据彭博社报道，当中国领导层下周齐聚北京参加年度人大会议时，他们需要解决的最大经济风险之一是各省不断增加的债务。

彭博社根据现有官方数据计算得出，大多数地方政府（至少有17个地方政府）正面临着严重的资金紧缩问题，2022年未偿还借款超过收入的120%。这是财政部设定的债务风险过高的比例门槛。

天津，一个以港口和大规模过度开发而闻名的直辖市，面临最大的威胁，其债务几乎是其收入的三倍。

资金紧缩问题会对经济产生若干影响。虽然地方政府都不太可能违约，但高债务水平可能会迫使一些地方政府缩减开支，并推动中央政府增加开支。它还可能导致中国人民银行保持低利率，以控制各省的还款负担。

高盛集团的经济学家王立升说：“债务水平上升意味着地方政府的债务偿还和服务成本走高，并在资本回报率下降的情况下限制了其实施财政刺激的空间。”

王立升表示，中国人民银行今年可能会维持政策利率不变，部分原因是政府债务快速扩张，此外还有一些其他原因，如经济前景的不确定性和仍然温和的通胀压力。

中国的人大代表和最高领导层将从本周日开始开会，批准2023年的主要经济目标，包括新的地方债券配额、预算以及货币政策的总体立场。

由于新冠疫情导致的中断、房地产市场低迷和创纪录的税收减免，去年，一项衡量政府收入的指标出现至少自2012年以来的首次收缩，而支出增加了3%。财政赤字飙升至创纪录水平，迫使政府发行创纪录数量的新债券以弥补缺口，使未偿官方债务超过35万亿元。

这一总数还不包括通过地方政府融资工具进行的表外借款，各省利用这些工具来帮助满足其支出需求。国盛证券的分析师杨业伟表示，这种“隐性”债务可能是地方官方负债的两倍多。

随着债务的增加，地方政府的还款负担也在增加。去年，他们仅在官方债务层面就偿还了3.9万亿元的债券本息，而在非官方债务层面则要多得多。

财政刺激措施力度受限

中国最高领导层一再强调财政可持续性和控制地方债务风险的重要性。这意味着，即使今年需要财政刺激措施来帮助经济复苏，但支持力度可能会比以前小。

标普全球评级的高级主管苏珊·楚（音译，Susan Chu）表示：“当地方政府接近债务门槛时，中央政府的审查可能会逐渐收紧。地方政府对相关国有企业的财政支持将变得越来越具有选择性。”

据彭博社报道，中国政府正在考虑，将今年的专项债配额设定为3.8万亿元，低于2022年的实际发行量。楚说，负债较多的地区可能会获得较低的配额。

财政部长本月早些时候警告称，今年财政收入将恢复增长，但增幅“不会太高”。税收减免也可能会被缩减。

政策选择

填补资金缺口的一种选择是中央政府增加借款并增加对各地区的转移支付，从而减少地方政府承担额外债务的需要。多年来，经济学家一直敦促中国采取这种方法，因为中央政府可以比地方政府更便宜地借款，而且其资产负债表也更健康。

政府还可以呼吁国家开发银行等国家政策性银行投入更多资金，类似于去年合计投放7400亿元的两批金融工具。

中国社会科学院研究员张斌在一份报告中写道，较低的利率也可以降低地方政府的融资成本，提高其支出能力。他表示，假设整个政府部门的负债为82万亿元，政策利率每降低1个百分点，就可以减少1600亿元的利息支出。