据彭博社报道，中国不断深化的房地产危机给中国在岸债券市场一个1.6万亿美元的角落带来了压力，因为城市和地方政府化身为“白衣骑士”介入房市，在国家支持下救助陷入困境的房地产开发商。

在今年早些时候取代开发商成为最大的土地买家之后，中国所谓的地方政府融资工具（LGFV）现在已经成为中国恒大集团等违约者的烂尾楼项目的主要购买者。LGFV越来越多地参与到房地产领域，这让分析师们发出了警告。

穆迪表示，这可能会影响这些国家融资机构的信用状况。虽然在本周期内没有LGFV违约，但并不排除未来会出现违约的情况，因为数据显示，自1月中旬以来，一些表现最差的LGFV地方债券的平均信用利差几乎翻了一番，达到近10个百分点。

这种直接的救助行动以及与房地产更紧密的联系，正在引发人们对中国国有部门最薄弱环节的健康状况产生新的担忧，因为创纪录的房市低迷和新冠疫情引发的支出激增，挤压了依赖政府资金的公司本已紧张的财务状况。潜在的违约可能会导致市场再次动荡，LGFV的11.6万亿元（1.6万亿美元）票据占中国地方企业债券的三分之一。

CreditSights驻新加坡的高级信用分析师曾竹君表示，在经济低迷时期，政府需要依赖LGFV，但“一旦政策风向转变，我们不排除LGFV公债违约的可能性”。她说，当经济增长回升时，“中国可能会重新专注于清理地方政府债务”，并补充说，未来六个月的违约风险不会升高。

彭博经济的曲天石和舒畅估计，包括银行借款在内的LGFV债务总额高达60万亿元，约为中国GDP的一半。他们说，违约将产生重大后果。

在全球金融危机之后，LGFV开始崭露头角，在中央政府加大刺激力度以保持世界第二大经济体的活力时，LGFV在资助道路、桥梁和地铁方面发挥了关键作用。

LGFV购买待完工项目的现象在广东省南部尤为严重，广东省是一个贸易中心，财政状况相对较好。

10月，广州市持股的广州城投购买了恒大退还的一个用以建造8万座足球场的地块。恒大这个房产巨头处于波及整个行业的信贷紧缩风暴的中心，在广州有大量项目。

在这笔交易中，LGFV现在负责完成这座体育场馆的建设，恒大曾估计这个项目将花费120亿元，但它只投资了20亿元。这意味着，在截至3月的570亿元房地产项目之外，还会有额外支出。中国联合资信评估有限公司警告说，这笔支出需要由LGFV来承担。

更多隶属于下级政府的LGFV也在提供帮助。据开发商称，在邻近的深圳市，一个区级LGFV向恒大在辖区内拥有的四个关键项目提供了帮助。根据彭博汇编的数据，虽然这个LGFV不在公开市场上筹集资金，但其最大的股东深圳市人才安居集团在今年加快了债券发行步伐。

在建筑方面缺乏经验，这给LGFV带来了另一组风险。中泰证券的债券分析师周岳（音译，Zhou Yue）在一份报告中写道，如果没有达到质量标准，销售可能最终会乏善可陈，影响现金流。

在化身白衣骑士之前，LGFV已经在向陷入困境的开发商提供贷款。在上海绿地控股8月份偿还美元债券的前几天，其LGFV股东上海城投向公司借出了15亿元人民币。

天风证券以孙彬彬（音译，Sun Binbin）为首的分析师表示，就目前而言，LGFV承担房产项目建设中的关键角色强化了投资者的信念，即LGFV拥有地方政府的隐性担保，这有助于LGFV避免公债违约。

穆迪的分析师钟汶权说，只要有更多的开发商陷入困境，并且中国有史以来持续时间最长的房市低迷没有缓解的迹象，LGFV就会面临更大的施以援手的压力。他补充说，财政紧张的城市将感受到压力。

钟汶权说：“经济实力较弱的城市的LGFV已经具有较高的信贷风险。如果那里停滞的项目有很大的现金窟窿需要填补，可能会给监督项目交付的LGFV带来进一步的风险。”

（今日汇率参考：1美元=7.24人民币）