• 对冲本来是一种防御，但也可能是一种激进的策略，赌你下注的东西会输。这种逆向的投机行为反映了18世纪人们对赌博策略日益增长的兴趣，以威尼斯的里多托赌场的活动为代表，这是世界上第一个政府批准的赌博场所。
• 很明显，尽管对冲基金很有头脑，也很会炒作，但他们并没有比卡萨诺瓦在里多托赌场抛硬币进步多少。创立对冲基金的目的是保护财产和降低风险、消除买和卖的下行风险，该基金致力于在任何价格下都能获利，但事实再次证明它是错误的。我们对此都很惊讶。

Frederick Kaufman在纽约客上发表文章，简述了对冲基因的发展历史和成因，并且隐晦地指出，尽管今年年初的GameStop事件似乎冲击了对冲基金们牢不可破的抗风险屏障，但真相的另一面是，热潮过去以后，华尔街风平浪静，即使是在GameStop动荡中损失了超过一半资产的对冲基金梅尔文资本，其创始人去年依然赚了近8.5亿美元。

在一场全球危机中，对冲基金却蒸蒸日上。据彭博社统计，排名前15位的对冲基金经理去年的总收入估计为232亿美元。老虎全球管理公司 45岁的创始人蔡斯·科尔曼独领风骚，他为自己捞了30亿美元的收入。

英国《金融时报》对这一现象采取了比较大众的看法，指出“有史以来表现最好的前二十名的对冲基金经理”，在新冠疫情引发的市场动荡中为投资者提供了超过630亿美元的资金，“使之成为该行业十年来收益最好的一年“。

鉴于对冲基金的霸主地位，看到最近由小投机者推动的GameStop股价从繁荣到崩溃，这既令人满意又令人恐惧。几家对冲基金在称为期权的金融衍生品上损失了巨额现金，高达十亿甚至数十亿美元。当然，在金融的世界里，“损失”只是相对而言，对冲基金梅尔文资本在GameStop动荡中损失了超过一半的资产，但其创始人去年还是赚了近8.5亿美元。

GameStop的混乱引起了人们对对冲基金的关注，在过去的十年里，对冲基金一直在小心翼翼地避免这种关注。众议院金融服务委员会主席玛克辛·沃特斯，呼吁立即就这些“滥用行为”举行听证会。她在第一委员会的听证会上宣称：“最近的市场波动使华尔街公司的机构行为成为全国关注的焦点。”她还指出，人们普遍认为“市场参与者和我们的证人一样，藏起了球（法律俚语，指在审判中扣留可能导致自己法律团队败诉的证据）。

”事实上，那些在对冲基金工作的人，都很积极地把自己的身份和所做的事情隐藏在墙后。保密是职位职责的内在要求，因为对冲就是一堵墙。

关于“对冲”的提法出现在785年的古英语中，大约是在北欧海盗开始洗劫英格兰北部的时候。那时候，对冲是人们定下的边界，这是财产和所有权的基本分界线，是你和我之间的界限。

自那以后，对冲的定义不断扩大，但我们对对冲基金的理解并没有太大的改变。如果有什么区别的话，那就是，这堵将我们与那些每天买卖数十亿美元的人隔开的墙，在理由充分的前提下，变得越来越坚固了。

当这个词进入现代英语词汇时，“我的”和“不是我的”之间的界限已经变得军事化了，“对冲”的定义开始包括物理防御的武器库，比如弓箭手的防御。在语言史上的这一点上，一个人的对冲变成了另一个人的极度厄运。

又过了500年，对冲才与赌博合并。1672年，“对冲赌注”这个短语首次出现，它暗示着道德地位的动摇。在莎士比亚式的英语中，有很多“对冲”女郎、“对冲”骑士、“对冲”医生、“对冲”律师、“对冲”作家、“对冲”牧师和“对冲”葡萄酒。

对冲投资者的例子最早出现在伦敦交易所巷的咖啡馆里。在那里，喝了咖啡的雏形经纪人对英格兰银行、南海公司和英国东印度公司的股价走势进行押注。

持有股票的投资者可以通过对冲来抵消未来可能的损失，例如提前押注股票的下跌走势，最近不幸被“卖空”的对冲基金也采用了这种策略——即押注GameStop的价格下跌。

对冲本来是一种防御，但也可能是一种激进的策略，赌你下注的东西会输。这种逆向的投机行为反映了18世纪人们对赌博策略日益增长的兴趣，以威尼斯的里多托赌场的活动为代表，这是世界上第一个政府批准的赌博场所。

1754年，臭名昭著的诈骗艺术家、日记作者和风流浪子贾科莫·卡萨诺瓦报道说，一种高风险的赌博在里多托赌场流行了起来。这个赌注被称为“平赌”，我们一眼就能认出这是一个相当基本的抛硬币游戏。在几秒钟内，平赌就能带来令人咂舌的财富，当然，也有可能同样程度的毁灭。

就持续时间而言，它相当于今天的高速交易。

关于这个简单的平赌游戏，唯一不寻常的地方是，如果一个玩家每次都把钱押在同一个结果上，一次又一次，无穷无尽，概率法则决定了他不仅能赢回所有他失去的东西，还能让他的钱翻倍。唯一的问题是，他必须每次都把赌注加倍，而这种策略只有在赌徒资金充裕的情况下才能持续下去。在多数情况下，平赌使得卡萨诺瓦倾家荡产。

在现代金融中，抛硬币所代表的意义远远超过了正面或反面。平赌的概念是经济学家所谓有效市场假说的堡垒，其含义可以通过华尔街上经常说的一句话来理解：每一个人认为股票会上升的人——买方，都会有另一个相信股票会下跌的人——卖方。即使在市场失控的时候，经纪人和交易员也在重复着这个咒语：有一个买家，就会有一个卖家。

但对冲基金的目的，就像一个濒临破产的投币者的梦想一样，是为了避免平赌那僵硬的五五开的赢面。那个梦想是正面我赢，反面你输。

关于如何建立这种对冲赌注的预言，大约是在里多托赌场的赌博达到顶点的时候，当时18世纪一位名叫尼古拉斯·马根斯的金融作家发表了《关于保险的文章》。马根思是第一个把“期权”这个词作为合同术语的人。

“给定的金额被称为保险费，而保险费的给定者对合同的履行与否所拥有的自由，被称为期权”。期权是作为一种抵御金融损失的手段提出来的，这种结构最终会使它称为对冲基金一个不可或缺的工具。

到下个世纪的中叶，巴黎证券交易所开始大规模股票和债券的对赌，该交易所就是巴黎泛欧交易所，那个被科林斯式圆柱包围的建筑，还有它的非官方合作伙伴库利斯市场，正在清算超过1000亿法郎的资金，这些资金可以改变交易量、速度和方向。

在该交易所交易最广泛的金融工具之一是一种被称为rente的债务工具，它通常保证3%的年利率回报。随着这些租金的发行日期和利率的变化，它们的价格会在相互关系中波动。

在这些商人中潜伏着一个名叫路易斯·巴舍利耶的年轻人。尽管他出生在一个富裕的家庭——父亲是酒商，外祖父是银行家，但他的父母在他十几岁的时候就去世了，他不得不把自己的学术抱负推迟到成年。虽然没有人确切知道他在哪里工作，但大家都认为巴切利耶非常熟悉证券交易所的运作。

他后来的研究表明，他注意到最优秀的交易员倾向于采取一系列不同甚至相互矛盾的投资。虽然人们可能会认为，在如此多的截止日期、如此多的不同方向，下如此多的赌注会导致混乱，但这些专业交易员就是通过这样的操作降低风险。二十二岁服完兵役后，这位单身汉得以进入索邦大学学习。1900年，他提交了一篇博士论文，主题是一个以前很少有人研究过的课题：对rente期权交易的数学分析。

巴舍利耶的论文《投机理论》被认为是第一个使用微积分来分析交易所场内交易的论文，其中包含了一个令人吃惊的声明：“事实上，几年前我就知道……想象一下交易中一方在任何价格下都能获利。”交易所里最优秀的交易员知道如何建立一套复杂的头寸，使得无论市场以何种方式或何种速度移动，都能保护自己。

巴舍利耶的方法是将不同价格的投注组合中的每一个元素分离出来，并为它们写出方程式。他的论文评论组，由著名数学家和理论物理学家亨利·波恩卡雷监督，对他的论文印象深刻，但这是一篇不同寻常的论文，报告指出：“巴舍利耶先生选择的主题与我们的候选人通常处理的课题相去甚远。”由于这项工作将释放数十亿美元的资金流入未来对冲基金的资金池，巴舍利耶获得了荣誉等级，而不是超级荣誉等级，也就是个B。

毋庸置疑，巴舍利耶关于将数学应用于金融的观点是超前的。在20世纪70年代，他的论文被诺贝尔奖得主保罗·萨缪尔森发现之前，华尔街没有意识到他研究的意义，更别说加以利用了。萨缪尔森撰写了有史以来最畅销的经济学教科书之一，并推动将其翻译成英语。两位经济学家——费希尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯——阅读了这本书，并在1973年的《政治经济学杂志》上发表了量化金融学史上最著名的文章之一。

在巴舍利耶的论文的基础上，经济学家们发展了以巴舍利耶命名的Black-Scholes期权定价模型。他们发现，期权可以根据一个固定的数学公式来定价，这使得芝加哥期权交易所这个新机构将他们的业务扩展到了一个新的金融衍生品领域。在一年之内，每天有超过2万份期权合约易手。

四年后，芝加哥期权交易推出了“看跌”期权——从而将你所押注的东西会输的赌注制度化。“不惜一切代价谋取利润”已成为经济理论和实践的主流。

1994年，斯科尔斯成为长期资本管理公司的合伙人，这是一家总部设在康涅狄格州格林威治的对冲基金，在鼎盛时期拥有超过1000亿美元的资产。通过运用定量金融理论，长期资本管理公司在1994年带来的年回报率估计为20%、1995年和1996年则为40%。

不幸的是，他的公式并非万无一失。与巴黎证券交易所最优秀的交易员一样，斯科尔斯似乎明白，人类的情绪，比如恐惧和贪婪，会导致价格的突然变化，这可能会加快或减慢资产的买卖速度。

期权定价的核心在于对波动率敏感性的巧妙计算，量化金融被称为伪希腊名字”“Vega ”。但人类历史上有些波动，就连麻省理工的教授和路易斯·巴切利耶也无法预料。

1998年亚洲和俄罗斯的金融崩溃并不能体现在Black-Scholes公式中，长期资本管理公司在不到4个月的时间里损失了40多亿美元（注，后来不得不由美国政府出面召集各大银行进行干预）。但这一挫折并没有阻止几代有数学头脑的未来亿万富翁们夜以继日地工作，不惜代价创造下一代公式，将Vega扭曲成更加复杂的衍生品，在此过程中创造出一个新的金融希腊字母——包括Vomma（期权的Vega对市场波动的反应速度）和Zomma（衡量期权对隐含波动率变化的敏感程度）。

19世纪以来，巴黎的交易员们把赌注押在运河、铁路和rente上，自那以后，世界发生了很大的变化，但没有人梦想我们可以设计出一种万无一失的金融风险屏障。

面对长达一年的全球危机，对冲基金似乎已经达到了可以抵御不可预测波动的新水平。

然后，在2021年2月的几天，一群reddit上的野蛮人突破了围墙。

很明显，尽管对冲基金很有头脑，也很会炒作，但他们并没有比卡萨诺瓦在里多托赌场抛硬币进步多少。创立对冲基金的目的是保护财产和降低风险、消除买和卖的下行风险，该基金致力于在任何价格下都能获利，但事实再次证明它是错误的。我们对此都很惊讶。

然后，华盛顿特区和华尔街又恢复了正常。老虎环球管理公司期待着又一个创纪录的年份，而决心“弄清”隐藏资本“黑池”真相的玛克辛·沃特斯承诺举行更多听证会。