中国的投资领域，这些年兴起社会责任投资热（ESG）。但彭博社的报道发现，中国的ESG投资在遵循领导人意志和党的指引，按照自己的标准来定义社会责任，不少基金重金在煤炭、酒类和国防等其他国家基金排斥的投资领域。

自2021年以来，中国的ESG基金的资产已经翻了一番（ESG，是Environmental、Social和Governance的缩写，是一种关注企业环境、社会责任和公司治理绩效的投资理念和企业评价标准），因为中国政府越来越重视扶贫、可再生能源和能源安全。

在6月份的40分钟直播中，基金经理侯春燕（音译）直接向中国日益增长的散户投资者进行了推介。ESG投资与中国政府日益推动的碳中和，以及“共同富裕”有着独特的兼容性。

为此，她的投资组合-大成ESG责任投资混合基金，并不排除煤炭公司或白酒股票。根据中国的主要ESG基准，即沪深300 ESG领先指数，化工制造商的参与也是公平的。与新疆地区强迫劳动有关联的太阳能和技术公司也是如此。

在中国领导人的净零排放承诺和反贫困运动的推动下，这种宣传正在发挥作用。作为绿色债券的最大发行者之一，ESG“可持续”和“绿色”投资组合的数量也在爆炸性增长。根据彭博社的数据，在过去的20个月里，至少有112个这样的新基金推出，几乎是过去四年里首次推出的基金总数的三倍。

ESG的爆炸性增长

根据富达国际的一项调查，与亚洲其他主要市场的参与者相比，中国的零售投资者对这些类型的基金表现出更大的兴趣。自2021年初以来，管理的资产已经翻了一番，达到约500亿美元。

中国的资产管理公司对“ESG”的定义，与中国政府的政治优先事项密切相关，包括2060年的零排放目标，以及能源安全、农村就业和扶贫。根据彭博社的数据，在中国注册的170多个ESG基金中，约有15%投资于煤炭公司，这是中国迄今为止最大的温室气体排放源。超过60%的基金持有钢铁行业的股份，而钢铁行业是中国煤炭的巨大消费者。

加州大学洛杉矶分校金融经济学荣誉教授布拉德福·康奈尔说：“人们说ESG，好像我们已经同意它是什么，事实上，我们还没有”。他最近写了一篇关于中国ESG投资的论文。“在中国，环境和社会问题的规则是由党制定的。”

具有中国特色的ESG

中国的独特做法展示了一般ESG原则的一些普遍吸引力。即从长远来看，考虑环境成本和社会风险的公司将产生更高的回报。它还表明，各国和各地区有很大的空间，来为自己定义这些成本和风险，而且往往是相互矛盾的。

位于北京专门从事ESG分析的秩鼎公司的分析师刘翔峰（音译）说：“当地的分析师会认为成为国有企业是一件好事，而他们在欧洲的同行可能会认为这是一个交易障碍。这涉及到文化和意识形态。”

因此，酒类巨头贵州茅台股份有限公司凭借其农村就业举措，成为沪深300 ESG领先者指数中的顶级股份之一，这个指数追踪100家在上海和深圳上市的具有最高ESG评级的公司。中国神华能源有限公司78%的收入来自于煤炭开采，是另一个顶级公司，因为它正在生产一些可再生能源，并在提高能源安全。

大约10%的中国ESG基金还持有杭州海康威视数字技术有限公司，这家监控技术公司因涉嫌侵犯新疆穆斯林少数民族的人权而受到美国贸易制裁。公司否认了这一指控。

钢铁、烈酒和监控

这个市场此前几乎还不存在。直到两年前，中国领导人宣布中国将在2060年前实现“碳中和”，其开始发展。一年后，中国领导人在官方议程中增加了“共同富裕”，可以理解为包括更多的扶贫项目，而大型国家基金开始要求与这些优先事项相吻合的投资。

晨星公司的ESG分析师王博亚（Boya Wang 音译）说：“政府必然会对ESG产生自己的解释，因为他们想确保它不会与国家的经济战略相冲突。在北京‘共同富裕’的推动下，社会不平等和地方失业问题是议程上的首要问题。”

全球公司也在加入这场热潮。安盛集团和摩根士丹利正与他们的合资伙伴推出新的ESG基金，在不到两年的时间里增加了近2.9亿美元的合并资产。

一些最大的基金喜欢用“新能源”或“低碳”或 “社会责任”这样的套话，而不是更广泛的ESG标签。例如，富国美丽中国混合基金于2016年推出，其投资策略基于十年前提出的“美丽中国”倡议，即促进有助于可持续发展的行业。

富国基金的招股说明书称：“政策下受青睐的行业和公司将成为良好的投资目标。”茅台、海康威视和万华化学集团是其49亿元人民币（约7.3亿美元）资产中的顶级持股。今年以来，基金下跌了约20%，与沪深300 ESG领先指数大致相同。富国基金和大成基金拒绝就此事发表评论。

并非只有中国的基金在扩展ESG和可持续投资的原始定义。世界各地的监管机构正在努力制定标准，以确保任何基金的ESG标签都是合理的。即使是在欧洲，也在制定一些最严格的标准，根据《欧洲人权公约》所谓的第8条规定 ，基金可以持有化石燃料股票，只要它们“促进”可持续性。

这些规定也反映了政府的特权。美国银行的分析师表示，自从俄罗斯入侵乌克兰扰乱能源市场以来，欧洲的ESG股票基金一直在增加对壳牌和雷普索尔等公司的投资。他们也从中受益：今年表现最好的所谓可持续基金经理之一，拥有康菲石油公司和埃克森美孚公司的股票。

对于欧洲和美国的少数ESG投资者来说，中国的专制政权是一个自动取消资格的因素。今年春天，总部设在蒙特利尔的可持续市场战略公司的管理合伙人菲利克斯·布德罗告诉彭博新闻社，中国“从任何ESG的角度来看都是不可投资的。”通过一支笔，北京的一个官僚真的可以把整个行业消灭掉。一家价值1180亿美元的荷兰投资公司，开始将中国的主权债券和国家支持的实体列入黑名单，而与法盛投资有关的300亿美元的Mirova基金，也不包括中国。

但还有很多人看到了那里的机会。截至3月底，设在欧洲的ESG基金持有约1300亿美元的中国资产，是中国国内ESG基金业规模的两倍多。美国管理的基金在中国持有的资产接近80亿美元。

从减少排放以获得更清洁的空气和水，到收入不平等和社会流动性，当基金希望模仿中国政府的优先事项时，中国的路径没有那么多规定。

华夏基金管理有限公司ESG研究主管雪莉·徐（Shirley Xu，音译）说：“作为中国的资产管理公司，除了使用国际评级作为参考，我们必须遵循中国目前的行业发展阶段，并进行相应的投资。我们不得不根据自己的中国特色进行适当的调整。原则和方法可能是不同的。”

她说：“例如，全球ESG投资者在投资房地产行业时可能会优先考虑绿色建筑。我们不认为这是中国开发商的核心问题，而是要优先考虑会计违规或潜在腐败等治理问题。这就是我们做ESG的本土化的方式。”

中国的ESG基金也持有大量“绿色”公司的股份，包括电动汽车制造商和太阳能公司。约63%的基金持有特斯拉公司的电池供应商宁德时代，一半的基金持有全球最大的太阳能公司隆基绿能科技。  

在中国注册的ESG基金今年平均下跌12.5%，低于沪深300指数18%的跌幅。在全球范围内，ESG基金的表现普遍优于大盘，即使许多基金的投资组合是重科技、轻能源。

王博亚说：“押注于中国政府的优先事项并不能保证成功，但获得政府支持的机会更高。通过遵循党的优先事项，有时以牺牲评级甚至回报为代价，中国ESG基金‘为某些社会目标做出了更大贡献’”。