后疫情时代的投资策略会有什么变化？《巴伦周刊》近日专访了KKR集团的合伙人亨利·麦克维（Henry McVey）。麦克维是这家总部位于美国纽约的私募股权投资公司的首席投资官，以及全球宏观价格和资产配置战略的负责人。他负责全球资产价格分析和投资组合，让KKR与客户一起投资于30多种方向。
麦克维喜欢说，在投资方面，KKR“吃自己做的饭”。
他1991年开始从事金融行业，2011年从摩根士丹利投资管理公司加入KKR。KKR掌管着274亿美元的资产。他是KKR最近的报告《制度变革：加强“传统”投资组合》，和年中展望报告《走，不要跑》的共同作者，报告认为宏观经济的叙事，正在从关注通胀上升和中央银行政策，转向关注通胀和金融状况正在压制企业利润。
在一个被宏观不确定性、不断上升的地缘政治紧张局势，以及供应链堵塞所扰乱的世界中，投资者正在努力应对快速演变的金融环境。麦克维最近在KKR位于纽约的办公室，接受了《巴伦周刊》的电话采访，谈他对通货膨胀、利率、中国以及他认为市场最大风险所在的看法。以下是对话的编辑版本。
《巴伦周刊》：美联储主席鲍威尔曾表示，央行必须接受经济衰退的风险，以对抗通胀。你同意吗？
麦克维：鲍威尔在告诉我们，对抗通胀比维持企业利润的超额增长更重要。这是一个正确的信息，因为根据我们的估计，到今年第四季度，通胀率将仅仅比8%低一点，这相对于美联储设定的2%的通胀目标，已经很高了。
但我们也有不同判断，他们认为2023年的通胀率下降速度比我们认为的快。他们认为是差不多2%，他们对2023年GDP增长的估计也接近2%。但我们的最新模型指出，GDP增长不到1%，如果信贷利差进一步扩大，则有明显的下行倾向。因此，相对于我们的预测，通胀下降的变化率和预测的整体经济势头，确实存在着差异。
但你们似乎都没有预测经济会衰退，是吗？
我对标准普尔500指数的基本看法是，我们将会看到企业利润衰退。预计2023年的利润增长为负5%。华尔街预测的是9%。华尔街的预期中包含了85%的公司在2023年将会扩大利润率。
在我看来，这是不可能的。我们将看到经济势头急剧的放缓，特别是与实业有关的。所以，是的，现在有可能出现技术性衰退。
有时，投资者会忘记，股市更多地被商品所撬动，而经济更多地被服务所撬动，即真正的GDP构成。因此，你可能看到企业利润的减少，但经济还在以最小幅度在增长，但我们预测GDP会明显减速，包括有可能出现衰退。
这对KKR来说并不是新闻。问题是：从投资的角度看，你会怎么做？对投资者来说，有一条路往前走，但它与过去有很大不同。
给我们讲讲这条新路吧。
在股票方面，它是对价值和增长之间的更好组合，而不是整体增长。应该关注那些能够提高股息的公司，那些有定价权的公司，那些有高现金流转换的公司。我们看好短期限的固定收益，包括短期限的高收益、抵押贷款、市政债券。我非常喜欢我们的KKR房地产精选信托KRSTX，它有能力在房地产信贷和股权之间切换。KKR信贷机会组合KCOPX也是如此，它让KKR在流动性和私人信贷方面有更多的战略机会。
这些都是对个人投资者有价值的东西。当你把它嵌入你所购买的东西，你会有更高的现金流转换，更多能保护自己免收通货膨胀冲击，并有能力在不同的资产类别中进行战术性的倾斜。
你对住房市场的前景如何看？
房屋价格升值将会显著放缓。现在不是2007年，你没有杠杆。银行没有杠杆，消费者也没有那么大的杠杆。抵押贷款中有更多的资产净值，而且供应量在减少。
你投资的主要类型是什么？
定价能力，基于抵押品的现金流，一切的安全型资产，能源转型，服务的报复性反弹，以及效率，包括自动化和数字化。
请解释一下“一切的安全型资产”和“服务的报复性反弹”。
许多投资者专注于能源安全，这是前沿和核心的。但是，全球正在发生根本性的变化，所以我们需要考虑一切的安全问题，这涉及数据、医疗保健、通信和国防。
服务的报复性反弹正在迅速扩大，我们看到塔吉特超市的过度库存。这向市场发出了信号，我们将看到商品购买在放缓。我们预测明年会出现商品通缩，将近半个百分点。同时，我们会看到服务通胀。专业商业服务、金融服务、医疗保健服务、旅游和休闲、酒店等，这些都会做得很好。从经济周期的上看，这部分经济的消费倾向会较高，这是投资者今天应该利用的东西。我们认为，就业增长将放缓。但我们在服务领域仍然人手不足，考虑到我们预测的劳动力短缺，人员派遣公司将继续表现良好。
投资者应该如何思考资产配置问题？
很多时候，投资者认为他们的投资组合选择，是在股票和政府债券之间，这通常被称为60/40公式（60%股票和40%债券）。我们主张更加多样化。我们建议通过基金或交易所交易基金，拥有一些实物资产和基础设施，无论是私人的还是公共的。我们专注于拥有一些可转换的优先股，或直接的优先股。它们在资本结构中的地位较高，能让你获得更多的收益，而且鉴于最近的大跌，有一些上升的潜力。在信贷方面，拥有抵押贷款和市政债券的组合是合理的。一句话。现在不是过度集中的时候，这个时期刚刚结束。
当美联储开始加息时，通过拥有增长型股票和投资级债务，这种过度集中期限的吸引力已经结束。重新定位对投资者来说是一个巨大的机会，特别是个人。他们可以在他们的401(k)s中，或通过他们的财务顾问，或通过他们的富达投资（Fidelity）或嘉信理财账户增加多样化。在目前的水平上，像标准普尔500红利贵族指数这样简单的ETF，这种能追踪具有连续增加股息的长期历史的公司，可能是有意义的。
你有一个与众不同的判断是油价会上涨，实际上，在过去几天里油价已经下滑了。为什么呢？
即使没有俄罗斯对乌克兰的入侵，如果看一下库存，相对于需求天数，就会发现，西德克萨斯中质油应该在每桶110美元。加上地缘政治风险，相对于历史而言，油价长期偏向于上行。根据期货曲线，市场预计2023年和2024年的油价将大幅下降。我们认为，即使经济增长放缓，库存也会保持紧张，我们认为会如此。
炼油厂的平均年限是40年。由于环境、社会和公司治理方面的考虑，新的炼油厂还没有建造，而俄罗斯许多向欧洲输送石油和天然气的关键通道已经停了。最后，在美国和全球，能源部门的资本支出不足，所以供应方还没有对更高价格的需求信号作出反应。
你对中国的前景怎么看？
当我在20世纪90年代开始关注中国时，其名义GDP增长约为20%。当我在2011年加入KKR时，它是19%。今天，这个数字可能是6%到7%，所以它下降了三分之二。这是一个根本不同的投资环境。机会虽然仍然引人注目，但从KKR开始在中国投资以来已经发生了变化。
我们今天的重点，是关注亚洲千禧一代的崛起。中国有超过3亿的千禧一代，他们的家庭构成，包括购买偏好，都是不同的。他们对医疗保健、金融服务、食品安全、水安全的思考方式都是不同的。更复杂了，他们更注重品牌，他们不仅可以用科技来研究偏好，还用来更快地买卖东西。
与当地企业家合作，帮助他们提出更多基于服务的生活方式的投资想法，这是很有吸引力的机会。这些想法更多的是以国内市场为中心来考量。在过去，中国的故事更多的是关于出口，更多地是关于传统的国内消费，包括实体店内零售业，这不是我们现在看到的。
投资视野中的最大风险是什么？
近期的风险是政策失误，美联储过度紧缩。美联储正在以75个基点的速度加息。欧洲央行刚刚说，它将把利率提高50个基点。这些都是中央银行战略的根本转变。不太被人理解，但可能有更大影响力的风险是，日本央行不再控制收益率曲线。这种变化如果发生，最终将提升全球所有利率，通过提高全球贴现率对投资组合产生负面影响。当欧洲央行大幅改变其政策立场时，我们刚刚感觉到这个政策的风险。
