中国负债最多的开发商恒大暴雷后，其重组和还债尚无明确进展。彭博社的评论指出，不透明和冗长的重组过程，使恒大有时间与友好的债权人进行私下交易。建议处于劣势的海外投资者，现在就清算恒大的海外资产。

当从陷入困境中的公司收回债务时，等待和观望的态度，最终只会让投资者失去一切。对于中国的房地产开发商来说，这一点尤其明显。

中国恒大集团的困境已经发酵了一年多。它在12月被国际评级机构列为违约。但恒大仍未公布其重组方案。它已承诺在7月底前发布一份初步计划，但细节很可能是很少的。

漫长的重组过程说明了这个世界上负债最多的开发商的复杂性，它有超过3000亿美元的负债，仅美元债券就有200亿美元。但它也强调了外国投资者仍然抱有的虚幻希望。

上个月，一个小型境外债权人在香港对恒大提出了清盘申请。这个开发商设法说服许多债券持有人签署信函，表示他们反对此提案。

这些投资者犯了一个错误。耐心只会为恒大争取时间，安排私下的交易，导致他们的投资回收率更低。他们需要尽快查封恒大的海外资产。

现在应该已经确定，美元债券持有人只能从恒大的海外资产中挽回损失，这些资产已经减少到在香港上市的恒大物业，和恒大新能源汽车（一家刚刚起步的电动汽车制造商）的股份。

去年9月，恒大以约100亿元（15亿美元）的价格出售了其在盛京银行的19.9%股份。11月，它以21亿港元（2.7亿美元）剥离了其在经营在线流媒体业务的恒腾网络的全部所有权。

但对债券持有人来说，这两项剥离都不是什么好事。盛京银行是一家区域性银行，没有现金兑换。所有出售的净收益都用于解决恒大所欠的债务。同时，我们不知道恒大用出售恒腾网络的现金做了什么，其最新的财务报表是2021年6月的。

因此，考虑一种可怕的可能性，即恒大对一些债权人比其他债权人更友好，这是它在盛京交易中表现出来的特点。假设开发商欠一个朋友西蒙，一笔面值10亿美元的无担保贷款，现在市场上的价格只有1亿美元。然后恒大可以向西蒙出售其电动车业务中价值10亿美元的股份，如果它想的话，甚至可以溢价出售，以使交易在纸面上看起来不错。

但就像盛京银行的交易一样，西蒙“出售事项全部所得款项需用作偿还本集团的相关债务”。在这种情况下，西蒙将用价值1亿美元的不良债务，换取价值10亿美元的电动汽车资产，所有这些都是因为恒大尚未清算而得以实现。

我明白了。恒大的债券交易价格为1美元兑付不到10美分，损失如此之大，一些投资者不愿意面对这种痛苦。一些资产管理公司可能没有为这种规模的惨重事件预留足够的资金。但他们在等什么呢？等着中国政府以某种方式向他们付款？

最近在中国大陆发生的“房贷断供”事件，许多断供针对的是恒大出售的未完工的房屋。这应该会使指望中国政府出手的希望破灭。京都律师事务所表示，在重组的情况下，购房家庭最有可能成为第一个拿到钱的人，其次是供应商、担保贷款人、公司雇员和税务机关，所有这些人都在低门槛贷款债券持有人之前获得赔偿。而海外美元债券投资者的地位甚至更低。

恒大是一个典型的例子，但不是一个例外。在过去的一年中，中国前100名开发商中有28家违约，或要求延期还款。从整体上看，重组工作没有任何进展。复苏的不明确性也许有助于解释为什么离岸债券市场创下新低，这进一步削弱了外国投资者的投资组合表现。

外国投资者对恒大过于软弱，现在是时候行使权利了：没收恒大海外资产，清算这个僵尸开发商。