《华尔街日报》报道称，投资者在这个夏天犯了一个大错误，误读了经济，更糟糕的是，还对美联储存在误判。这个错误影响之深在本周二显而易见，导致了最严重的单日抛售。

但市场认为通胀见顶将允许美联储在明年初达到利率峰值后放松政策，这个错误看法仍继续支撑着债券、股票和期货价格。

人们很容易犯这个错误，因为除非出现恶性通货膨胀和社会崩溃，否则通胀终归会回到低水平。但是，面对大量证据表明通胀率远高于美联储2%的目标，以及美联储明确警告市场误判的情况下，投资者很快会发现对此过于乐观了。

危险在于股票和债券将进一步下跌，因为投资者仍然坚持认为通胀将很快被克服、避免严重的衰退，因此美联储会暂停加息，然后放松。

周二的通胀数据摧毁了美联储将很快暂停加息的想法。不包括波动的食品和能源在内的物价上涨了0.6%，如果持续下去，年增长率将超过7%，比1991年到新冠疫情期间的任何时候都高。

市场的反应是应该的。在下周会议上加息1个百分点的可能性升至三分之一，美联储自1984年以来从未进行如此大幅的加息。现在预计峰值利率将推迟一个月，即明年3月份达到，而且比之前认为的要高，超过4%。 

但希望仍然存在，其证据显示在股票和对美联储的赌注中。

对债券收益率最敏感的股票是那些大部分收益来自未来的股票，即所谓的成长股。在截至6月中旬的一年中，它们被债券收益率的上升所打击，然后随着债券收益率的回落，出现最大幅度的反弹，而自8月中旬以来，随着收益率的上升，又再次受到打击。

到目前为止，还算正常，至少在最近几年是这样。然而，10年期国债现在离6月中旬的高点3.48%只有一线之隔，而成长型股票已损失了在8月中旬结束的两个月夏季涨势中获得的约一半收益。

希望仍在上升。早在6月份，投资者似乎已经屈服了，但对通货膨胀将逐渐消失和美联储能够放松的希望越来越大，推动标普500指数在夏季上涨了17%。大约一半的涨幅已经被抹去，但投资者仍然坚持认为事情很快会好转。

公平地说，有些事情正在变得更好。新冠限制措施的放宽和需求从商品到服务的转变，缓解了港口、卡车运输和微型芯片供应的拥堵。

油价目前在每桶90美元左右，而在6月份达到了120美元以上。铜等重要商品已经从今年的高点下跌了20%以上。另外运输成本已经崩溃，这应该很快就会体现在商店的价格上。欧洲的危机和中国的房屋市场崩溃以及无休止的新冠封锁应该也抑制了全球需求，减少对消费品的压力。

所有这些都有助于解释投资者为何能够坚持他们的观点，即美联储将在明年年初暂停加息，并在年底前再次开始放松。

这并不是一个愚蠢的想法。货币政策在对经济产生影响之前有一个著名的漫长而多变的滞后期，所以即使是3月份的第一次谨慎加息也可能还没有产生影响，更不用说随后大幅加息的影响了。明年，上调的利率应该会削弱需求，而新冠疫情期间帮助支撑消费的储蓄也会减少。需求减弱和供应改善的结合是降低通货膨胀的完美选项。

然而，总体需求仍然强劲，工资增长迅速，很少有迹象表明会出现压垮价格的那种经济问题。更糟糕的是，美联储的政策制定者们一直否定在暂停加息后迅速降息的想法。

几乎可以肯定的是，促使美联储降息的是经济衰退，因为经济萎缩通常会压制需求，使价格上涨停滞。但市场并没有为经济衰退做认真的准备，而是假设通胀率大幅下降，但不会扼杀经济。

企业债券价格表明，实力最弱的公司崩溃的可能性更大。但根据ICE BofA美国高收益指数，垃圾债券的收益率仅比国债高4.68个百分点，远低于2018年12月的衰退恐慌，更不用说实际的衰退了。

几个月前，股票价格开始显示出对经济衰退的担忧，接受美国银行调查的共同基金经理表示，经济衰退的可能性比不衰退要大。但作为价格驱动因素，经济衰退对估值来说仍然是次要的，当债券收益率上升时，高估值的股票跌幅最大。

总体而言，这仍然是一个单一的赌注市场。如果你相信通货膨胀会自行下降，而美联储明年会通过降低利率来应对，那么股票和公司债券数据就有意义。如果你认为美联储会坚持按自己说的去做，那么它们的价格仍然过高。

（今日汇率参考：1美元=6.96人民币）