大学已经放暑假，但大学捐赠基金从未停止工作。许多捐赠基金在刚刚结束的财政年度大获成功，但随着通货膨胀的肆虐，2022年的前景更加不确定。

2021年5月，艾米·福尔斯成为西北大学150亿美元捐赠基金的首席投资官，她也是第一位担任这个职位的女性。这一投资组合有助于为大学运作提供资金，包括财政援助、教师工资、研究和体育。《巴伦周刊》最近采访了她，讨论她对市场的展望，2022年的投资策略等。

2021年，58岁的福尔斯从洛克菲勒大学来到来到西北大学，前者是一所位于纽约的生物医学研究机构，拥有25亿美元的捐赠基金，她自2011年以来一直担任首席信息官。她的表现是非常突出的。

洛克菲勒大学的捐赠基金在五年内平均每年增长8.4%，截至2020年6月30日，即她掌舵的最后一整年，其10年年均增长率达到9.5%，而所有大学基金的5年和10年年均增长率分别为5.1%和7.5%。

福尔斯曾是摩根斯坦利的合伙人，是福特基金会和管理哈佛大学捐赠基金的哈佛管理公司的董事会成员。她在位于伊利诺伊州埃文斯顿的私立学校校园边的办公室里，与23名员工一起管理西北大学的捐赠基金。

以下是经过编辑的对话。

今年的股票市场已经被敲打回调了，下半年将会怎样？

艾米·福尔斯：这是一次可预见的调整。考虑到通货膨胀的情况，股市估值太高了。长期以来，我也觉得利率太低了。为应对新冠疫情而适当用力拉动的政策杠杆创造了一个巨大的反弹，但估值是不可持续的。在某些方面，出现这种修正是健康的。

我们看到了利率的正常化，10年期国债3%至4%是我们应该达到的水平。实际利率应该为正。作为一个储蓄者，你应该得到一些收益。负利率对收入不平等具有破坏性，因为老年人和低收入者应该有一个非股权工具来积累或保护他们的储蓄。

经济是否处于衰退之中，或者正在走向衰退？

衰退是一个重大风险。已经有了财政紧缩的刺激措施，还有货币紧缩和通货膨胀。这三件事都在发生。通货膨胀意味着你无法真正停止货币修正。

以后不会有像我们之前所处的，零通货膨胀时代那样多的自由度。好消息是有强劲的就业。工资增长如果不失控的话，还是可以的。衰退的风险相当高，尤其是六个月后。

在截至2021年6月30日的12个月里，西北大学捐赠基金获得了42.2%的收益，超过了30.6%的平均收益。这一业绩得益于基金的风险资本投资，增长了115%。这个业绩主要得益于你的前任。如果有的话，你有什么不同的做法吗？

资产配置并不是我想彻底改变的东西。截至5月31日，我们最大的头寸是34.6%的私募股权和风险投资，21.4%的长期上市公司股票，14%的绝对回报，以及14%的实物资产。42%的回报听起来很不错。但是，在顺风顺水时，大的风险资本投资都有同样的收益。我觉得我们应该拿出一些筹码。因此，我们在秋天做了一次私有资产二次出售，以筹集现金，理论上，当资产上涨到115%时，是出售的好时机。

我们还减少了上市公司股票的整体敞口。因此，秋季时我们试图往回走一点，进入1月份时，我们的现金和固定收入约占13%，这是很高的。

最近呢？

我们正在仔细研究那些更具有周期性的东西，这些东西势头保持得很好。我们正在重新审视，市场在价值重估中会走多远。我们在慢慢的增加投资，5月是主要的增加月份。我们在6月份开始增加了一点不良债务基金，因为我们认为资本成本正在上升，而且信贷利差开始扩大。当开始投资和部署时，谈收益这还为时过早。当我们看到这些机会被定价时，会逐渐抓住这些机会。最近，我们转向了不良信贷市场。这也有点早，但我们正在做好准备。

风险投资组合是集中在几个行业，还是很广泛？

相当广泛。我们有一个金融技术和加密货币的投资，但头寸不是很大。有很多因为新冠疫情而加速变化的标准说法，而我们倾向于早期风险投资，这比晚期阶段做得更好一些。我们的风险投资组合中没有一个占比上升到1%以上。你可以买下一个巨大的独角兽，然后拥有一家占你资产4%或5%的公司。而我们的组合是很广泛的，有信息技术和生物技术，而且这些公司遍布全球，不仅仅在美国。

2022财年的表现将在你的掌舵下进行。西北大学的业绩如何，你是否担心你所持有的私募股权的回报？

我预计，我们会看到私营部门的业绩受到一些拖累。这在一定程度上被房地产和商品类投资所抵消。我们为董事会做了一个分析，到5月底，70%的上市公司股票损失，来自于12%的股票。有一小部分受到了非常严重的打击。三分之一的投资组合要么持平，要么上涨两位数，而股权投资则下跌。我们把它归纳成一个简单的标题：分散投资起作用了。

根据支出需求、通货膨胀、费用和开支，捐赠基金能否达到7.5%的典型目标回报？

这是最让我夜不能寐的事情。问题是，大学支出5%的抽成，是稳定不变的。但大学的通货膨胀或成本的增长不太明确，除非有足够回报来涵盖这些，否则你的资源就会被耗尽。你必须从事风险投资和私募股权投资，而且必须承担股票风险。

你和多少投资经理一起投资？

目前在投的，不包括我们没有继续投资，但有接触的私募股权经理，大约是107个。我希望看到这个数字有所下降。我相信要集中投资于坚定信念的经理，确保他们在投资组合中占有相当大的比例，我将其定义为2%至3%。如果在一个超窄的投资任务下，则会更少。我试图让任何人都不要太占优势。

你理想中的投资经理数量是多少？

也许90个。棘手的地方在于，你想在行业基金中做多少投资。洛克菲勒一个20亿美元的捐赠基金，我没有和很多行业专家做投资，因为很难换掉他们。因此，我会选择一个好的通才，他们会决定现在是投资生物技术或医疗保健，或其他领域的好时机。随着投资的规模越来越大，你可以通过挑选一个优秀的生物技术投资经理，或一个优秀的巴西投资经理来增加一些价值。我现在的最好估计是，我们可能很难把投资经理数量降到90以下。

你认为地缘政治风险有多大？

我们必须要看地缘政治风险。这是很难把控的。我认为我们没有预测到俄罗斯对乌克兰的入侵。我们在俄罗斯没有太多敞口，因为那里的投资环境不吸引人。如果一个国家的治理不是可预测的，它通常不是一个好的投资场所。我们很少讨论俄罗斯和乌克兰的问题，直到战争前夕。我们对政治经济有很多思考，因为你必须这样做。但当在我们估计可能会出错的地方，会限制投资。

资产在地域上是如何分配的？

如果看一下所有经理的持股，我们仍然以美国为中心，大约70%的投资在美国。其中一些投资是因为这只基金只在美国，也有一些基金有某种形式的全球投资授权，但一直在美国市场上增持。

捐赠基金是否投资于加密货币领域？

我们只投资于投资区块链基础设施的风险资本公司。一般来说，他们最终也会有某种形式的加密货币。整个开发领域，我们与几个强大的参与者都有投资。

为什么参与加密货币领域很重要？

我们的感觉是，在我们投资的风险投资基金中，一些最有才华、最有思想的人，通常在五、六年前就非常善于识别趋势，他们正在把资源投入到这个领域。作为一个在金融系统和交易系统工作过的人，我喜欢以更好、更低成本的方式在世界范围内移动资金的想法。我明白那些负面因素，但也有一些积极因素。这不是一项你可以忽视的技术，但这不等于说：“这是新的黄金，或者每个人都应该在他们的投资组合中拥有5%的加密货币。” 我不确定这一点。我确信这是一项重要的技术，它是一种不同的价值储存和转移方式。

是什么让你来到西北大学？

我希望有机会教书和与年轻人一起工作。洛克菲勒基金有博士后学生，没有本科生。这是我非常钦佩大卫·斯文森（耶鲁大学已故捐赠经理）的地方，他是一位重要的导师。他不只是做他的工作。他教导、指导和培养人。这是一个让来自背景不那么明显的人，考虑这个领域的好方法。

你对捐赠基金的使命是什么？

最重要的使命，显而易见是为机构管理资产，这意味着既要保护下行风险，又要创造有竞争力的回报。如果你不保护下行风险，从长远来看，你将不会产生有竞争力的回报。管理风险是至关重要的。但是，我们也想创造一流的回报。否则，我们将无法在教授和学生方面（与其他学校）进行竞争。