经济学人的文章说，美国人超级喜欢美国股票，现在他们应该把目光投向海外。

“我知道资产配置模型没有这样说，”上个月，从财政部长转为私人股权投资者的史蒂文·姆努钦承认，”但如果必须在未来十年投入资金，我会将100%投入美国。”

尽管姆努钦有点想表现一下爱国主义，因为他既是投资者，也是政治人物。但他并不孤单，根据数据公司Morningstar Direct的数据，美国基金投资者在海外持有的股票配置仅占六分之一。

发明了指数基金的杰克·博格，称国际投资是一种过度复杂的做法。投资者沃伦·巴菲特曾说，妻子在他去世后应该把90%的财富分配给标准普尔500指数基金，10%分配给国债（最近巴菲特已经开始大投特投日本股市）。

这种爱国主义是一种奇怪的现象。

因为姆努钦是对的，这并不是资产配置模型所建议的。分散投资也许是现代金融中最重要的理念。上世纪50年代，6月22日去世的经济学家哈里·马科维茨这种理论的力量，当时投资组合理论，建议投资者把钱放在拥有最高未来股息现值的股票。

马科维茨意识到这种分析忽略了风险。安迪的苹果园可能每年平均回报10%，但波动很大。皮靴制造商巴里每年的收益稳定在7%。只要这两家公司的命运不一致，一个包含少量安迪和少量巴里的投资组合，将提供比持有任何一家公司股票更好的风险调整后回报。

这个洞察为马科维茨赢得了诺贝尔奖，还为博格的指数基金和现代学术金融奠定了基础。由另一位经济学家威廉·夏普发明的资本资产定价模型，假定所有投资者的行为都类似马科维茨的描述，会追求风险调整后的收益最大化，就像公司理论假设公司会努力将利润最大化一样。

多样化在投资组合构建的各个层面都有好处。

在股票中，投资于许多公司比持有少数公司要好；在不同的资产中，持有股票、债券、房地产、商品等比持有一两样资产要好。而在许多国家持有这些资产，比只放在一个国家要好。

美国人可能国，但赚钱这事才更美国。那么，为什么偏向于美国呢？也许拥有外国股票，对于地理上的多样化来说是没有必要的。美国公司本身是跨国的，增长往往是在全球范围内同步进行的。有一些风险是回报率的波动（马尔科维茨的衡量标准）无法捕捉的。

没有投资组合经理会因为主要购买美国股票而被解雇，相反，如果他们投资的国家扣押了他们的资产，他们倒是会被”游街示众”。

然而，爱国主义的真正原因可能更简单，回报。

三十年来，美国股票的表现一直优于其他国家，从时间角度这简直是超长待机。自1990年以来，美国每年的平均回报率比富裕国家股票的广泛指数高出4.6个百分点，一个非常大的溢价。

虽然各地的股票都在向同一方向波动——这好像又否定了多样化的好处，但美国的股票涨得更快。其结果是，尽管美国只占全球经济的25%，但股票却占全球市值的60%。

在过去的十年里，这一份额已经上升了12个百分点，唯一一个份额上升超过一个百分点的国家是中国。

这一趋势会继续吗？

美国拥有更深的资本市场，更强大的机构和比其他地方更大的经济。创新在自然流动，看看最近的人工智能热潮就知道了。然而，这些特征并不新鲜，应该早就被包括在股价中了才对。

AQR资本管理公司克里夫·阿斯尼斯和同事们的一篇新论文，提出了更谨慎的观点。他们根据估值变化调整了回报，发现美国股票的绝大多数良好表现都是因为估值飙升。在美国股票所获得的4.6%的溢价中，大约3.4%是因为美国的市盈率上升，只有1.2%来自于基本面，如更高的收益。

由于坚实的基本面因素，超越业绩可能是可重复的。然而，阿斯尼斯写道，认为人们愿意为相同的基本面支付更高价格，可能不是赢家的思路。

在外国股票长期下跌之后，分散投资可能会感觉有风险。但是，分散投资的理由正在强化。美国是勇者的家园，美国的投资者应该记住这一点，并多看看海外。