彭博社的Justina Lee,Muyao Shen, 和Ben Bartenstein报道了加密货币对冲基金三箭资本的倒闭背后的内幕。作为加密货币中最大的玩家之一，这家公司利用大量的杠杆投资于加密货币的各个角落，因此在加密货币市场崩盘之后，公司缺乏资金支付保证金，最终破产。
在比特币明确地跌破4万美元的前几天，是朱苏（音）的对冲基金破产的两个月前，他在巴哈马坐下来接受采访，一只没穿鞋的脚垫在腿下。作为一个在十年前的加密货币行业中具有传奇色彩的投资者，他传递出的信息与他轻松的举止相匹配：“当有大量人感到绝望的时候，你就可以开始买入了，”他在为FTX交易所录制的播客节目中一本正经地说：“你不必跟着绝望走。”
这种坚定的乐观态度在这个将错拼字“HODL”（即hold，在加密货币世界中指持仓不抛）变成永不卖出的口号的人群中并不难找到。但朱并不是普通的激光眼加密货币交易员（指加密货币爱好者喜欢将自己的头像改成带有激光眼的样子）。他和他的同学凯尔·戴维斯（Kyle Davies）经营着三箭资本(Three Arrows Capital)，这是世界上最大的加密货币对冲基金之一。基金管理着几十亿美元的资金，按华尔街的标准，它远非庞大。但在数字资产领域，它是一个重量级的公司。
不仅如此，朱苏和戴维斯还是加密货币市场密布的网络中不可或缺的一部分。他们的基金是一些最知名的加密货币初创公司的风险投资者，在某些情况下，还负责管理这些公司的财务。它既是大型贷款机构的积极借款人，也是其中一些贷款机构的股东。它是其他刚起步基金的母公司。这两人是有影响力的人，在推特上有61万名粉丝，也是促成交易和拉关系的经纪人。
朱苏在2018年末首次成名，他正确地指出了上一个“加密货币寒冬”的结束，当时比特币的价格下跌了约80%。因此，当受到利率上升的冲击，比特币从今年超过6.8万美元的峰值下跌时，投资者纷纷逃离高风险资产，他仍然保持乐观。用借来的现金，三箭下了大赌注，认为加密货币会反弹。相反，市场不断下沉，一块又一块的多米诺骨牌倒下，直到三箭资本成为所有多米诺骨牌中最大的一块。它在6月中旬开始错过了为其交易提供资金公司的保证金追缴，并在7月1日宣布破产，当时比特币的交易价格低于2万美元。
在7月8日提交的美国破产案文件中，负责清算基金的顾问表示，朱苏和戴维斯没有与他们合作，创始人的下落不明。7月12日，朱苏在推特上说，与清算人“善意”合作的努力“遭到了诱骗”。朱苏、戴维斯和他们的律师没有回应评论请求。
3AC（他们位于新加坡的基金的别称）的兴衰，与加密货币的转变相类似。起初是对比特币和以太币等少数知名币种的投机，后来变成了一个相互依存的行业，代币与其他代币挂钩，加密货币公司像银行一样为储户提供两位数的收益，而交易者则大量借贷，希望增加他们的回报。
这种基础设施的快速增长帮助推高了加密货币价格和3AC的财富；当加密货币价格在今年转向时，3AC解体，甚至可能加速了下跌。尽管新的加密货币生态系统非常复杂，包括“智能合约”、大量的在线白皮书（在虚拟货币首次发行即ICO中，提供给投资人这个项目内容、目标愿景的报告书），以及关于去中心化金融的令人振奋的谈话，但事实证明，这仍然是对一个简单想法的巨大赌注，即数字货币总有更多的买家，而且价格大多会继续上涨。
包括BlockFi和Blockchain.com在内的加密货币交易平台已经披露了3AC的风险。有一家在加拿大上市的公司Voyager Digital，在3AC拖欠了其一笔价值超过6.5亿美元的贷款后，已经倒闭。其客户（其中包括很多普通投资者）的加密货币账户被冻结，不太可能拿回他们所有的资产。
当音乐停止时，事实证明，几乎每个人都借钱给了这家公司，而它正如许多人所说的，这是加密货币界的Archegos Capital（比尔·黄的家族办公室，2021年爆仓后，在两天内损失了200亿美元。）甚至长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，在1998年因杠杆过高而倒闭的对冲基金）。
加密货币因透明度而受到吹捧。交易记录在公共区块链数据库中，许多交易受开源软件规则的制约。但像3AC这种大规模资金运作，借贷仍主要是通过关系，与典型的对冲基金依赖银行家信心的方式没有太大区别。
3AC从最大的加密货币贷款人那里借钱，但没有披露太多财务状况。朱苏和戴维斯的网络角色是民粹主义的亿万富翁，他们在推特上说：“只有婴儿潮一代才会交易股票。”但在专业人士中，没有人真的想到他们会落下如此疯狂的赌注。一位不愿意透露姓名的交易公司高管说，现在才发现他们是“degens”（加密货币俚语，指堕落的赌徒），和其他所有人一样。
这对组合在进入加密货币之前的背景是传统的金融业。从马萨诸塞州的精英寄宿学校菲利普斯学院和后来的哥伦比亚大学毕业后，朱苏和戴维斯在东京的瑞士信贷集团从事衍生品交易。2012年，这两个当时20多岁的朋友开始了他们自己的对冲基金；这是一个很小的生意，利用新兴市场货币衍生品的价格差距，从缝隙中捡几分钱的利益，同时希望这些几分钱能在大量交易中累积起来。
随着数字资产在2016年开始起飞，朱和戴维斯看到，新生的加密货币市场更充斥着让他们从货币合约中获利的那种价差。在2021年的繁荣时期，比特币期货的交易价格一度比购买代币本身的“现货”价格高出50%。因此，3AC卖出期货，买入现货，这是一种典型的华尔街游戏，利用了暂时的价格脱节。
然后，一个更大的机会出现了。灰度比特币信托基金（Grayscale Bitcoin Trust，简称GBTC）允许那些不能或不想直接持有比特币的人，购买投资于比特币的基金的股份。有一段时间，GBTC是少数几个受美国监管的加密货币产品之一，所以它有自己的市场。它是如此受欢迎，以至于其股票的交易价格持续高于其持有的比特币的价值。
然而，像对冲基金这样的大投资者有办法以低于普通交易者的价格购买GBTC的股票。灰度公司允许他们通过向信托公司提供比特币，来直接购买股票。以此赚钱的一个简单方法是借用比特币，将其兑换成股票，然后以溢价出售这些股票。在2020年底最后一次申报时，3AC是GBTC的最大持有人，当时的持仓价值为10亿美元。但这一策略有个缺陷：直接从灰度公司购买的股票每次都会被锁定六个月。
从2021年初开始，这种限制成为了一个问题。由于面临类似产品的激烈竞争，GBTC的价格从溢价滑落到折扣，即股票的价值低于支持它的比特币。随着时间的推移，折扣越来越大。6月初，据两位听到（但没有理会）这种说法的交易公司高管说，经常为3AC的借款提供中介服务的TPS Capital试图说服其他投机者抢购GBTC的股票，他们两人不愿意在谈论私下讨论时透露姓名。
TPS的首席执行官提摩西·陈说，3AC提出了这种交易的建议，并要求其做介绍。他说，当时他的公司并不知道3AC有任何财务困难，而且据他所知，这个建议被置若罔闻。
灰度交易是3AC玩的一个比较简单的游戏。有一段时间，加密货币世界充满了奇怪的新套利机会，看起来像是精明的投资者收集免费资金的方法。这种看法似乎尤其适合被称为去中心化金融（DeFi）的热闹角落。DeFi希望在区块链上建立一个华尔街的复制品，拥有所有接受存款、交易、借贷和保险的功能，但监管较少。
为了改变世界，DeFi初创公司需要让人们把他们的加密代币委托给他们。在银行账户的储蓄的利率几乎为零，安全债券的收益率低于2%的时候，DeFi平台向储户吹嘘，能以各种方式产生两位数的收益率。与其他许多人一样，3AC既借钱又存款。
随着加密货币价格的暴跌，DeFi的下滑是非常残酷的。2022年初最热门的时尚是锚定协议（Anchor Protocol），它提供了20%的利率。但要获得这个收益，你必须持有TerraUSD，这是一个名叫权道亨的粗鲁的加密货币网红所创造的代币，而这又与他创造的另一个名为Luna的代币相关联。整个系统依赖于Luna的价值，而在最好的情况下，它假设未来每个人都使用权道亨开发的技术来交易代币和数字艺术。
对于3AC或其他广大的“Lunatics”（Luna系统的信奉者）队伍来说，这个未来并没有很快到来。戴维斯告诉华尔街日报，3AC不仅在Anchor上赚取收益，而且还在2月份向Luna投资了2亿美元。在鼎盛时期，Luna和TerraUSD的总价值为600亿美元。但当Luna的价格崩溃时，这一切都烟消云散。
此后，不安的情绪在加密货币中蔓延。3AC也在一个叫Lido Finance的平台上投资以太币，试图从一个叫质押（staking）的东西中获得收益。简而言之，在验证区块链交易的技术过程中需要以太币。如果你同意长期锁定你的代币来支持这项活动，你就可以在未来获得更多的以太币作为奖励。
Lido的创新之处在于，当储户的以太币被锁定后，他们会得到另一种名为stETH（staked Ethereum，质押以太币）的可交易代币。在今年的大部分时间里，stETH的交易价格与以太币持平，但在Luna崩盘后，由于交易者急于退出，其价格比以太币大约低7%。
3AC就是退出者之一。6月14日，根据数据提供商南森的数据，它仅在四次交易中就从DeFi借贷协议Aave中提取了超过8万stETH（超过8400万美元），并开始以较低的价格将其转换回以太币。这是一个典型的金融危机动态。只要价格跌得够多，人们就会急于脱手，甚至亏损，造成价格继续走低。
Nickel Digital的加密货币基金经理大卫·福奇尔说：“在这一时期，我们看到的，是各种泡沫的涌现，并且自动运转。而就是2008年发生的事情。这是非常典型的流动性紧缩，且没有一个主动的中央银行介入做任何事。”
这些交易可在公共区块链上追踪，据前雇员向彭博商业周刊描述（因为他们未被授权公开发言而拒绝透露姓），交易可能是由任何对加密货币有一点了解的人进行的。但朱和戴维斯有机会获得一般Reddit加密货币散户交易员所没有的资金。
他们向大型数字资产贷款人和富有的持仓人借款，并与摩根大通公司和美国银行达成经纪协议。他们还可以接触到一些去中心化金融项目的资金，一家交易公司指控3AC使用了他们托管给3AC的100万美元来满足保证金要求。
至少在一个案例中，3AC可能拒绝了与贷款人分享详细的信息。在提供加密货币储蓄账户的Hodlnaut披露的短信中，戴维斯在5月通过TPS要求借入加密货币，但没有抵押物。在贷款人列出要求后，TPS说3AC没有披露经审计的资产负债表，而是提供了一份对其净资产价值的声明。其中的价值将是自我宣布的，不包含投资的细分。Hodlnaut说它拒绝了。
加密货币对冲基金Pangea Fund Management的联合创始人瑞安·沃特金斯说：“3AC的倒闭最让我吃惊的是，他们当初如何能积累这么多的杠杆。正是由于缺乏透明度，才会使3AC既能够借到这么多钱，又引起整个行业的恐慌，因为没有人知道谁有风险，情况又有多糟糕。”
回过头来看，3AC一直是个谜。基金本身设在英属维尔京群岛，公司在新加坡有管理他人资金的执照。但从戴维斯告诉本报的情况来看，朱苏和戴维斯一直坚持认为，所有30亿美元的资金完全是他们的。
让事情更加复杂的是，3AC还将两个基金作为子股份类别来设置。DeFiance Capital负责DeFi投资，Starry Night Capital负责数字艺术。DeFiance有外部投资者，创始人坚持认为它是独立运作的，但这种结构使这家公司的未来受到怀疑。
据一位不愿透露姓名的熟悉此事的人士透露，鉴于3AC的破产，它现在正在考虑可能的法律选项。3AC与TPS的关系也受到了审查。在业内，TPS被称为3AC的“场外交易”柜台，尽管它是朱苏和戴维斯持股的一家独立公司。上周，公司发表的声明称，尽管两家公司相互介绍业务，而且它为3AC协调贷款，但业务是不同的。
6月30日，新加坡金融管理局对3AC进行了训斥，因为它提供了虚假信息，并超过了管理资产的限制。但其没有对3AC罚款或进行其他制裁。在这次失败之前，3AC正在计划迁往迪拜，那里欢迎加密货币行业的发展。
据知情人士透露，仅在两个月前，朱苏和戴维斯还在红杉资本在邻国阿布扎比举行的会议上，与一些世界最大的风险投资公司和主权财富基金会面。其中一些人说，这两人在迪拜的一栋办公楼里开了分部，尽管招牌后来被移走了。这座建筑的发言人说他们在那里没有办公室。
随着3AC开始解体，朱苏和戴维斯会见了几家加密货币交易所的高管，讨论救助的可能性，直接知情的人说，他们四处碰壁。加密货币市场现在正经历着信贷周期的典型衰退，与全球经济一样。
与现实世界不同，在现实世界中，贷款是为了创业或买房，而对加密货币杠杆的需求几乎完全来自于投机者。最大的加密货币做市商之一Wintermute的创始人叶夫根尼·盖沃伊说：“我们都意识到一件事，那就是加密货币与外部世界的关联性比过去要大得多，很多像三箭这样的中心化实体，它们进一步加剧了这种周期的繁荣。他们使所有上升的数字比该有的要高得多。”
前雇员说，戴维斯负责处理3AC的大部分外部联系，而朱苏是个有想法的人。朱苏的大论点是“超级周期”，即由技术革命推动的长期价格反弹，技术革命将在区块链上建立一个去中心化的互联网。
朱苏喜欢谈到中国古代到黑暗时代的全球历史，来描绘一条通往加密货币统治的漫长道路。熟人说，即使在私人晚宴和小组聊天中，这两个人也争论过他们的看涨信念。一位当时见过戴维斯但未获授权对媒体发言的人说，5月份，戴维斯还在谈论用保证金购买比特币和以太币。
风险基金Dragonfly Capital的管理合伙人哈西布·库雷希说：“我只是惊讶于他们似乎是非常真心地这样想，尽管他们以前是外汇交易员。”毕竟，货币交易员应该习惯于价格的双向波动。他说：“他们可能很愚蠢，被误导了，尤其是在这样一个在宏观压力下摇摇欲坠的市场，但他们是真的相信这些东西，你可以从他们的账本上看到这点，对吗？如果你不相信这是真的，你就不会这样交易了。”
在加密主义者对完美未来的设想中，在一个没有中心化交易所的未来，像3AC的崩溃是不应该发生的。当然，人们可能会失去金钱，但每个人的持有量都会在区块链上可见。声誉将无关紧要的。不符合贷款人抵押品要求的失败赌注将被毫不留情地清算，没有人会等着被追加保证金。由于这些动力，最大的加密货币借贷协议之一Aave（一种去中心化借贷协议，用户无需通过中心化中介即可借出或借入加密货币），能够生存得很好。至少他们会这么说。
但这个未来似乎很遥远。2022年的加密货币金融危机，原来就像其他所有的金融危机一样：随着资产价格的上涨，人们对其信任度过高，随后信心突然崩溃。5月，朱苏称他的“超级周期”理论是“令人遗憾的错误”。6月15日，他在推特上说，他和戴维斯“完全致力于解决这个问题”。到那时，朱苏已经悄悄地从他的推特简介中删除了Luna等协议的标签。他推特页眉图仍然是：三个箭头指向上方，并伴有“只会向上”的字样。
