克兰后，现有的制裁措施已经使俄罗斯人付款更复杂，阻碍和阻止了资金流动。

接下来，债权人正在寻找一个重要的漏洞，让投资者能够继续收到债券付款。由美国外国资产控制办公室颁发的通用许可证9A豁免将于5月25日结束，比约1亿美元的票息到期早两天。

如果美国财政部延长豁免，只要俄罗斯国内有美元和其他货币可用，俄罗斯就可以继续通过其未经批准的银行付款。美国将此视为迫使俄罗斯消耗当地储蓄的一种方式。但就目前而言，俄罗斯拥有大量现金，这要归功于其石油、天然气和其他商品（包括对欧洲）的销售每周涌入数十亿美元。

但如果制裁豁免结束，且欧盟和英国的监管机构也实施了类似的限制，随着另一条重要的支付渠道被切断，违约问题将重新出现。

货币选择

范·艾克负责新兴市场固定收益策略经济学家Natalia Gurushina 表示，潜在的违约“仍将取决于俄罗斯的支付意愿，但地缘政治和政治因素以及当地局势同样重要”。

目前，世界各国政府正朝着对俄罗斯实施更严厉制裁的方向发展。欧盟提议禁止进口俄罗斯石油并减少对俄罗斯天然气的依赖，这打击了俄罗斯的主要资金来源。

这让投资者关注俄罗斯为偿还主权债务所采取的每一步行动。两张在5月27日付款的票据的交易价格低于30美分，尽管条款中包含了货币变通办法。然而，如果英国和欧盟效仿美国的做法，这些选择就可能变得不重要了。

其中一种债券以美元计价，债券将于2026年到期。该债券允许以欧元、瑞士法郎或英镑支付，以及以美元向瑞士、英国或欧盟的账户支付利息。根据债券文件，如果借款人选择这种替代解决方案，至少会提前五天通知债权人。

以欧元计价的2036年债券有一个附加条款，允许以卢布支付。这对外国投资者来说并没有起到什么安慰作用。由于国际清算所不再处理俄罗斯的交易，这些资金可能会留在俄罗斯的国家结算存管处，或者转移到以债券持有人的名义在俄罗斯开设的“C类”账户。

彭博汇编的数据显示，下一次规定完全以美元支付是在6月24日，届时2028年的主权票据的利息将到期。