经济学家亚当·沃尔夫（Adam Wolfe）在X平台上发表了一条讨论帖，解释了为何经济学家仍然对北京的刺激计划保持谨慎态度，而股票市场却在大涨。

为什么中国的股市在繁荣，而大多数经济学家，包括我自己，都认为宣布的或报道的刺激措施不足以解决中国的经济问题，甚至是其周期性的下滑？我认为这是由于刺激措施的设计方式。 

针对实体经济的措施大多是渐进的、小规模的、影响微小的。而中国人民银行宣布的支持股市的措施却是全新的、无限制的、且影响重大的。 

实体经济获得的只是相同的增量，而股市则得到了“不管代价如何”的支持。我们来详细分析一下。首先是20个基点的政策利率下调。

中国人民银行行长潘功胜极力表示这已经是他所能做到的极限。利率下调会更快传导至贷款利率，而不是存款利率，因此为了保持银行盈利，他无法提供更多。这也意味着他短期内不会进一步降息。 

接下来是存款准备金率下调50个基点，这可能释放1万亿元人民币的流动性。但由于中国人民银行针对的是短期利率，所以不能让这笔资金在银行间市场上肆意流动。 

因此，如果金融条件变得更加宽松，中国人民银行将不得不回收这些过剩资金。

无论如何，由于假期结束，他们将在接下来的几周内回收超过1万亿元人民币的资金。 

现有的按揭利率也被下调了，潘功胜表示每年可节省约1500亿元人民币的利息支付，但这些利率原本会在明年1月调整，因此实际节省只有四分之一。他们去年也做过同样的事情，对宏观经济没有任何影响。 

降低二套房购房的首付要求？以前也做过，同样没有导致新房销售增加。 

再看财政方面，我们可能会获得1万亿元人民币用于补充六大银行的资本金。但这些银行恰恰是不需要新资本的银行，因此对宏观经济的影响为零。（不过这些是最大的上市银行，所以对股市的影响较大。） 

下一个消息是，路透社报道称，将发行1万亿元人民币的专项债券，用于再融资地方债务。但他们已经这样做了好几年。而且至少还有65万亿元人民币的表外债务。因此，可能不会产生任何宏观影响。 

另有1万亿元人民币将用于支持消费，其中约一半将用于延长以旧换新计划。这些计划对特定行业有所帮助，但对整体经济的宏观影响不大。而且，随着这些计划运行时间的延长，影响正在减弱。 

唯一对实体经济的新举措是报道中的一项计划，即为有两个或更多孩子的家庭提供每月津贴。我估计大约超过10%的家庭符合条件，因此每年可能花费约5000亿元人民币。 

这可能对增长产生较大的乘数效应，但5000亿元人民币的金额相对较小。此外，像这样的临时支持措施往往会被储蓄起来。可以参考美国的智利税收抵免。因此，如果要让它起作用，就必须是永久性的。不过，这听起来有点像福利主义…… 

那么股市呢？

中国人民银行将设立5000亿元人民币的机制，允许机构投资者将风险较高的资产从中国人民银行换成安全资产。这种高质量的抵押品将使投资者可以增加杠杆购买更多股票。 

中国人民银行还将开设3000亿元人民币的再贷款窗口，鼓励银行为上市公司回购股票提供融资。

潘提到，如果这两个计划奏效，可以加倍或三倍增加。天花板无上限！ 

这对于一个在过去一年中大力打击银行在资本市场上停放的“闲置”资金的央行来说，行为有些奇怪。 

看到中国人民银行准备创造基础货币以为股票购买融资，这也有些讽刺，因为他们过去15年一直在反对其他国家的量化宽松政策。（股票回购计划会创造基础货币；但交换机制不会。） 

为什么会有这种转变？

我的最佳猜测是，他们认为更高的股价将提振家庭情绪，导致储蓄率下降和消费增加。但这是一个风险很大的赌注。 

在没有显著提高企业收益的情况下推高股价泡沫，可能会以悲剧收场。另一方面，从安全资产如债券中抽走流动性，可能会导致另一个针对理财产品/债券基金的“赎回危机”，并给家庭造成损失。 

总之，我认为中国政府的优先事项在这一点上是倒退的。希望他们能证明我是错的，并推出大规模、目标明确的财政刺激计划。但我并不抱太大希望。