中国房地产市场的动荡威胁购房者、开发商和银行。但《经济学人》的分析指出，开发商的真正威胁是销售额下降，因为这意味着开发商资金断裂，原来设计的游戏彻底玩不下去了。

德国数学家大卫·希尔伯特曾经想象过一个拥有无限多房间的酒店。他指出，即使所有的房间都住满了，酒店还可以容纳新的客人，只需要将每个客人搬到隔壁的房间。具体操作是，一位客人会搬进第二位客人的房间，为新来的客人腾出一个位置。第二位客人将搬进第三位客人的房间，以此类推。由于房间的数量无限，这个排序永远不会结束。

多年来，中国的房地产开发商也在玩着类似的游戏。他们会在建房之前，提前很长时间预售房子。为这些公寓筹集的资金应该是为建造这些房子而保留的，就像希尔伯特的酒店里的每一个房间都应该是为现有的客人保留的一样。但开发商却将这些钱用于其他用途，如购买土地。当需要支付建设费用的时候，他们会出售更多未建成的公寓，用这些钱来代替。就像希尔伯特的酒店把每个客人都安置在隔壁的房间里一样，中国的房地产开发商用下一次预售的钱，来建造每个预售的单位。只要总是有新的买家，这个排序就可以继续下去。

不幸的是，中国的开发商现在已经没有房间了。与前12个月相比，他们在截至6月的12个月的销售额下降了22%。预售量下降得更快（见图）。这一痛苦的经历使许多开发商没有足够的现金来继续建造客户已经购买的房屋。在过去三年里，中国的开发商已经开始建造超过60亿平方米的房产。他们只完成了不到一半的数量。在过去，购房者对这些延误几乎无能为力。毕竟，他们已经交了钱。

但是，尽管他们已经付给了开发商，但他们仍然要付房贷给银行。最近几个月，愤怒的购房者威胁说，如果开发商不恢复房屋建造，他们将停止偿还房屋抵押贷款。根据网上流传的一份众包文件显示，这种房贷抵制已经蔓延到近100个城市和320多个项目，包括龙城、孔雀城和凤凰城项目。这些项目中有40多个位于河南省省会郑州。

抵制活动会变得多么普遍？它们的增长有一些限制措施。抵制还抵押贷款的人可能会被列入信用黑名单，损害他们获得贷款的机会。评级机构标普指出，在中国，大多数人不能宣布破产，因为“他们的债务永远不会被赦免”。

标普认为，悲观估计，价值约3500亿美元的抵押贷款可能无法收回。这大约相当于银行贷款总额的1.3%，足以危及一些小型贷款机构，但不足以对中国的银行系统构成系统性威胁。

抵制行动的真正意义在于其他方面。它们表明，中国家庭不再相信预先购买的房子一定会交付。这种信心的丧失并不局限于抗议者。它还表现在预售的减弱上，特别是对已经陷入困境的开发商。跟更触目惊心的拒绝偿还房贷相比，不愿意购买新房对中国经济构成更大的威胁。疲软的销售将进一步挤压开发商的收入，增加建筑交房的延误和加深幻灭感。

如何才能打破这种恶性循环？在河南，两家国有企业（一家开发商和一家“不良银行”）已经成立了一个救济基金，以收购陷入泥潭的项目并确保其完成。但研究公司佳富龙洲的白安儒（Andrew Batson）表示，中国的地方政府缺乏恢复信心的现金。他认为一个可靠的计划将需要中央政府介入。可以理解的是，中央政府不愿意将更多的资源投入到一个已经在经济中占有太大份额的部门。但投资于停滞项目的新资金可以产生双重红利，既有助于建造未完工的房屋，也有助于重建对预售制的信心。

从长远来看，开发商将需要一个不那么狂热的商业模式。他们将不得不减少对预售的依赖，对完成上一个项目之前就开始下一个项目的依赖。在中国，对住房的需求是巨大的，但它不是无限的。