Bill Dudley在《彭博社》发表文章，称美联储何时缩减购债规模取决于劳动力市场，现在的劳动力市场同时兼具紧张和松弛两方面特征，一方面市场上有数百万的职位空缺，另一方面，也有数百万的工人找不到工作，作者认为，这一切都要等到额外的失业补助结束、学校重新开放以后才能明确劳动力市场的情况，在此之前，美联储不太可能透露关于购债规模的信息。

美国劳动力市场表现，是通胀前景和何时退出宽松货币政策的关键。毕竟，正是资源的短缺所造成的压力最终导致了持续的通胀。如果工人长期处于短缺状态，工资通胀就会攀升，最终会反映在物价上。相比之下，供应的短缺通常会随着时间的推移得到解决，企业可以通过重新分配资源来缓解这个问题，一旦企业调整过来，价格压力就会减弱。在这些情况下的通胀是过渡性的。

目前，劳动力市场的情况特别模糊。疫情的减弱和经济的反弹，历史上没有一个合适的例子可以作为参照。此外，劳动力市场的指标也是五花八门，有些指标表明就业市场非常疲软，但有些指标则表明有空前的紧张。

在松弛方面，人口失业率为5.9%，远远高于2020年2月，也就是疫情爆发之前达到的3.5%的低点。同样，以劳工部的家庭调查为基础衡量的就业水平，仍然比疫情之前的水平少了大约700万个工作。这个缺口比失业率差距所显示的要大，因为在疫情期间，劳动力参与率急剧下降。

700万这个数字是美联储主席杰罗姆·鲍威尔喜欢引用的衡量标准，用来证明在央行实现“取得实质性进展”的最大可持续就业（maximum sustainable employment）目标之前，还有很长的路要走。这是一个重要的基准，因为它是美联储官员说他们开始缩减资产购买之前需要达到的标准。

与此同时，职位空缺仍然处于历史高位，企业在5月份报告了920万个职位空缺，比2020年2月多了200万个。传闻证据表明，企业无法找到足够的工人。美联储最新的褐皮书报告指出：“缺乏求职者使一些企业无法提高产出，并导致一些企业减少了营业时间”。这意味着经济复苏正受到工人短缺的阻碍。

注：褐皮书，更正式的名称是《当前经济状况评论摘要》，是美国联邦储备委员会每年出版八次的报告。每份报告都是由所在地区的联邦储备银行从“银行和分行主管以及对主要商业联系人、经济学家、市场专家和其他人的采访”中收集的“关于当前经济状况的轶事信息”。

那么，到底是哪种情况？劳动力市场是松还是紧？

答案是两者都有。有三个重要因素使雇主难以找到工人，但这些因素大多是过渡性的。随着它们的减弱，劳动力市场可能会松动。

首先，一些潜在的工人退出了劳动力市场，劳动力供应下降了。例如，由于新冠疫情使老年人面临特别的风险，退休人数飙升。达拉斯联邦储备银行估计，自疫情爆发以来，已有260万人退休，比预期的多出约150万人。

第二，异常高的失业补偿金导致一些潜在的雇员处于观望状态。拜登政府的财政刺激计划在州计划支付的基础上每周补充300美元的失业补偿金。这意味着一些工资较低的工人只要保持失业并领取失业救济补偿金，可以拿到比工作更多的钱。

第三，一些父母留在家里照顾那些没法上学的孩子。早些时候，学校大多是虚拟上课，现在是暑假，学校已经停课了。

这些劳动力供应的限制估计很快会减少。一些州已经逐步取消了联邦补充失业补偿福利。对其他州来说，这些福利将在9月结束。同样，学校将在几个月后重新开学，允许学生到校上课。在这种情况下，劳动力参与率将上升，更多的人将回到工作岗位上，职位空缺数量将下降。

虽然我们在过去一年中看到退休人员急剧增加，但是，这种增加并不会是持续性的。一些人可能会重返工作岗位，因为工作机会变多了，而且工资上涨使重返劳动力市场的吸引力变大了。

那么，这对美联储和货币政策意味着什么？

目前，这意味着等待和观望。失业率和就业缺口的规模表明，劳动力市场的紧张状态将会缓和下来。在接下来的几个月里，一旦失业补偿金到期、学校重新开学，这些变化会在劳动力市场发挥作用，到那时，究竟会产生多大程度的缓和将成为关注的焦点。

直到11月初，也就是10月份家庭和薪资就业报告出来的时候，我们才会对事情的状况有一个确切的把握。

这意味着，美联储官员在今年秋天之前，不太可能知道他们是否真的在最大可持续就业方面，取得了“实质性的进展”。在那之前，他们不太可能对缩减资产购买的时间做出提示。

然而，联邦公开市场委员会的声明可能需要提前调整。毕竟，随着事态的进展，“进一步取得实质性进展”的标准套话最终将变得不可行。从某种程度上来说，不再有实质性进展的空间了。