彭博作者Shuli Ren的分析文章指出，对软银来说，为什么格林希尔比WeWork更糟糕，因为它暴露了愿景基金的核心弱点。

孙正义这些天应该感到更快乐。他的独角兽企业之一、韩国电子商务公司Coupang的成功上市，将使他本季度最多获得250亿美元的账面收益。

科技股的上涨也推动软银集团的股价回升至互联网时代的高点。此外，随着软银去年减记对WeWork 66亿美元的投资，他已经把最糟糕的情况抛在脑后。至少看起来是这样。

且慢，格林希尔资本(Greensill Capital)又来了，这是一家现已倒闭的供应链融资公司。2019年，软银1000亿美元的愿景基金向格林希尔投资了约15亿美元。那笔股份现在几乎一文不值。

绿色科技怎么可能成为比WeWork更糟糕的噩梦呢？ 要知道，WeWork从软银和愿景基金那里吸收了超过100亿美元的资金。

听我把话说完。

WeWork的损失是一次性的：孙正义付出了太高的代价，软银的收入受到打击。就是这么简单。然而，格林希尔资本的破产，可能会造成更大范围的信贷紧缩，拖累愿景基金支持的独角兽公司。

而且，如果这种情况发生，软银的总风险敞口很可能不止15亿美元。

软银是格林希尔资本最大的股权投资者。但作为软银在自己投资的公司之间培育的协同关系的一部分，这家金融科技公司还向愿景基金的其他被投公司提供贷款，比如陷入困境的建筑初创企业Katerra。

格林希尔还将来自愿景和其他公司的公司贷款打包成证券，即票据，由瑞士信贷的基金购买，然后作为养老基金和富裕个人的低风险现金替代品再出售。

一年前，当疫情爆发时，软银向瑞士信贷基金单独投入了15亿美元。据《华尔街日报》报道，格林希尔资本将募得的资金用于投资Vision Fund的独角兽企业，包括美国动态玻璃公司View、印度连锁酒店OYO以及中国在线汽车交易平台车好多。

据彭博新闻社报道，截至1月底，瑞士信贷基金至少有6.29亿美元贷款。与软银支持的独角兽公司有关。

格林希尔投资的独角兽公司， 是愿景基金规模较大的投资项目之一。在大流行之前，Katerra、View、OYO各获得了超过10亿美元的现金注入。对于软银来说，它们有点大到不能倒。但他们真的有可能。

一个问题是，软银为什么要利用格林希尔和瑞士信贷，为什么它不直接投资独角兽呢？

去年7月，软银不得不从瑞士信贷基金撤出约7亿美元资金，因为该行对潜在的利益冲突越来越警惕。再加上软银与失败的德国移动支付Wirecard AG之间的混乱纠葛，令外界对其公司治理感到惊讶。

格林希尔的惨败，暴露了愿景基金的执行有多差，而且现金紧张。这家全球最大的风险投资基金于2017年开始运营，投资期已于2019年9月结束，但预计该基金将继续培育独角兽企业，直至2029年。三年内，基金管理人投资了840亿美元，只剩下约160亿美元用于后续现金注入。

一些独角兽公司总是比其他公司更麻烦。与Katerra一样，当愿景基金向一家公司注入过多资金时，往往会稀释其他股东的利益，使得这家初创公司对愿景基金的资金依赖性越来越大。但这些钱并不是无限制的，愿景基金需要一直存续到2028年。

截至2020年年末，它持有82项投资，其中绝大部分还没有上市。

如今，对于愿景基金的一个卖点，软银投资组合公司之间的协同效应，格林希尔的溃败令人侧目。这在以前是成功的。例如，软银帮助印度移动支付初创公司Paytm迅速推出，并通过与软银在日本的电信和互联网子公司的合作征服了日本。

从理论上讲，迷宫般的独角兽合作，可以让愿景基金的投资组合更加强大。但协同效应也可能演变为传染效应。当格林希尔倒闭时，其他投资组合中的初创公司都陷入了恐慌。这就是为什么格林希尔比WeWork更糟糕，它暴露了愿景基金的核心弱点。