中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称“中国中免”）于6月28日发布公告称：公司已于 2021 年 6 月 25 日向香港联交所递交了本次发行上市的申请，并于 2021年 6 月 25 日晚间在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。

中国中免前身为中国免税品公司，成立于1984年，是中国首家由国务院正式授权成立的主营免税业务的旅游公司；2008年，由中国国旅集团重组改制，并联合华侨城集团发起设立中国中免。2009年，中国中免于上海证券交易所主板上市（股票代码：601888）。

在A股上市12年后，中国中免再次冲刺港股市场。本次赴港上市，公司计划将募集资金用于拓展海外渠道、巩固国内渠道、促进产业链延伸等用途。

若上市成功，中国中免不仅将开启“A+H”模式，还有望成为今年港股最大规模IPO。截至发稿前，A股市场上中国中免总市值约为5900亿人民币。

零售额全球排名第一，免税零售业务市场第一

经过近40年的发展，中国中免已经发展成为全球最大的旅游零售运营商，根据弗若斯特沙利文的资料，按照零售销售额计算，中国中免的全球排名在过去十年不断提升，从2010年排名的第19名提升到2015年第12名，并于2019年进一步升至第四，仅次于瑞士Dufry集团、韩国的乐天和新罗，2020年进一步上升至全球第一，其市场份额占全球零售行业的22.6%。

在业务上，中国中免以免税为核心发展中国的旅游零售业务，目前拥有全国最多的免税店数量。

招股书显示，截至最后实际可行日期，中国中免经营194间店铺，包括在中国境内188间店铺以及6家境外免税店，主要提供全品类中高端商品，包括香化、时尚品及配饰、烟酒食品等。

中国中免的194间店铺，大部分是口岸免税店和离岛免税店。截至2020年12月31日，口岸免税店的数量为124，占据69.7%的市场份额，2022年至2025年预计市场规模复合增长率为27.8%；离岛免税店的数量为5，占中国99.8%的市场份额，2022年至2025年预计市场规模复合增长率为21.1%。

在地理覆盖面上，中国中免拥有全国最优质的免税零售网点，其不仅占领了海南离岛免税销售的核心渠道，还在亚太地区前十大机场中的9个机场拥有经营免税店的专营权，尤其是北京首都国际机场、上海浦东国际机场、广州白云国际机场以及香港国际机场、澳门国际机场。

中国中免在店铺扩张计划中表示，除了巩固和拓展内地现有业务以外，还将继续扩张在香港、澳门布局，拓展其在港澳地区的免税店网络。

在其暂定的2021年至2022年预计开设的新店计划中，中国中免将计划于2021年在澳门开设销售面积为8000平米的市内店。

然而，即使是像中国中免这样的巨无霸企业，在全球新冠疫情的洪流下，其旅游零售业务也会受到影响。

受疫情影响，销售业务构成发生变化，毛利下降

中国中免的营业收入主要来源为免税销售收入和有税销售收入。免税销售主要包括传统口岸免税店、室内免税店及离岛免税店进行的销售；其有税销售则侧重旅游零售，包括中国中免于交通枢纽的业务、海南旅游零售综合体及线上销售。

招股书显示，从2018年至2020年12月31日，中国中免的营业收入分别为350亿元、480亿元和530亿元，但是其同期毛利率为52.0% 、51.1% 和38.9%，呈下降趋势。

中国中免于2019年至2020年毛利率下降的主要原因是以存货成本的增加。而存货成本的增长主要来自于有税销售业务的增长。

 在收入构成上，受疫情影响，中国中免业务收入构成发生了很大变化。2018年和2019年，公司的免税销售收入分别占总收入的96%和96.7%，是主要营业收入来源。

而在2020年度，新冠疫情导致了交通枢纽的客流量减少，传统形式的线下渠道收入减少，进而导致公司的免税销售收入下滑。但为了保持营收增长，中国中免不得不将业务重心转移到在海南的离岛销售及线上销售的有税销售业务。

数据显示，2020年度公司免税销售收入占总收入比率下降至61.5%，相较而言，有税销售收入同比增加了1610%，占总收入比率上升至37.5%，成为公司的第二大营收来源。

 由此也导致了中国中免2020年的有税销售成本上升，占总销售成本的比重从2019年的3.4%增长至2020年的41.4%。

 不过有市场分析认为，中国中免毛利率下滑只是暂时的，随着全球疫情形势的好转，旅游行业逐渐回暖，中国中免业务发展也将会逐渐回归常态。