巴伦周刊的作者Jack Hough警告说，对抄底中概股的想法要警惕。

30年前的这个星期，伊顿万斯公司推出了一个投资中国的美国共同基金。共同基金批发商是指说服别人购买共同基金的人，那时，我是一家大公司的冷门股票经纪人，几乎没有客户，但批发商不知道这一点，我参加了他们所有的推销活动，因为他们请吃午餐。

一位同事解释说，中国有10亿人口，经济规模很小，但正在拥抱资本主义和自由，所以一定会飞速发展。现在在那里投资就像在美国股票上提前投资一样。

这听起来很有道理。在基金推出的一年前，一个叫叶利钦的人爬上了莫斯科的坦克，反抗共产主义强硬派的政变，就这样，苏联消失了。在那之前不到十年，我在学校里做过演习，准备迎接苏联的核打击。

世界正在迅速变化。

伊顿万斯大中华区成长自成立以来，每年的回报率接近5%。但是，美国市场的年回报率为10%。出了什么问题？并不是增长。

中国的经济飞速发展，就像批发商说的那样。但是，多年来的研究已经把国内生产总值和股票回报密切相关的假设吹过头了。收益不高的原因之一是，经济收益往往是由尚未进入股东手中的新公司推动的。另一个原因是，高增长经济体的股票有时过于昂贵。

如今，美国投资者可以挑选在美国交易所交易的世界级中国公司，而这两年的溃败，使其中许多公司看起来很便宜。阿里巴巴在过去五年中产生了890亿美元的自由现金，而亚马逊公司为750亿美元，但是阿里的股价低于2014年的IPO价格。

阿里巴巴的市值为1,680亿美元，现在只相当于亚马逊1万亿美元的一小部分。百度的市盈率为11倍，网易为13倍。摩根大通策略师在一份说明中认为，过去一周的大跌与基本面脱节，“是一个机会”。

但我在想，中国是否已经变得不可投资了。或者更具体地说，美国投资者对中概股的最佳配置应该是零？

过去一周，我阐述了看跌中国股票的理由。美国存托凭证（ADR）并不赋予美国投资者在中国的所有权，两国之间的经济关系越来越棘手。作为自毛以来权力最大的中国领导人，习近平在其领导班子中用唯唯诺诺的人取代了对市场友好的技术专家，引发了最新的股市抛售。

有什么能阻止习对美国投资者或从他们那里筹集资金的公司采取激进行动呢？

中国的ADR，毕竟是建立在一个不可调和的虚伪基础上。公司主要通过两种方式筹集资金：借贷（债券）和出售部分所有权（股票）。中国在其经济的多数领域中禁止外国所有权。但中国的公司希望得到美国的现金和交易流动性。而美国投资者在近零利率的十年间，几乎什么都愿意做。

因此，中国公司创建了离岸“可变利益实体”，即VIEs，有权利获得其收入的一部分，并出售这些所有权。

美国监管机构不喜欢这种安排，因为中国公司的财务报告不完善。这是设计好的，中国将许多会计细节视为国家机密。美国立法者已经告诉这些公司，要么遵守规定，要么退市，中国说它将提供更多的财务信息，但也有三年的时间，公司可以用来建立二级上市，一些公司已经在香港这样做了。

这些被称为H股的股票，也有VIE风险，因为也不是真正的所有权。

现在，我想给看多的人一个公平的机会。以下观点来自于杰森·许（Jason Hsu 音），一位著名的市场研究员，通过瑞安资产管理公司(Rayliant Asset Management)先后在美国和中国担任基金经理。

“钟摆总是摆动到极端，”许说，针对担心美国在中国的股票投资是建立在不稳定的基础上人。“我认为，对于中国当局是否有兴趣从本质上将其炸毁并消灭全球投资者，人们的假设过于悲观。”

许认为，习近平的目标之一是使中国的人民币成为全球货币和美元的竞争者，将基于人民币的资产武器化会破坏这一目标。他说：“他不会这么做”。

许认为，投资者如果可以选择卖出中国的ADR并购买类似的香港股票，就应该这样做，哪怕有任何税收损失。阿里巴巴已经申请在今年年底将其二级港股转为一级股，这将使其有资格参加连接香港和中国大陆交易的“股票通”计划。许预计会有更多这样的事情发生，一些公司通过发行内地股票同时购买香港股票来完全回流其上市地。

“这个问题将得到解决，”他说。“它不会以一种直接掠夺现有股东的方式来解决。”

同时，瑞银指出，中国股票是十年来最便宜的，如果出现政策上惊喜，可能会创造一个急剧的反弹，但正在等待更多的确定性。瑞银建议投资者坚持持有3%的中国股票权重，相当于其在世界股市中的份额。

我仍然不清楚为什么长期储蓄者有什么理由需要这3%的比重。美国的科技巨头正在下滑。但阿里巴巴也是如此，在收入和利润下降的情况下宣布裁员。

中国的新情况似乎是，资本主义和自由已经是不可能的任务，但股票是以资产被没收的可能性来定价的，而这也不会发生。我更喜欢30年前那种推销，那时至少还有一个免费三明治。