据巴伦周刊报道，美联储下周放缓货币政策紧缩步伐的重大举措可能会向市场传递一个信息，即美联储已经在控制通胀并引导经济实现软着陆。但是，投资者最好重新评估一下。

不管美联储收紧货币政策的步伐如何，经济现在发出的更重要信息是，美联储可能不得不将利率提高到市场预期的大约5%的范围之上，以便让通胀率回落到其目标水平附近。而这反过来又表明，要想让价格最终降下来，看起来越来越有必要至少要来一场温和的经济衰退。

杰富瑞的首席金融经济学家阿内塔·马科夫斯卡说：“我们正在走向硬着陆。这是一个很难得到认同的说法，因为数据看起来很好。这会改变的。”

乐观派认为，10月份消费者价格指数的温和降温、劳动力需求的微妙下降，以及美联储自身暗示有可能放缓加息步伐，这些都表明经济正在以所有正确的方式走软，对紧缩政策做出反应，而不是急剧下滑。但这种说法忽略了通胀和劳动力市场必须进一步下滑的程度，以及这种下滑将会是多么痛苦。

首先考虑一下美国服务业的持续实力。过去一周发布的新数据显示，由于具有弹性的消费者继续支出，11月份服务业增长意外加速。这将服务业活动推到了这样一个水平：也就是花旗银行经济学家所说的，“再次提高了让利率在高位持续更长时间的前景”的水平，因为服务业通胀不太可能很快放缓。

周五上午公布的生产者价格指数也比预期的要热，并显示服务价格在加速上升，即使商品价格有所放缓。

Indeed Hiring Lab的经济研究主任尼克·邦克对政府数据的分析显示，随着服务业的势头火爆，在两个关键的服务业领域中，此前一直在下降的工人辞职率现在已经趋于平缓，这两个领域曾在很大程度上推动了大辞职潮。

邦克发现，零售业的辞职率已经趋于平缓，而休闲和酒店业的辞职率又开始回升。这一点很重要，因为经济研究表明，随着雇主争相雇佣和留住工人，工人辞职率走高会给工资带来上行压力。

而工资涨幅也确实开始升温。平均时薪在上个月攀升了0.6%，并且在过去三个月中每个月都在加速增长，打消了人们对工资涨幅放缓的新生希望。

虽然一些分析师对工资上涨的担忧进行了反驳，但周四公布的另一项指标凸显出工资仍在继续攀升。亚特兰大联储的工资增长跟踪器显示，上个月工资加速增长，11月工资的同比增幅为6.2%，而前一个月的增速为6%。

哈佛大学经济学家杰森·弗曼说，现在衡量收入的各种指标“都在讲述一个一致的故事：工资增长没有放缓”。

对于美联储来说，工资的迅猛增长令人担忧，因为它助长了服务业的通胀，即使其他领域开始看到价格出现一些缓解，但服务业的价格继续飙升。这会迫使美联储在更长时间内保持较高的利率，以试图降低需求。

此外，还有第二个后果可能同样具有破坏性。马科夫斯卡说，工资涨得越高，就越会削减小企业的利润率，而这些小企业一直在推动劳动力市场发展，并且当前绝大多数的空缺职位都是由其发布的。她指出，根据全国独立企业联合会最近的一项调查，提高工资的小企业主比例正在攀升，而提高价格的小企业主比例正在下降。她说：“由定价能力和滞后型薪酬创造的利润空间即将逆转。”

马科夫斯卡认为，明年第一季度，小企业的利润将面临压力，特别是当企业在1月份进行成本调整时，可能会推高工资。她说，这反过来又会促使企业撤销其空缺职位并开启裁员周期。在突然之间，尽管通胀率仍远高于目标，但劳动力市场却陷入了困境。

从这个角度来看，工资上涨会迅速削弱对实现软着陆最关键的两个因素：通胀下降和稳定的劳动力市场。美联储需要这两样东西，而工人工资的飙升可能意味着美联储尚未接近实现这两点。

所有这些都表明，出现硬着陆和经济衰退的可能性比市场预期的要大。而股票投资者保持乐观的时间越长，其破坏性就越大。美国前财政部长拉里·萨默斯告诉《巴伦周刊》：“这是另一种机制，潜在的经济衰退找到了进入市场的途径，然后可能会通过这种机制加深衰退。”

萨默斯警告说，在他看来，随着经济下滑几乎不可避免，存在着美联储甚至会在通胀率回落到2%之前就降息的“重大风险”。虽然这有可能会在短期内提振经济，但也可能会适得其反，需要在此后不久进行第二轮可能更具破坏性的加息。

其结果可能类似于美联储前主席保罗·沃尔克在20世纪80年代初的经历，当时美联储开始削减利率以应对经济衰退，但当通胀开始趋于平稳时，又将利率抬得更高。

萨默斯说：“我们都被告知，当医生给我们开抗生素时，我们应该服用完整个疗程。但很多时候，人们只服用了部分疗程的抗生素，因为他们感到有所好转或感受到一些副作用，然后他们不得不重新服药。”