2024年，股票、债券、货币和黄金等大宗商品之间的传统关系再次被打破，甚至许多金融专业人士也难以确切解释原因。

可以确定的是，如今市场的一些情况可能仍受2022年全球通胀浪潮的影响。当时一些长期跨资产的关系被打破，最明显的例子是债券和股票双双暴跌。

在8月初股市急剧下滑时，债券短暂恢复了防御性。然而，投资者尚未看到两者关系向传统形态真正转变的证据。

面对各种影响市场的因素，策略师们难以找到简单的解释，是什么导致其他长期关联被打乱。

“我们每天都在讨论这些话题，试图理清其中的逻辑关系，”凯投宏观高级市场经济学家戴安娜·伊欧瓦内尔说道。

例如，今年以来黄金和标普500指数都在快速上涨，弱化了黄金作为一种防御性对冲工具的特性。

传统上，黄金在地缘政治或金融危机期间表现最佳。

强调这一罕见的走势，Cambria基金创始人梅布·法伯指出，历史上从未出现过标普500和黄金都上涨超过25%的年份。

截至上周五，标普500指数今年已上涨近22%，而追踪黄金价格的SPDR黄金ETF则上涨了超过30%，根据FactSet的数据。

法伯还表示，只有一年接近这种情况，那就是2009年，当时股市从前一年的金融危机中开始复苏。

10月，黄金的涨势持续，尽管美元和美债收益率也在上涨，进一步打破了长期存在的负相关关系。

美元与黄金过去通常呈反向关系。但从50天滚动数据来看，两者的相关性最近转向了自2022年以来没见过的正相关。

负相关意味着两个资产通常在日常交易中呈反向走势，而正相关则表示同向波动。

追踪美元相对于一篮子货币价值的ICE美元指数，在2024年迄今已上涨近3%。

一些异常现象也出现在债券市场。自美联储上月大幅降息后，国债收益率（与价格反向波动）一直在上升。

公司债券价格也有所下跌，但程度更为温和，根据追踪高收益和投资级公司债的两大热门ETF的表现来看。

这种表现差距扩大，使公司债券收益率和国债收益率之差，缩小到了历史最窄的水平之一。

同时，国债ETF和高收益公司债ETF之间的50天滚动相关性，自2022年以来首次进入负相关区域。

自10月初以来，追踪长期美国国债的iShares 20年以上美国国债ETF下跌了6.5%，而iShares高收益公司债ETF下跌不到1%，iShares投资级公司债ETF下跌了3.4%，根据FactSet的数据。

根据FactSet的数据，股票市场中的防御性公用事业板块近期表现惊人，使板块年初至今的涨幅超过了27%。只有信息技术板块和与科技相关的通信服务板块表现更好。

这与去年形成鲜明对比。当时，科技和通信服务板块在市场表现中领先，而公用事业类股则是表现最差的板块之一。这种情况也偏离了历史常态。

一些人认为，公用事业板块受益于人工智能热潮，而美联储的降息措施也帮助了那些支付高股息的股票。

还有其他例子。例如，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），即华尔街的“恐惧指数”，在10月有所上升，即便标普500指数仍接近历史高点。

本月初，VIX短暂超过21点后，高盛交易部门的分析师指出，在股市处于历史高位的情况下出现如此高的VIX数据是极其罕见的。

一些理论

要确切指出是什么驱动市场，尤其是流动性深厚的黄金、美元和美国股票市场，通常并不容易。不过，凯投宏观的伊欧瓦内尔提出了两种可能的解释，可能有助于解释近期这些异常的市场表现。

伊欧瓦内尔指出，许多投资者已经摆脱了今夏曾引发股市波动的“增长恐慌”，现在预计美国经济将以更快的速度继续扩张，超过日本和欧洲等其他发达市场的增长速度。

这种情况可能的一个后果，是通胀可能会持续高于美联储的2%目标。这或许可以解释股票和债券市场之间的一些异常关系，因为美国经济在多个方面都违背了经济学家的预期。

伊欧瓦内尔还提到，即将到来的美国总统大选也可能发挥了作用。人们对于特朗普胜选几率的看法发生变化，促使投资者考虑他的政策如何可能影响经济，进而影响市场。

“市场已预期到经济增长可能会更强劲，而通胀也不会如预期那样维持在目标水平。”

其他人，包括Littler Harbor Advisors的联合投资组合经理马特·汤普森和迈克·汤普森，也将VIX指数在10月的上涨归因于与大选相关的不安情绪。

一些人认为，对更持久通胀的预期也有助于推动黄金的上涨。但据渣打银行贵金属研究执行董事苏琪·库珀表示，还有其他原因。

库珀指出，中央银行的买入推动了黄金涨势的开始。而不确定的地缘政治环境也使黄金受益。

她表示：“黄金在投资组合中的角色几乎被重新评估了。因为我们经历了一系列‘黑天鹅’事件，从新冠疫情到俄罗斯入侵乌克兰——这些事件促使投资者在其投资组合中配置一定比例的黄金。”（市场观察）