今年的加密货币大崩溃震惊了全球，引发这个资本市场飓风的就包括一个叫做三箭资本的公司。《纽约》杂志这篇文章，揭秘了三箭资本的两个年轻的创始人， 以及他们起家、挥霍和崩盘的过程。

一

这艘游艇是一个尤物：大约500吨重，横跨171英尺的玻璃和钢铁，就像圣托里尼岛一样洁白无瑕。所有的边缘都是圆形的，游艇有五层甲板，其中一层有一个玻璃底的游泳池。

这是为七月的地中海而设计的，你可以在西西里岛附近的岛屿上吃日落晚餐，也可以在伊维萨岛海岸绿松石浅滩上喝鸡尾酒。

在派对上，其未来的主人展示了这艘价值5000万美元的游艇的照片，吹嘘它将 “比新加坡所有最富有的亿万富翁的游艇还要大”，并描述了用投影仪屏幕装饰客房的计划，为他们不断增长的数字艺术收藏品创造一个水上画廊，这些收藏品都是非同质化代币（NFT)。

虽然他们最初告诉朋友买的是一艘1.5亿美元，而不是5000万美元的船，这艘超级游艇仍然是老牌造船商圣劳伦佐在亚洲出售的最大的游艇，是加密货币新贵的胜利之作。游艇经纪人在去年的销售公告中说：“这代表了一段迷人旅程的开始”，它期待着“在船上见证许多快乐的时刻”。

买家给这艘游艇所想的名字很巧妙，Much Wow，这是一个向加密货币狗狗币致敬的隐晦的笑话，既能让他们的社交媒体信徒感到兴奋，又能让所有可怜的、未能参与比特币狂潮中的失落者惊醒。

买家朱苏（Su Zhu，音译）和凯尔·戴维斯（Kyle Davies音译），是菲利普斯安多福高中的两名毕业生（美国著名的私立精英高中之一），他们在新加坡经营一家名为三箭资本的加密货币对冲基金。但是他们没有机会向Much Wow这艘游艇的船头喷洒香槟。相反，在7月，也就是这艘船准备下水的那个月，这两人申请了破产，并在支付最后一笔款项之前就消失了。

这艘无人认领的战利品，一直搁置在意大利海岸的拉斯佩齐亚的泊位上。

虽然还没有正式挂牌转售，但某艘圣劳伦佐游艇出售的流言，在国际超级游艇经销商的私密世界已经悄悄地传开了。其空荡荡的露台上飘扬着令人垂涎的开曼群岛旗帜，又回到了市场。

此后，这艘游艇成为推特上数不清的表情包和笑话的主题（推特是加密货币世界的功能中心）。在这个世界上，几乎每个人，从数以百万计的小规模加密货币持有者到行业员工和投资者，都震惊和沮丧地看着三箭资本，曾经也许是新兴的全球金融业中最受瞩目的投资基金，以令人痛苦和尴尬的方式崩溃了。

这个公司的内爆是鲁莽和可能的犯罪行为的结果，引发了一场比特币崩溃的瘟疫，不仅迫使比特币及其同类产品出现历史性的抛售，而且还使加密货币行业的一大块资产消失了。

从纽约到新加坡的加密货币公司都是三箭的直接受害者。Voyager Digital是一家位于纽约的公开交易的加密货币交易所，曾经拥有数十亿美元的估值，在7月申请破产保护，报告称三箭公司欠其超过6.5亿美元。

总部位于公园大道的Genesis Global Trading曾借给三箭资本23亿美元。Blockchain.com是一家早期的加密货币公司，提供数字钱包，并发展成为一个主要的交易所，现在面临着三箭资本的2.7亿美元的未偿贷款，并已解雇了四分之一的员工。

在加密货币最聪明的观察家中，普遍认为三箭资本对2022年更大规模的加密货币崩溃负有重要责任，因为市场混乱和强制销售，使比特币和其他数字资产暴跌70%以上，抹去了超过一万亿美元的价值。

FTX数字资产衍生交易所的首席执行官山姆·弗里德说：“我怀疑他们可能占了最初崩溃的80%。”

FTX作为一个主要的加密货币交易所，已经救助了一些破产的贷款人，也许比任何人都更了解这些问题。弗里德说：“他们并不是唯一爆掉的，但他们做得比其他人都要大。而且在这之前，他们在生态系统中获得了更多的信任”。

三箭资本的首席执行官朱苏在2月份告诉彭博社：“我们没有任何外部投资者。”

对于这样一家一直将自己描述为只用自己的钱玩的公司，三箭公司造成的损失是惊人的。截至7月中旬，债权人已经提出了超过28亿美元的索赔，预计这个数字还会不断膨胀。加密货币中的每个人，从最大的贷款人到富有的投资者，似乎都把他们的数字货币借给了三箭资本，甚至是三箭资本自己的员工，他们把工资存入其“借贷平台”以换取利息。

新加坡区块链分析公司Nansen的首席执行官阿勒克斯·司讷维克说：“所以很多人感到失望，其中一些人感到尴尬。而他们不应该这样做，因为很多人都上当了，很多人都给了他们钱”。

这些钱现在似乎已经消失了，还有几个附属基金的资产，和三箭资本管理的各种加密货币项目的部分资金。损失的真正规模可能永远不会知道，对于许多将资金停放在这家公司的加密货币初创企业来说，公开披露这种关系，是冒着来自其投资者和政府监管机构的更多审查风险(由于这个原因，再加上作为债权人的法律复杂性，许多谈到他们与三箭资本的经历的人都要求保持匿名）。

与此同时，这艘无人认领的游艇就像一个略显荒谬的化身，体现了这个公司35岁的联合创始人的狂妄、贪婪和鲁莽。由于他们的对冲基金正处于混乱的清算程序中，朱苏和戴维斯目前据信是在躲藏中，向他们和他们的律师发出的多封请求评论的电子邮件没有得到回复，只有戴维斯的自动回复，上面写着 “请注意我现在不在办公室”。

对于一个不断为自己辩护、称加密货币的核心不是一个骗局的行业来说，三箭资本似乎证明了反对者的观点。

朱苏和戴维斯是两个雄心勃勃的年轻人，从各种描述来看，他们都非常聪明，似乎相当了解数字货币的结构性机会：加密货币是一个凭空创造虚拟财富的游戏，并说服其他拥有传统货币形式的人，这些虚拟财富应该成为现实世界的财富。他们通过扮演亿万富翁和金融天才的角色，来建立社交媒体信誉，并将其转化为实际的金融信用，然后将数十亿美元的借贷资金用于投机性投资，他们可以通过其大型、有影响力的社交平台为其成功打气。

在你搞清楚之前，这个虚构的亿万富翁是一个真正的亿万富翁，正在购买超级游艇。

他们摸透了这个游戏，一切运转非常正常，直到它崩盘了。

二

朱苏和戴维斯在马萨诸塞州的菲利普斯安多福高中相遇，他们的高中学习是在9.11事件发生的同一周开始的。虽然这所排名靠前的寄宿学校的很多孩子，都来自巨富或显赫的家庭，但朱苏和戴维斯在波士顿郊区相对普通的环境中长大。

戴维斯在去年的一次采访中说：“我们的父母都不富裕，我们是非常中产阶级的人”。

一位同学说：“他们也不是特别受欢迎。大家都觉得他们有点奇怪，而朱苏尤其如此。实际上，他们一点都不奇怪，只是害羞而已”。

朱苏是中国移民，6岁时随家人来到美国，因其完美的GPA和选修了大量的AP课程而出名。他在高年级年鉴中获得了“最好学”的超级赞誉。他因在数学方面的努力而获得了特别嘉奖，但他远不只是一个只会搞数字的人。他在毕业时还获得了安多福的最高小说奖。

一位同学回忆说：“朱苏是我们班最聪明的人”。

戴维斯是赛艇队的明星，但在同学们的印象中，如果他们记得他的话，他是一个局外人。戴维斯是一个崭露头角的哈日族，在毕业典礼上获得了日语的最高荣誉。据戴维斯说，他和朱苏当时并不特别亲密。他在2021年的一个加密货币播客中说：“我们一起上了高中，一起上了大学，一起找到了第一份工作。我们并不是一路走来的好朋友， 我在高中时没有那么了解他。我知道他是个聪明人。他好像是我们班的荣誉生。但到了大学，我们开始走的更近了”。

“一起上大学”指的是在哥伦比亚大学，在那里他们都学习了大量的数学课程并加入了壁球队。朱苏提前一年以最优异的成绩毕业，并搬到东京，在瑞士信贷做衍生品交易，戴维斯作为实习生跟随他。他们的办公桌紧挨着，直到朱苏在金融危机中被解雇，在新加坡一家名为Flow Traders的高频交易公司落脚。

正是在那里，朱苏学会了套利的艺术：试图捕捉两个相关资产之间相对价值的微小变化，通常是卖出价格过高的资产，买入价格过低的资产。他专注于交易所交易基金（基本上是像股票一样上市的共同基金），在相关的基金中进行交易，以获取小额利润。

他在这方面表现出色，在Flow Traders公司上升到赚钱最多的那一群交易员之一。这种成功给了他新的信心。众所周知，他曾直截了当地批评同事的表现，甚至指责他的老板。

朱苏还以另一种方式脱颖而出。Flow Traders办公室里都是服务器，温度很高，他就穿着短裤和T恤去上班，然后脱掉上衣，甚至在穿过大楼的大厅时也不穿。

一个以前的同事回忆说：“朱苏会穿着他的迷你短裤，赤裸着上身走来走去。他是唯一一个会脱掉衬衫进行交易的人”。

在Flow Traders之后，朱苏在德意志银行工作了一段时间，追随加密货币传奇人物、BitMEX交易所亿万富翁联合创始人亚瑟·海耶斯的脚步。戴维斯曾留在瑞士信贷，但那时两人都已经厌倦了大银行的生活。朱苏向熟人抱怨他的银行同事水平低下，以及允许人们在交易中损失公司资金，而没有什么后果的臃肿文化。

在他看来，最优秀的人才已经去了对冲基金或自己创业了。

他和24岁的戴维斯决定自己开交易公司。戴维斯在去年的采访中解释说：“离开没有什么坏处。譬如，如果我们有一天离开了，真的把它搞得一团糟，我们肯定会找到另一份工作”。

2012年，当两人都暂时居住在旧金山时，朱苏和戴维斯拼凑了他们的积蓄并向他们的父母借钱，为三箭资本筹集了大约100万美元的种子基金。这个名字来自于日本的一个传说：一个杰出的大名（军阀）教导他的儿子的一个道理，折断一支箭，只需要不费吹灰之力；而试图折断三支箭，则是不可能的。

戴维斯在播客UpOnly节目中说，在不到两个月的时间里，他们的资金翻了一番。这对搭档很快前往新加坡，那里没有资本收益税，到2013年，他们在那里注册了基金，并计划放弃美国护照，成为新加坡公民。能说流利的中文和英文的朱苏，在新加坡的社交圈中游刃有余，偶尔会和戴维斯一起举办扑克游戏和友好的国际象棋表演赛。不过，他们似乎对无法让“三箭”进入下一阶段感到沮丧。

在2015年左右的一次晚宴上，戴维斯向另一位交易员感叹从投资者那里筹集资金是多么困难。这位交易员并不惊讶。毕竟，朱苏和戴维斯既没有什么家族血统，也没有什么业绩。

在这个早期阶段，三箭资本专注于一个利基市场：套利新兴市场的外汇（或 “FX”）衍生品，一种与小型货币（例如泰铢或印尼盾）的未来价格挂钩的金融产品。进入这些市场取决于是否与大银行有强大的交易关系，“几乎是不可能的”。

BitMEX的海斯最近在Medium文章中写道：“当朱苏和戴维斯告诉我他们是如何开始的时候，我对他们能折腾进入这个利润丰厚的市场印象深刻”。

当时，外汇交易正在向电子平台转移，很容易发现不同银行报价之间的差异，即价差。三箭公司找到了自己的赚钱之道，在列表中寻找错误的价格，并像华尔街所说的那样“把它们挑出来”，往往在每一美元的交易中只赚取零点几美分。这是银行很厌恶的策略。朱苏和戴维斯基本上是在挖走这些机构本来可以保留的资金。

有时，当银行意识到他们给三箭公司报错了价格，他们会要求修改或取消交易，但朱和戴维斯不会让步。

去年，朱苏在推特上发布了一张2012年的照片，他坐在11个屏幕前微笑着。他似乎提到了他们的外汇交易策略，即瞄准银行的出价，他写道：“如果你没有在早上2：30点在同一个报价上击中五个交易商，你就没有活过”。

到2017年，银行开始切断和他们的联系。一位曾是三箭公司交易对手方的前交易员说：“每当三箭公司要求报价时，所有的银行外汇交易员都会说，‘去他的这些家伙，我不会给他们报价的’”。

最近，一个笑话在外汇交易员中流传开来，他们在三箭公司的早期就认清它了，看着它倒闭，有点幸灾乐祸的感觉。这位前交易员说，“我们这些外汇交易员要为此承担部分责任，因为我们知道这些人在外汇领域无法赚钱，但后来当他们来到加密货币时，大家却都认为他们是天才”。

三

关于加密货币，需要了解的基本情况是，无论如何到目前为止，一直受到极端但大致规律的繁荣和萧条周期的影响。在比特币13年的历史中，2018年的熊市是一个特别痛苦的市场。在2017年底达到2万美元的历史高点后，加密货币崩溃至3000美元，拖累了市场上成千上万的小型加密币。

正是在这样的背景下，三箭公司将重点转向了加密货币，在这样一个合适的时机开始投资，以至于朱苏经常被誉为（也就是说，他自己邀功）找到周期的底部。

在后来的日子里，对于许多在推特上关注朱苏和戴维斯的易受影响的加密货币新手，甚至是业内人士来说，这看起来是睿智过人。但也可能只是运气而已，毕竟，三箭公司正在寻找一个新的赚钱手段。

随着加密货币在世界各地的交易所交易，这家公司的套利经验立即派上了用场。一个著名的交易策略被称为“泡菜溢价”。它涉及在美国或中国购买比特币，然后在韩国以更高的价格出售，因为韩国的交易所受到更严格的监管，导致价格上涨。

当时，像这样成功的交易设置是很多的，而且有利可图。它们是三箭资本的谋生之道，这家公司告诉投资者，它实行的是低风险策略，目的是在看涨和看跌时期都能赚钱。

另一种加密货币套利可能涉及以其当前（或 “现货”）价格购买比特币，同时卖出比特币期货，或者反之，以收获价格溢价。

三箭资本的官方文件中写道：“本基金的投资目标，是在保全资本的同时实现稳定的市场中性回报”。

当然，无论大盘怎么走，投资的方式涉及有限的下跌空间，这被称为“对冲”（对冲基金的名称由此而来）。

但是，对冲策略在大规模执行时往往会要投入很多资金，因此三箭公司开始借钱并将其用于这个业务。如果一切顺利，产生的利润可以超过了贷款利息。然后，它将重新开始，继续扩大其投资池，这将能够借到更多的钱。

除了大量借款，三箭资本的增长战略还取决于另一个计划：为两位创始人建立大量的社交媒体影响力。

在加密货币领域，唯一有价值的社交媒体平台是推特。在这个已经成为全球产业的行业中，许多关键人物都是匿名或伪匿名的推特账户，拥有呆萌的卡通图片。在一个没有传统机构、全球市场全天候交易的不受监管的空间里，加密货币的推特是竞技场的中心，是推动市场的新闻和观点的清算所。

朱苏进入了加密货币推特精英上层，戴维斯名气要稍差一些。据朋友说，朱苏有一个有意识的计划，要成为一个“推特名人”。这需要在推特上大肆宣扬，用离谱的看涨预言来迎合加密货币大众，积累大量的粉丝，并反过来成为加密货币推特上的顶级掠夺者，以牺牲其他人的利益为代价获利。

朱苏获得了57万粉丝，部分是通过宣传他的加密货币“超级周期”理论。这个理论认为比特币将迎来长达数年的牛市，每枚硬币的价格将上升到数百万美元。

朱苏去年在推特上说：“随着加密货币超级周期的持续，将有越来越多的人试想他们入市有多早。而现在唯一重要的是你拥有多少个币。要么你拥有你该拥有的关键币种的一部分，要么你没有。老实说，入市早且信念不坚定是很恶心的。”

 他还说：“随着超级周期的继续，神经质的主流媒体将试图谈论早期大鳄如何拥有一切。现在加密货币中最富有的人在2019年的净资产几乎为零。我认识一些人，他们不无讽刺地说，如果当时有人多借给他们5万美元，他们现在就有5亿美元了。”

朱苏在平台上以及在他出现在加密货币播客和视频节目中不断强调这一点：买，买，现在就买，超级周期有一天会让你疯狂地发财。

那位在新加坡认识他们的前交易员说：“他们曾经吹嘘说，他们想借多少钱就借多少钱，我的天，从他们建立信誉的方式到基金的结构方式，这都是计划好的”。

四

随着公司的发展壮大，三箭公司除了比特币之外，还涉足了一系列初创的加密货币项目，和更多不知名的加密货币（有时被称为 “山寨币”）。这家公司似乎对这些赌注不加区分，几乎是把它们看作是一种慈善。

今年早些时候，戴维斯在推特上说：“风险投资公司具体投资什么并不重要，系统中更多的币对这个行业有好处。”

风险投资公司Placeholder的创始合伙人克里斯·伯尼斯克说：“他们显然是在喷洒和祈祷（注：分散地、小规模的投资，然后祈求上帝能得到高于平均的回报）”。

一些投资者记得，他们在2019年第一次感觉到三箭资本可能有些不对劲。那一年，这个基金开始向业内同行寻求合作，称其为一个罕见的机会。三箭资本曾投资于一家名为Deribit的加密货币期权交易所，它正在出售股份，条款将Deribit的价值定为7亿美元。但一些投资者注意到估值似乎不对，并发现其实际估值只有2.8亿美元。

事实证明，三箭资本试图以高价出售其部分投资，实质上是为这个基金提供了巨大的回扣。在风险投资中，这是一件不光彩的事情，让外部投资者和Deribit公司自己都傻眼了。Nickel数字资产管理公司的投资组合经理大卫·法切尔说：“从那时起，我基本上就远离了他们，对他们的评价很低，也不想和他们做生意”。

但这家公司正在蓬勃发展。在新冠疫情期间，随着美联储向经济注入资金，美国政府发出刺激性支票，加密货币市场连续几个月上涨。到2020年底，比特币从3月的低点上涨了5倍。对许多人来说，这看起来像是一个超级周期。

根据其年度报告，三箭资本的主要基金公布的回报率超过5900%。到这年年底，它手头有着超过26亿美元的资产和19亿美元的负债。

三箭资本最大的头寸之一，也是对其命运影响最大的，是一种在证券交易所交易的比特币形式，称为GBTC（灰度比特币信托的简称）。这家公司重拾其通过套利获取利润的老本行，在GBTC中积累了多达20亿美元。当时，它的交易价格比普通比特币要高，三箭资本很高兴能将差价收入囊中。

在推特上，朱苏经常对GBTC作出看涨的评价，在不同的时候，他认为购买GBTC是“明智的”或“聪明的”。

朱苏和戴维斯的公众形象变得更加极端，他们的推特越来越浮夸，认识他们的熟人说，他们懒得掩饰对过去的朋友和不太富裕的同时代人的蔑视。

一位曾经的朋友说：“他们对大多数人很少有同情心，尤其是普通的平民”。

三箭资本以员工流失率高而闻名，其中最引人注目的是交易员，他们抱怨说，他们从未因交易获胜而得到认可，但当他们搞砸时却被侮辱为愚蠢，甚至他们的工资被扣留，奖金被减少。不过，三箭资本的交易员在业内还是很抢手的，在这个基金倒闭前，史蒂夫·科恩的对冲基金Point72正在面试三箭资本的交易员团队，有可能为其系统性交易部门挖角。

朱苏和戴维斯对公司的内部运作进行保密。只有他们两人可以在某些加密货币钱包之间移动资金，大多数三箭公司的员工不知道公司管理着多少资金。这位朋友说，虽然员工们抱怨工作时间长，但朱某不愿意雇用新人，担心他们会“泄露商业机密”。

在朱苏看来，三箭公司对任何为其工作的人都是一种帮助。

这位朋友补充说：“朱苏说，他们为员工提供了宝贵的学习机会，应该他们得到报酬”。

新加坡的一些商业熟人将三箭公司的创始人描述为20世纪80年代《华尔街之狼》交易大厅中的戏剧人物。

两人现在都是有年幼孩子的已婚父亲，都成了运动狂人，每周锻炼六次之多，并进行限制热量的饮食。朱苏把自己的体脂降到了11%左右，并在推特上发布了他赤裸上身的“最新消息”。

据一位朋友回忆，至少有一次，他称他的私人教练为“胖子”。

当被问及他变得“魁梧”的动力时，朱苏告诉采访者：“我一生中大部分时间都是超级瘦弱的。在新冠疫情之后，我找了一个私人教练。我有两个孩子，所以生活就是起床后，和孩子们一起玩，去工作，去健身房，回来，让他们睡觉。间或发发狗屎帖子”。

虽然还不是亿万富翁，但朱苏和戴维斯开始犒劳自己，享受一些超级富豪的奢华。2020年9月，朱苏以其妻子的名义购买了一座价值2000万美元的豪宅，在新加坡被称为 “优质洋房”。第二年，他以女儿的名义购买了另一栋，价值3500万美元。

朋友们说，在成为新加坡公民后，戴维斯最终也升级为优质洋房，但房子仍在装修中，他还没有搬进去。

不过，在人面前，朱苏仍然是一个内向的人，不善于闲聊。在公司的业务往来和社交活动中，戴维斯是个爽快的人。一些在推特上第一次遇到这对合作伙伴的熟人发现，他们在人前出奇地低调。

戴维斯曾经是“潮人”。一位曾经的朋友说：“他对很多主流的、流行的东西都很不屑一顾。当他变得富有时，戴维斯花了些功夫购买并定制了一辆丰田世纪，这是日本豪华车司机的专属车型。这是一辆看起来很简单的车，但价格和一辆兰博基尼差不多”。

另一位朋友说，他非常自豪，“这是新加坡唯一的日本出租车”。

当朱和戴维斯逐渐习惯于他们的新财富时，三箭公司继续成为借贷资本的巨大漏斗。由于DeFi（去中心化金融）项目为储户提供了比传统银行高得多的利率，借贷热潮已经占据了加密货币行业。三箭资本将通过其“借款台”，保管属于员工、朋友和其他有钱人的加密货币。当贷款人要求三箭资本提供抵押品时，它经常推脱。相反，它提出支付10%或更高的利率，比任何竞争对手提供的利率都高。

正如一位交易员所说，由于其“黄金标准”的声誉，一些贷款人根本不要求提供经审计的财务报表或任何文件。甚至大型的、资本充足的、专业运营的加密货币公司，也在向三箭资本借出大笔无抵押的资金，其中包括最终被推入破产的Voyager公司。  

对于其他投资者来说，三箭公司对现金的渴望是另一个警告信号。

2021年初，一个名为Warbler Capital的基金，由一名29岁的芝加哥人管理，正试图为一个主要涉及三箭资本的活动筹集2000万美元。专注于加密货币的Castle Island Ventures的联合创始人马特·沃尔什无法理解，为什么像三箭公司这样价值数十亿美元的基金，会费力地接纳这样一个相对微小的增量资金？它似乎很绝望。

沃尔什回忆说：“我当时坐在那里挠头。一些警报开始响了。也许这些人已经资不抵债了”。

五

麻烦似乎从去年就开始了，而三箭资本在GBTC上的巨额赌注是问题的核心。

就像这家公司在有溢价时获得了回报一样，当GBTC开始以比特币的折扣价交易时，三箭资本感到了痛苦。GBTC的溢价是由于这个产品最初的独特性，这是一种在你的电子贸易账户中拥有比特币的方式，而无需处理加密货币交易所和神秘的钱包。随着越来越多的人涌入交易，新的替代品出现，这种溢价消失了，然后变成了负数。

但很多聪明的市场参与者已经看到了这一点。朱苏的一位交易员和前同事说：“所有的套利都会在某一时刻死亡”。

戴维斯知道这给三箭公司带来的风险，在2020年9月由城堡岛制作的一档播客节目中，他承认自己预计交易时机会消退。但在节目播出前，戴维斯要求剪辑掉这段内容，这个公司只好答应了。

解除头寸有些棘手，三箭公司的GBTC股份每次被锁定6个月，但朱苏和戴维斯有一个窗口，可以在那个秋天的某个时候脱身。但他们却没有这样做。

法切尔说：“他们有充分的机会，可以抽身而走而不会自爆。我不认为他们会愚蠢到用自己的钱做这件事。我不知道他们中了什么邪。他们显然是那种想成为第一个买进，而极度不想成为最后一个卖出的人”。 同事们现在说，三箭资本坚持持有GBTC，因为它打赌美国证券交易委员会将批准GBTC向现货ETF的转换申请，使其更具流动性和可交易性，并可能消除比特币的价格错配。

6月，美国证券交易委员会拒绝了GBTC的申请。

到2021年春天，GBTC已经跌破了其比特币的现货价值，而三箭资本现在可能出现了交易上最大的损失。尽管如此，加密货币仍然享受着持续到4月的牛市，比特币创下了超过60000美元的记录，而狗狗币，一个以玩笑开始的加密货币，在埃隆·马斯克的非理性推动下，以火箭般的速度飞速上涨。朱苏也看涨了狗币。

报道称，当时三箭资本的资产约为100亿美元，并引用了Nansen的说法（尽管Nansen的首席执行官现在澄清说，其中大部分金额可能是借来的）。

回过头来看，三箭资本似乎在那个夏天晚些时候遭受的致命损失，是人而不是财务。8月，这个基金的两个少数合伙人同时退休，他们在香港工作，每周例行工作80至100小时，管理三箭资本的大部分运营业务。这就把他们的大部分工作留给了三箭公司的首席风险官戴维斯，他似乎采取了一种更加躺平的方式来对待公司的负面。

这位前朋友说：“我认为他们以前的风险管理要好得多。”

大约在那个时候，有迹象表明三箭资本遇到了现金紧缺问题。当贷款人要求为这个基金的保证金交易提供抵押品时，它经常以其在Deribit的股权为抵押品，而不是像比特币这样容易出售的资产。这种缺乏流动性的资产并不是理想的抵押品。

但还有一个障碍，三箭与其他投资者一起拥有Deribit的股份，他们拒绝签署使用他们的股份作为抵押品。显然，三箭资本试图抵押它没有权利的资产，并且反复尝试这样做，向各种机构提供相同的股份，特别是在2021年底比特币开始下跌后。这个公司似乎也向几个贷款人承诺了同一大块被锁定的GBTC。

FTX的首席执行官·班克门·弗莱德说：“我们怀疑三箭公司试图将一些抵押品同时抵押给许多人。如果这就是这里虚假陈述的全部内容，我倒会感到非常惊讶，这将是一个非常奇怪的巧合。我强烈怀疑，他们做了更多类似的抵押”。

六

加密货币的熊市往往使任何股票市场的行动看起来像儿戏。崩溃是如此严重，以至于内部人士称其为 “加密货币的冬天”，而且这个季节可能持续数年。这就是三箭资本在2022年1月中旬发现自己所处的情况，而且它没有足够的能力来度过这个冬天。

GBTC的头寸在三箭资本的资产负债表上挖了一个越来越大的洞，它的大部分资本被绑在较小的加密货币项目的限制性股份上。其他套利机会已经枯竭。作为回应，三箭公司似乎已经决定提高其投资的风险性，希望能够获得巨大的收益，使公司重新站稳脚跟。

一位主要贷款主管说：“使他们改变的只是过度追求回报。他们可能想，如果我们只是做多呢”？

2月，三箭公司做出了最大的一次转向，将2亿美元投入到一个名为luna的热门代币中，这个代币是由一个傲慢而吸引人的韩国程序员、斯坦福大学辍学生权道亨创立的，戴维斯和朱苏曾跟他在新加坡混过。

大约在同一时间，朱苏和戴维斯正计划放弃新加坡。他们已经将基金的一些合法的基础设施搬到了英属维尔京群岛，4月份，三箭公司宣布将把总部搬到迪拜。

朋友们说，在同一个月，朱苏和戴维斯以大约3000万美元的总价购买了两栋别墅，其中一栋紧挨着位于迪拜第一区的水晶湖，这是一个人造的海蓝色绿洲，比世界上任何其他地方都要大。在展示这些并排的豪宅的照片时，朱苏告诉朋友们，他从阿塞拜疆的领事那里买了一套有七间卧室的新房子，占地17000平方英尺，看起来像一座有树篱和雄伟的罗马圆柱的堡垒。

然后在5月初，luna突然崩溃到接近零，在几天内抹去了400多亿美元的市值。其价值与一个名为terraUSD的相关稳定币挂钩。当terraUSD未能维持其美元挂钩时，两种加密币都崩溃了。

据一位跟踪三箭资本钱包的新加坡投资者赫伯特·辛称，三箭公司持有的luna一度价值约为5亿美元，但突然间只剩下604美元。

随着死亡漩涡的展开，Blockchain的贷款主管斯科特·奥德尔联系了三箭公司，询问其luna的规模。毕竟，贷款协议规定，如果三箭公司出现至少4%的整体缩水，就必须通知这家公司。

根据Blockchain.com公开的信息，三箭资本的顶级交易员爱德华·赵（Edward Zhao音译）回信说：“反正作为投资组合持有的一部分，规模没有那么大”。

几个小时后，奥德尔通知爱德华，他需要收回其2.7亿美元贷款的很大一部分，并将接受美元或稳定币的付款。爱德华显得有些措手不及，在他们的私人聊天中回答：“哟……呃……嗯”。

第二天，奥德尔直接联系了戴维斯，戴维斯简短地向他保证，一切正常。

他给Blockchain发了一封简单的、没有水印的一句话的信，声称三箭资本管理着23.87亿美元。与此同时，三箭公司也在向至少半打贷款人做类似的陈述。根据其书面证词，Blockchain“现在怀疑这个资产净值声明是否准确”，这个证词包括在三箭资本的清算人发布的1157页文件中。

几天后，戴维斯没有退缩，而是威胁说如果Blockchain收回三箭资本的贷款，将“抵制”这家公司，Blockchain的首席商务官莱恩·凯尔文说：“一旦发生这种情况，我们就知道事情不对劲了”。

在三箭公司的办公室里，气氛已经改变。据一名前雇员说，朱苏和戴维斯曾经在Zoom上定期举行推介会，但在那个月，他们不再出现，然后经理们就完全不再安排他们的会议了。

5月下旬，朱苏发了一条推特，这可能是他的墓志铭，“超级周期的价格理论令人遗憾地错了”。

不过，他和戴维斯还是装得很冷静，他们打电话给他们认识的每一个富有的加密货币投资者，要求借入大量的比特币，并提供这家公司一贯的高额利率。

接近最大贷款人之一的人说：“他们在已经知道自己陷入困境之后，显然是在鼓吹他们作为加密货币对冲基金的能力”。在现实中，三箭公司正在搜罗资金，只是为了偿还其其他贷款人。

根据加密货币风险投资公司 Castle Island’s 的沃尔什说：“这是在拆东墙补西墙”。

6月中旬，luna倒闭一个月后，戴维斯告诉Blockchain的首席战略官查尔斯·麦加劳，他正试图从Genesis获得5000个比特币价值约1.25亿美元的贷款，给另一个贷款人，以避免清算其头寸。

但在实践中，这种金融混乱往往会造成每个参与者大量抛售，以筹集现金，努力保持偿付能力。三箭公司的头寸是如此之大，以至于它开始极有效率地破坏更广大的加密货币市场。三箭资本本身和其他惊慌失措的投资者争相抛售并满足保证金要求，反过来又将价格推低，形成了一个恶性循环。

贷款人要求更多的抵押品，并在三箭资本和其他公司无法提供抵押品时卖出头寸，使比特币及其其他加密货币跌至多年来的低点，这种下跌引发了进一步下跌。

加密货币市场的整体价值从2021年底的3万亿美元峰值跌至1万亿美元以下，这次暴跌成为全球头条。麦加劳说，戴维斯告诉他，“如果加密货币市场继续下跌，三箭资本会出事”。那是Blockchain的人最后一次与戴维斯交谈。在那之后，他和朱苏不再应答他们的贷款人、合作伙伴和朋友。  

关于三箭资本正在崩溃的传言在推特疯传，进一步助长了更大的加密货币抛售。6月14日，朱苏终于承认了这个麻烦。他在推特上说：“我们正在与相关各方进行沟通，并完全致力于解决这个问题”。

几天后，戴维斯接受了《华尔街日报》的采访，他在采访中指出，他和朱苏仍然是“加密货币的信徒”，但他承认，“Terra-Luna的崩溃让我们非常措手不及”。

朱苏开始试图卖掉他的至少一栋优质洋房。与此同时，这家公司开始四处转移资金。6月14日，也就是朱苏发布推特的同一天，三箭资本将近3200万美元的稳定币。，发送到属于开曼群岛一家关联空壳公司的加密货币钱包中。

清算人在书面证词中写道：“不清楚这些资金后来去了哪里”。但有一个靠谱的理论分析。在三箭公司的最后日子里，合伙人向他们认识的每一个富有的加密货币大鳄伸手求援，以借到更多的比特币。

从美国到加勒比海到欧洲到新加坡的顶级加密货币高管和投资者相信，三箭资本在有组织犯罪的人物中找到了最后愿意贷款的人。欠下这样的人物一大笔钱，可以解释为什么朱苏和戴维斯躲起来了。这些人也是想在赶在其他人之前，收回贷款的人，但你可能不得不通过开曼群岛把钱绕路弄过去。

前交易员和三箭资本商业伙伴说：“他们把黑手党的钱还了”。

他补充说：“如果你开始向这些人借款，你一定是真的走投无路了”。

七

崩溃后，加密货币交易所的高管们开始交换信息。他们惊讶地发现，三箭没有空头头寸，也就是说，它已经停止了对冲，它一直坚称这是公司战略的基石。这位主要贷款主管说，“这样做很容易，而且是在没有任何交易部门知道你在这样做的情况下。”

投资者和交易所高管现在估计，到最后，三箭的杠杆是其资产的三倍左右，但一些人怀疑可能会更多。

三箭公司似乎把所有的钱都放在混成一团的账户中，并从每一个账户中提取资金来偿还贷款人，而这些基金的所有者并不知道。沃尔什说：“他们可能在Excel表格上管理这整件事”。

这意味着，当三箭在6月中旬无视保证金催缴通知，并将贷款人拒之门外时，包括FTX和Genesis在内的贷款人清算了他们的账户，却没有意识到他们也在出售属于三箭的合作伙伴和客户的资产。这似乎就是8 Blocks Capital的遭遇，这家公司6月份在推特上抱怨其在三箭的交易账户中的100万美元突然消失了。

在公司的交易员停止回复信息后，贷款人试图通过各种平台给他们打电话、发电子邮件和发信息，甚至在清算抵押品之前，还试图联系他们的朋友，并到他们家去。一些人透过三箭新加坡办公室的门，看到地板上堆放着数周的邮件。

那些把朱苏和戴维斯当作亲密朋友，并在几周前借给他们钱，金额高达20万美元或更多，却从没有听到任何关于基金困境的说法的人，感到愤怒和背叛。一位前朋友说：“他们肯定是反社会分子。” 

卡塞尔曼说：“他们在5月份报告的数字是非常、非常错误的，我们坚信他们犯了欺诈罪。没有其他解释，这就是欺诈，他们撒谎了。”

Genesis 给三箭的贷款是所有贷款人中最多的，并提出了12亿美元的索赔。其他人也共借给他们数十亿美元，其中大部分是比特币和以太坊。到目前为止，清算人只收回了4000万美元的资产。

卡塞尔曼说：“很明显，他们已经破产了，但还在继续借款，这看起来真的就像一个典型的庞氏骗局。将他们与伯尼·麦道夫（在2008年的金融危机中，因美国史上最大的庞氏骗局崩溃而被逮捕）进行比较并不离谱。”

当三箭资本公司于7月1日在纽约南区申请第15章破产（针对外国公司的破产程序）时，这或多或少只是在走形式。但申请本身确实还包含一些惊喜。即使债权人急于提交他们的索赔，三箭的创始人已经比他们提早了一步。

排在第一位的是朱苏本人，他在6月26日提出了500万美元的索赔，还有戴维斯的妻子陈凯丽（音），她声称自己借给基金近6600万美元。他们支持自己索赔的唯一文件是简单的、自证的声明，没有说明贷款的时间和资金的用途。

沃尔什说：“这完全是种米老鼠式（指低级的，新手式的）的操作。”

虽然内部人士不知道陈凯丽在公司的参与情况，但他们相信她一定是代表戴维斯行事；她的名字出现在公司的各个实体上，很可能是出于税务方面的考虑。据熟悉情况的人说，朱的和戴维斯的母亲也都提出了索赔。

朱苏后来告诉彭博新闻社，“他们会说，你知道，我在最后一刻带着资金潜逃，实际上我是把更多的个人资金放了进去”。

据熟悉情况的人说，自从公司申请破产以来，清算人一直未能与朱苏和戴维斯取得联系，直到记者发稿前仍不知道他们在哪里。他们的律师说，这两位联合创始人已经收到死亡威胁。在7月8日的一次尴尬的Zoom电话会议上，挂着朱苏和戴维斯的用户名在登录时关闭了摄像头，即使在英属维尔京群岛的清算人向他们的头像提出了几十个问题时，他们也拒绝取消静音。”

当局也在密切关注三箭公司。新加坡金融管理局（相当于美国证券交易委员会），正在调查三箭是否“进一步违反了”其法规，金融管理局已经因提供“虚假或误导性”信息而对三箭进行了谴责。

在美国，所有三箭资本的法庭文件现在都会抄送美国证券交易委员会的执法律师。

7月21日，朱苏和戴维斯“在一个未公开的地点”接受了彭博社的采访。这次采访非同寻常，有几个原因，朱反驳了关于他自由消费的生活方式的头条新闻，指出他骑自行车上班，而且不去夜店，“在新加坡只有两套房子”。

采访的另一个原因是，这两位合伙人把三箭的内爆，归咎于他们没有预见到加密货币市场可能下跌。两人都没有提到超级周期这个词，但弦外之音已经很清楚了。

朱苏说：“我们把自己置身于一种最终没有发生的市场。”

而戴维斯补充说，“在好的时候我们的表现最好。然后在不好的时候，我们的损失也最大。”

这两人还告诉彭博社，他们正计划“很快”去迪拜。他们的朋友说他们已经在那里了。

律师说，这片绿洲提供了一个特别的优势，这个国家与新加坡或美国没有引渡条约。