经济学人报道说，中国的政策正在对市场产生深远而痛苦的影响。

静安世纪是上海北部一个拥有池塘和良好绿化的住房开发项目，随着工人们对公寓进行最后的装修，这里本应热闹非凡，现在却一片寂静。

这个拥有2500万人口的城市，已经被封锁了两个月，迫使开发商仁恒集团停止建设。几个月来，购房者一直很紧张，因为中国一些最大的开发商已经债券违约，挣扎着向普通中国买家交付房屋。

现在，直到最近还被认为状况尚可的仁恒，告诉客户他们将无法按时接收房产。全市至少有20个住房开发项目宣布了类似的延迟，许多房产项目已被迫停止销售。

封锁的情况非常严重，整个城市出现了路障和警察检查站。工人、建筑材料和销售代理根本无法到达施工现场。同时，仁恒的房屋预售量在4月份与去年相比下降了80%以上。

中国的房地产危机并不新鲜。但是外国投资者对一场大政策灾难的担忧越来越强烈。房地产市场的严重下滑和中国领导人习近平毫不妥协的病毒清零政策的结合，导致外国基金经理质疑，中国是否已经不再用务实的方法管理管理经济。

中国领导人坚持利用长期封锁来消除疫情，以及对俄罗斯入侵乌克兰的支持，都被视为忽视经济和地缘政治现实的意识形态追求，再加上对阿里巴巴等科技集团以及对恒大等地产巨头杠杆的打压时机，世界上一些最大的投资集团正在质疑政府的领导质量。

许多人将此举和其他意识形态运动，归因于为定于秋季举行的全党大会所做的准备，在这次大会上，习有望再获得五年的任期。2022年的事件可能会影响全球投资者对中国未来几年的看法。

在一年多的时间里，这些政策对全球市场产生了深远而且是痛苦的影响。香港和纽约上市的中概股，因此被抹去了20万亿美元的市值。今年以来，中国在这两地的IPO几乎停滞不前。

根据数据提供商Dealogic的数据，2022年迄今为止，中国的房地产公司仅售出2.8亿美元的高收益美元债券，远低于去年同期的156亿美元。

在中国国内，2022年前三个月，外国人持有的人民币计价的金融资产价值，下降了超1万亿元（1500亿美元），是有史以来最大的降幅。华盛顿的银行家组织国际金融协会（IIF）预测，今年共有3000亿美元的资本流出中国，高于2021年的1290亿美元。

在岸市场是中国对外经济关系的关键，外国投资者需要相信市场将继续开放并产生高额回报，这有助于保持与希望发财的西方大金融家的联系。即使在特朗普时代，中美关系恶化，贸易战抑制了全球情绪，但在岸证券的热度仍吸引了世界上许多最大的金融集团。

随着与西方国家关系的恶化，北京的监管机构开始加快长期承诺的改革，最终允许外国金融集团完全拥有其在岸业务。这些政策清楚地表明，北京意味着商机，西方也做出了回应。2018年，MSCI将中国股票纳入旗舰新兴市场指数。随后，其他几个指数也纳入了中国资产，导致中国在岸证券有资金大量流入。

从2017年开始到2021年底的高峰期，外国对人民币计价资产（股票、债券、贷款和存款）的金融风险敞口增加了两倍多，从大约3万亿人民币增加到10.8万亿人民币。

这种欣喜现在正在迅速消退。安本资产管理公司的杨修说，近年来，许多外国投资者过于热衷中国，选择忽视风险。现在市场正在醒悟。许多投资者的观点是，尽管中国从未对外国资本流动如此开放，但在最近的记忆中，中国也从未在意识形态上如此缺乏灵活性。

中国支持俄罗斯入侵乌克兰，导致人们对中国大陆对台湾的要求感到担忧，中国政府说它最终将通过任何必要的手段夺回台湾。诸如此类的地缘政治担忧，让投资者不得不对与中国有关的风险进行重新调整

研究公司Capital Economics的尼尔·谢林说：“政策风险已经明显增加。这导致了投资者对中国资产的风险溢价要求的提高。”

一些顶级投资集团正在更加公开地说出这些观点。在中国迅速扩张的巨型资产管理公司贝莱德5月9日表示，已将其对中国股票的6至12个月的看法，从“适度超额”转为“中性”，这主要是因为经济形势不好，但也反映了中国与俄罗斯的关系。

瑞士宝盛银行(Julius Baer)在4月表示，正在结束已经持续五年的看法，即中国股票最终将成为一个“核心资产类别”。

这一转变促成了国外对中国在岸股票和债券的抛售。人民币计价的债券的抛售，也受到了货币疲软和美国利率上升的推动。今年前三个月，中国的外资股票价值已经下降了近20%，下降了约7550亿元人民币。

这一跌幅在很大程度上是由于股票估值的下降，自今年年初以来，沪深300指数下降了17%以上。但是外国投资者也在缩减他们的投资。外国投资者持有的股票占中国股市的份额从2021年底的约4.3%，降至3月份的略低于4%。

据研究机构Gavekal计算，今年迄今为止，外国股票持有总额下降了约2%。

长期来看，资本是否正在离开中国还不能肯定，中国人民银行5月20日期待已久的降息可能会提振市场情绪。但一些投资组合经理预计，在经济政策更加明朗之前，资金外流将持续下去。

悲观的情绪，对中国人数不多且不断减少的自由主义技术官僚来说是痛苦的，他们仍在努力捍卫一个至少对全球投资者的关切有一定敏感度的开放中国。多年来，监管机构利用精心安排的改革，来奖励长期投资者和他们对中国的投资。

4月，随着投资者情绪的低落，中国监管机构成功地推出了一揽子期待已久的私人养老金改革，试图吸引资产管理公司。一位基金经理说，这是监管机构一直以来的救命稻草，因为他们预计今年年初市场情绪可能会恶化。

许多投资者认为2022年是未来政策方向的一个风向标年。一家全球资产管理公司的区域负责人说，乐观的前景是，这段意识形态、政策失误和增长受困的阴郁时期，是为秋季的党代会做准备的一部分。一旦大会结束，实用主义将回归，清零政策将被消弱，对经济和科技公司的支持将重占上风。

这个阵营包括许多在中国苦苦挣扎了几十年的投资经理。20年来，全球银行一直在告诉投资者，中国市场是不能不玩的赌博。改变这种说法几乎是不可能的。一位在中国大陆的外国银行家说，只有台湾战争或这种性质的激烈冲突，才能颠覆它。

悲观的看法是，中国领导人对他在过去两年中带领中国的方向是认真的，未来将更加意识形态化。评级机构标准普尔5月19日警告说，教育、住房、劳工和社会福利方面的政策冲击将持续多年。普信集团的投资经理尼古拉·施密特说，全球投资者对中国政策变化的意义把握得很慢。事情不太可能很快恢复正常。

动态清零政策和对上海的封锁，也引起了人们对中国领导层的担忧。一些投资者担心，中国已经背弃了增长路线，清零政策可能是政府内部派系斗争的一个标志；或者最终会导致派系斗争。资产管理公司Eurizon Capital Asia的肖恩·德博说：“当投资者听到他们被拖入政治时，他们就会紧张”。

国际金融协会的Gene Ma说，未来几个月的一个可能结果是，中国境外的投资者，与那些在中国境内拥有大型办事处的投资者之间的分歧越来越大。许多在中国努力了几十年的集团，正在继续雇佣更多的员工。

相比之下，通过香港进入在岸市场的投资者，可能会继续减少他们的风险。如果有的话，今年在中国的投资只会变得更有争议性。