金融时报罗伯特·史密斯、海伦·托马斯和凯·威金斯报道了英国电商企业THG近期的股票大跌，这是一家销售化妆品和蛋白粉的公司，但它更大的野心在于建立一个”社交媒体影响者平台”，然而这项业务一直没有起飞，而公司的创始人马修·穆尔丁也无法很好的解释这个平台的用途，这引起了外界的质疑。

马修·穆尔丁（Matthew Moulding）是一个做事不留余地的人。

这位49岁的英国科技巨头THG（The Hut Group）的创始人选择在公司位于曼彻斯特的新内容制作工厂预先录制他对股东的讲话。

周二精心策划的投资者活动，旨在隆重介绍THG的大牌子公司“匠心”（Ingenuity），以及日本软银投资它的理由。

但首先，穆尔丁有一句话要对怀疑者们说。

他提到了最近的一份严厉的分析报告，并解释说，“我们清楚地意识到，在过去10天里对THG发起的空头攻击，主要围绕着我们匠心平台的运营能力。”

“因此，我们今天很庆幸能有机会对所提出的所有主张进行澄清。”

然后，股价开始下跌。

当关于“匠心中的匠心”的光鲜演讲结束时，THG的股价下跌了5%。当活动转入现场提问时，股价又下跌了10%。穆尔丁和他的商业伙伴结束通话后，股价更是暴跌，到当天结束时，股价跌幅超过三分之一，THG的企业市值被抹去了18.5亿英镑。

一位顾问称，这次问答很“混乱”，另一位顾问对穆尔丁对卖空者的抨击感到失望：“即使你这么想，你也不应该这么说。”

对于伦敦股市来说，THG的股价暴跌是这一年中又一个与科技有关的灾难性事件，此前，送餐服务Deliveroo三月时经历了灾难性的IPO，最近，半导体公司Alphawave的股价下跌了50%。

一年多前，THG在一次引人注目的IPO中筹集了19亿英镑，但信心危机也让分析师和投资者对这家烧钱的美容产品和蛋白粉奶昔供应商提出了更多根本性问题。

社交媒体的影响者平台

当技术顾问艾伦·威尔逊和前律师尼基·蒂布尔在2020年11月推出碳抵消初创公司MoreTrees时，他们可能没有想到这家企业会在五个月后成为数百万英镑收购的目标。

然而，THG正是这样做的，4月，作为战略的一部分，它支付了50万英镑的预付款和400万英镑的延期付款，以“扩大一个非常重要的可持续发展行动的规模。”

虽然THG因向注重形象的消费者销售口红和蛋白粉而闻名，但它快速的收购活动也包括一连串偏门的小型企业，如位于普雷斯顿的塑料回收公司。

这些交易涉及到一个在THG的17年历史中一直困扰着它的问题：这家公司到底是做什么的？

公司的核心是“Lookfantastic”，指的是一个直接面向消费者的美容零售业务，还有一个营养品业务，它主要是2011年以约6000万英镑价格收购的MyProtein品牌。此后，营养品业务的销售额以平均每年43%的速度增长，公司将成功归于它的匠心系统。

虽然这两个部门在今年上半年占集团收入的近80%，但其实是价值相对较低的电子商务业务。

一直以来，“匠心”这个曾被穆尔丁描述为“社交媒体意见领袖平台”，让投资者既兴奋又困惑。

匠心主要是通过收购各种业务，包括网站代管和翻译服务，来组建自己的商业版图，它向其他品牌提供使用THG技术平台和物流能力的机会，占上半年销售额的9%左右。而匠心商务，这个向第三方客户提供端到端电子商务解决方案的部门，仅占2%，即1830万英镑。

据一些分析家称，本周的一个令人失望的地方是，报告没有提供匠心与大客户（如雀巢）合作的细节，它也没有争取到新的大客户。取而代之的是对Revolution Beauty联合创始人的采访，Revolution Beauty是最近在伦敦上市的价值3.87亿英镑的化妆品牌，据报道，穆尔丁已经投资了这个品牌。

一位熟悉公司的人士说，“很多客户不喜欢被人谈论。”他认为演讲的目的一般是解释，而不是提供诸如部门利润率之类的新数字。

主动权在软银这边

THG面临的挑战是达到在5月份为匠心设定的期望值，当时日本科技投资机构软银向集团投资了7.3亿美元，并获得了投资一家新的匠心子公司的期权。

这项复杂的交易使THG有15个月的时间拆分匠心部门，然后软银再决定是否以16亿美元购买19.9%的股份。但穆尔丁在5月告诉投资者，他预计这将“在6个月内完成”。本周，管理层表示这项交易应在2022年上半年完成。

软银根本没有完成交易的义务，目前的股价并不令人鼓舞。与软银商定的价格使匠心的企业估值为45亿英镑，比它母公司目前的市值高约10亿英镑。

软银的一位高管告诉本报：“我们有时间来决定是否行使期权，我不知道为什么分析家们会假设期权是强制性的，它从来都不是强制的。”

在股价下滑后，软银的投资现在已跌破了购买价，软银对THG的投资是由前德意志银行交易员阿克沙伊·纳赫塔牵头的，他曾策划了软银对科技公司Wirecard进行的10亿美元押注，这家公司后来因欺诈丑闻而倒闭。

在投资之后，THG宣布有九家软银支持的公司与匠心建立了“伙伴关系”。例如，仓库机器人集团AutoStore正在为曼彻斯特的一个新的自动“检索解决方案”提供动力。

然而，正在奥斯陆证券交易所上市的AutoStore公司仅仅将THG描述为一个“客户”，一位熟悉此事的人士说，在IPO招股书中，它对所有重要的合作伙伴都是这样描述的。

企业家穆尔丁其人

穆尔丁是一个适合与Instagram意见领袖挂钩的企业形象代言人，他在社交媒体上赤裸上身的帖子和土豪式的生活方式都引起了关注。

但那些了解他的人，把他描述为一个有才华并努力工作的企业家。零售和房地产投资者汤姆·亨特爵士是穆尔丁公司的早期支持者之一，现在仍然是投资者，他说：“我在穆尔丁身上看到的特质是相当罕见的，他能看到大的战略……但他达成目的的执行力也很惊人，没有多少人同时具备这两点。”

2010年，时年38岁的穆尔丁在接受本报采访时，概述了在英格兰西北部的艰苦成长经历如何影响了他的生活和从商方式。

他在提到他父亲作为流动工人做重铺车道的工作时说：“当你的父亲出去工作了一天，却因为天气不好而一无所获时，你就会意识到钱的重要性。”  

他的公司最初只是被称为The Hut，为其他零售商在网上销售CD和DVD赚钱，通过在英属海峡群岛（著名的避税天堂）的分销业务来避免英国的销售税。

在2010年，这家有6年历史的公司在赢得Balderton Capital的投资后，实现了3200万英镑的估值，这一早期胜利为下一年的IPO铺平了道路。

但在准备上市的过程中，审计师普华永道意识到公司在审计过程中提交了一份伪造的文件，这破坏了上市计划。

独立研究公司The Analyst在本月早些时候发表的对THG业务的质疑性评估中强调了这一事件，这份报告在投资者电话会议上引起了穆尔丁的愤怒。

The Analyst公司的管理合伙人和创始人马克·黑利告诉本报，穆尔丁对研究报告的描述是“不恰当的”。

他说：“重点是，我们只是认为The Hut Group被高估了，这怎么算是‘空头攻击’呢，我不明白，管理层选择使用这句话是很不合适的。”

瑞士的PSquared资产管理公司是唯一披露的押注此公司股票的卖空者，其持仓相当于0.7%的股份。THG还没有被列入伦敦股票市场上被做空最多的50家公司内。

寻找答案

穆尔丁在演讲后承认，“这肯定不是一个好日子。”但公司的创始人对股价暴跌的原因感到很茫然。

他周二告诉《每日邮报》：“我也不知道全部的答案，我很快就会和银行讨论这个问题。”

THG的承销商巴克莱、花旗集团和杰富瑞都拒绝向本报发表评论。

穆尔丁与其中一些公司的关系很深。巴克莱银行在2011年欺诈事件曝光期间仍然支持他的新生企业，同意放弃一项有违约风险的银行契约。花旗集团的菲利普·德鲁里是这家银行的全球科技银行业务主管，他曾在20世纪90年代与这位年轻的企业家在伦敦同住一室。德鲁里拒绝就他与穆尔丁的关系发表评论，并称本报的调查“相当不妥”。

接近THG的人士说，集团现在最好的办法就是继续推进战略，保持不变，并证明市场低估了匠心业务的价值。

一位知情人士说，为了赢回投资者的信任，公司正在考虑的另一个方案是加强公司的董事会，他说穆尔丁甚至可以放弃他的主席职位，因为他在担任首席执行官的同时还担任董事会主席，这违反了城市的最佳实践准则。（注：指英国的《上市公司治理守则》（The UK Corporate Governance Code），由英国财务报告委员会制定。）

软银高管在称赞THG的“杰出技术”的同时，也承认需要进行“治理变革”。

其他人则不太相信公司能够改革，一位长期前股东说，在他开始对集团的不透明性和治理问题感到担忧后，他处理了他的股份。

他说：“自古以来，就有人一直在告诉别人他们可以点石成金。他们做不到的。”