在股市最近充满焦虑和波动之际，投资者开始质疑 AI 产业部分领域的估值，但多数分析师仍然看好今年余下时间的股市表现。

许多人把标普 500 指数 2026 年底目标位定在 8000 点这个极具吸引力的整数。他们认为，持续强劲的盈利增长将推动指数达到这一水平。

事实上，就在本周，摩根大通策略师把 2026 年和 2027 年平均约 20% 的预测盈利增长形容为“前所未有”。相比之下，摩根大通已经算谨慎，因为给出的标普 500 指数目标位是 7800 点。

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但吉姆·保尔森认为，这种盈利乐观情绪隐藏着风险。在他的 Paulsen Perspectives 博客中，这位华尔街老将最近几天指出了多个问题，让他对股市前景保持警惕。

这些问题包括能源价格飙升对股市造成的滞后伤害，财政和货币环境即将变得相对更紧，投机行为升温的迹象，以及标普 500 指数中防御性板块占比接近历史低点。

关于企业利润，保尔森指出：“标普 500 指数每股收益最近的动能，几乎强到至少 1990 年以来任何时期都难以相比。今天的情况很明显，出色的盈利通常会让投资者感到高兴。”

周四的情况就是明显例子。美光科技股价大涨 15.7%，此前这家存储芯片公司公布了远超预期的业绩和指引。

但他接着说，正如下图所示，“从历史上看，强劲的每股收益动能对股价有利，但不会一直持续下去。”

2000 年 3 月，盈利增长看起来非常强劲，但那正是互联网泡沫的顶部。保尔森指出，2007 年 10 月和 2022 年初也是如此，随后市场都出现了大幅熊市下跌。

原因之一是，过去 12 个月已公布的每股收益不同于未来 12 个月预估盈利。大多数投资者更依赖后者，而保尔森认为，未来 12 个月预估盈利至少在一定程度上是“情绪指标”。

在他看来，这一点很重要。“通常在牛市周期接近尾声时，预估每股收益往往很强，这反映的也许更多是高涨的投资情绪，也就是乐观每股收益预期所暗示的情绪，而不是可持续的基本面。”

事实上，保尔森指出，目前市场一致预期的标普 500 指数未来 12 个月每股收益，几乎比过去 10 年已公布每股收益平均水平高出 90%。这是至少 1990 年以来，预估每股收益相对于历史平均每股收益的最大溢价。

保尔森表示，现在无法判断，今天的每股收益预期中有多少反映了可持续的企业表现，又有多少越来越反映投资者乐观情绪上升。

不过，正如第一张图所显示的那样，他说：“投资者不能仅仅因为预估每股收益仍然强劲，就对今天继续买入股市感到完全放心。”（市场观察）