据华尔街日报报道，今年市场上不乏戏剧性事件。真正的痛苦已经造成。悲观情绪正在蔓延。不确定性比比皆是。随着熊市的确立，由疫情后热情所带来的惊人回报，已从股市蒸发殆尽。

这种戏剧性是可以理解的。由于大流行病挥之不去，通货膨胀膨胀，针对乌克兰的战争肆虐，能源危机迫在眉睫，中国的防疫封锁，不稳定因素笼罩着世界。原本预计已经理顺的供应链瓶颈仍然纠缠不清。美国消费者仍在买买买，但他们的信心正在下降。

价格和不断攀升的工资，在很大程度上没有受到加息的影响。企业盈利预期正开始痛苦地重新调整，以反映当前的经济现实。

同时，大多数美国高管几乎没有管理通货膨胀的经验，而通货膨胀已经被抑制了40年之久。即使是美联储也是第一次面对这一挑战。尽管美联储加大了政策力度，但通货膨胀很难用快速措施来控制。

此外，在管理货币供应方面，美联储还没有实施过多次完美着陆。

然而，并不是一切都完了。我们有理由保持乐观。首当其冲的是，大部分坏消息已经传出，而且很可能已经被股市消化了。展望未来，可能还有更多的鞋要掉，市场可能会进一步下跌。尽管如此，我们在1987年股灾、互联网泡沫破灭、全球金融危机、美国债务评级下调和新冠肺炎疫情等创伤性环境中，耐心投资了40年，形成了一些明确的模式。

熊市有一些共同的主题，这些主题不是闪烁着的警告信号，而是预示着买入的机会。

首先，所有的坏事会一起来。有一句谚语说，熊市中唯一上升的是相关性。就这一点而言，由于俄罗斯的侵略战争抑制了供应，能源是今年标普500指数中唯一实现正回报的板块。与此同时，大盘股和小盘股遭受了类似的打击，美国和国际股指也是如此。

与人们普遍认为的固定收益产品价格在艰难环境下表现更好的观点相反，债券价格因利率上升而大幅下跌。尽管令人难以置信，但10年期美国国债的表现却是234年以来最差的。

因此，经典的60%股票+40%债券的退休投资组合几乎没有在下行趋势中起什么作用。也许莎士比亚笔下的克劳迪斯说得最好：“当悲伤降临时，它们不是单个的，而是成群结队的。”

第二，每个人都认同是一回事，但事情究竟会如何发展是另一回事。也就是说要对广泛的共识必须持保留态度（最近的例子是，共和党的红色浪潮没有在中期选举中实现）。

虽然被广泛预期，但2020年宣布的新冠疫情引起的经济放缓，只持续了几个月，远低于通常与经济衰退相关的两个季度的负增长，这打破了所有人先前的预期。我们最近一次实质性的经济衰退是在15年前，由全球金融危机引发的。这场危机持续了517天，因其严重程度和持续时间而被称为大衰退。

如今，猜测经济衰退的游戏已经成为华尔街的一种消遣，这加剧了不确定性并煽动了市场的火焰。华尔街日报报道称，90%的投资者预计美国将在2023年底前进入衰退。当市场忙于为最坏的情况定价时，公司管理团队告诉我们，他们正在为一场可能会或可能不会到来的经济风暴做准备。

再说一次。每个人都认同是一回回事，但没人知道事情究竟会如何发展。

第三，所有的泡沫都会破裂。随着风险偏好的变化和投机行为受到限制，加密货币、SPAC、NFT和成长型股票都遭到了打击。按照惯例，被夸大、超买和高估的证券已经被重新评估和残酷地重新定价。就在几个月前，2022年的超级碗被戏称为加密货币碗，因为昂贵的加密货币公司广告盛行。这完全是90年代网络公司崩溃的重演。

如今，随着加密货币股票市值缩水近三分之二，超级碗最大广告支出方之一的FTX加密货币交易所已申请破产。

与此同时，截至11月初，一些科技巨头的市值自年初以来总共损失了3.4万亿美元，其中仅一周就损失了1万亿美元！

有人可能会说，随着Facebook的母公司Meta平台、亚马逊、苹果、网飞和谷歌的母公司Alphabet在长时间的高歌猛进之后纷纷跌回地面，这个市场已经被去faang（几家公司的首字母合写）化了。我们一直相信通货膨胀会对这些市场宠儿起到引力作用。

当然，今天的一些成长型股票是很好的生意，但它们的定价接近完美，而且假设低利率环境将永远持续下去。正如传奇艺术家Prince曾经唱过的那样，“永远是一段很长的时间。”

今年2月，当Facebook（现在的Meta）的股价单日暴跌26%时，其市值缩水逾2300亿美元，被认为是股市历史上最大的一次大跌。Meta去年价值超过1万亿美元，如今价值约为3270亿美元。尽管投资者为这场科技灾难付出了高昂的代价，但市场已经恢复了一些理智。

华尔街开始沉迷于短期利益。让人有点摸不着头脑的是，市场专家们每天甚至每小时都在剖析股价的波动，而企业领导人却承认他们缺乏短期的能见度。

投资者的看法和管理层的现实之间的这种对立，很好地提醒我们，股票价格比支撑它们的资产价值更不稳定。虽然猜测明天的股票价格走向有大量的声音，但关注未来5到10年，而不是未来5到10个月，是更有成效的，而且可能更有利可图。

关于市场时机选择的无效性和预测经济现象的无用性，文章已经写了很多，但预测市场仍然吸引着华尔街的想象力。这也加剧了歇斯底里的情绪。这些情绪反应推动了创造最大机会的波动，就像2008到2009年金融危机的深渊、2020年大流行病的恐惧高峰，以及今天宏观经济驱动的错位。

虽然今天的市场风暴会随着当天的消息而加剧或减弱，但那些能够克制住噪音、承受住近期痛苦的冷静投资者，将获得巨大的长期收益。

市场触底。当然，美国经济陷入衰退的可能性总是存在的。然而，我们认为发生最严重的经济硬着陆（即2007到2009年那样的深度衰退）的可能性不大。

美国第三季度国内生产总值按年率计算增长了2.6%。与此同时，我们的金融体系比之前的经济衰退时期要好得多。强劲的企业和消费者资产负债表有助于缓冲经济疲软，失业率仍接近历史最低水平，美国消费者拥有超过1万亿美元的刺激储蓄，家庭债务与国内生产总值之比也处于20年来的最低水平。

尽管商品和服务的通胀最终将有所缓和，但工资不太可能随之下降，从而让消费者拥有更大的购买力。

我们认为，未来股票回报的最佳指标是投资者为股票支付的价格。由于指数盈利倍数普遍低于25年的平均水平，这个熊市提供了以低价购买优秀企业的绝佳机会。

这对价值型股票来说是个好兆头，尽管从1926年到2010年的每一个十年中，价值型股票都战胜了增长型股票，但在过去10年里，价值型股票还是遭到了喜欢低利率的成长型股票的痛击。一旦估值稳定下来，耐心的投资者将得到回报，因为公牛再次冲向前方。