路透社报道，欧洲交易商正在艰难地为企业收购融资，因为担心该地区经济可能陷入衰退。这促使债券投资者要求更高的回报，以弥补他们为达成交易所承担的风险。

银行家和分析师表示，俄乌战争引发的全球经济不确定性和市场波动，加上美联储和英国央行的货币紧缩政策，以及欧洲央行将效仿收紧货币政策的预期，使得交易融资成本更高，也更难获得。

根据路孚特的数据，自1月以来，欧洲已经宣布了价值超过3900亿美元的并购交易，而去年同期为3650亿美元，几乎是2019年疫情前同一窗口期1990亿美元交易额的两倍。

虽然银行已经同意提供必要的融资，但其中一些不得不提高条件，以找到愿意承担大部分债务的贷款人。

花旗银行全球资产管理业务联席主管Anthony Diamandakis说：“市场上有很多变数，在这些问题解决之前，投资者会很谨慎，尤其是在欧洲。”

“我们目前没有看到很多新的债务承诺，因为并购交易规模似乎不大。”

今年以来，全球企业债收益率平均飙升了近200个基点。洲际交易所美银指数显示，以欧元计价的高收益债券的收益率已经翻倍至5.5%。

交易商们表示，融资难题并没有给新的交易判处死刑，虽然目前并购量受到抑制，但今年晚些时候仍可能恢复。

但与此同时，一些债务销售也遇到了麻烦。

在英国，连锁超市莫里逊被美国收购基金克莱顿·杜比利尔与莱斯（CD&R）以86亿美元收购的交易是最引人注目的一笔受阻交易，其债务堆积的银团融资被推迟了大约六个月。

熟悉讨论情况的一位消息人士说，完全承担莫里森融资的牵头银行现在还剩下30多亿英镑的债务尚未进行银团融资。

该消息人士称，高盛、法国巴黎银行、美国银行和瑞穗银行等不得不将其价值约10亿英镑的债务，以10%左右的折扣出售给私人贷款者。

高盛和CD&R拒绝发表评论，而莫里逊和其他银行则没有立即发表意见。

并购融资方案通常是提前几个月进行承销的。投资银行向潜在买家保证一定的利率，但也在交易条款中加入所谓的“弹性”条款，允许他们在市场发生重大变化时将最终定价调整为一定的数额。

如果这些条款不足以覆盖市场利率的增长，那么债务就会以很低的折扣被银团收购，由银行来弥补差额，如果超过了他们的费用，就可能导致损失。

监管之下

金融危机后，杠杆收购受到越来越多的审查，因为杠杆收购通常是通过将大量的债务加在目标公司的资产上进行融资。

由于其高债务/股权比率，这些往往涉及到发行非投资级的高收益债券，通常被称为垃圾债券，因为它们具有较高的违约风险。

但今年资金正在逃离这一资产类别。据美国银行援引EPFR数据称，欧洲高收益率零售基金已遭遇200亿美元的资金外流，或占管理资产的6%。

中东和非洲地区杠杆融资主管Daniel Rudnicki Schlumberger表示，“许多固定利率高收益投资者手头都有现金，但担心资金外流。只要这种担忧存在，就很难为大规模的新交易定价。”

路孚特数据显示，自今年年初以来，全球高收益债券发行量下降了77%，欧洲的发行量与去年相比下降了近75%。

在欧洲高收益率市场关闭10周（2009年以来最长的一次）之后，由汇丰银行和巴克莱银行牵头的银行集团在4月份推出了8.15亿英镑的债券销售，为阿波罗收购英国住宅建筑商Miller Homes融资。

一位牵头经理表示，为了吸引投资者，英镑债券以93.45美分的大幅折扣定价，银行提供的收益率也高于开始营销时的水平。

汇丰银行拒绝发表评论，而巴克莱银行和阿波罗银行则没有立即发表意见。

同样，法国私募股权公司Ardian在5月6日选择了垃圾债券，为12亿美元收购意大利药物公司Biofarma Group提供资金。

路透社看到的一份文件显示，法国巴黎银行和野村安排了3.45亿欧元的浮动利率债券，为Biofarma的收购提供资金，最终提供了很大的折扣，并在债券文件中加强了对投资者的保护，以使交易完成。

野村拒绝发表评论，而法国巴黎银行和Ardian则没有立即发表评论。

收购基金CVC资本合伙公司进军欧洲主要足球联赛也遇到了困难，该私募股权公司通过出售8.5亿欧元的债券，为对西班牙西甲联赛的19.9亿欧元投资提供资金。

根据路透社看到的一份交易文件，主导债券销售的高盛公司不得不对两批债券提供高额折扣。CVC和高盛拒绝发表评论。

虽然大多数并购融资都被安排在杠杆贷款市场，由于浮动利率为投资者提供了免受利率上升影响的保护，杠杆贷款市场的表现比垃圾债券好，但贷款销售也有所放缓。交易商们说，银行在为交易提供资金方面变得更加挑剔。

花旗银行欧洲、中东和非洲地区债务融资主管西蒙·弗朗西斯说：“你想清楚地了解所有转嫁问题，如能源风险或消费者需求的潜在下降。”

“关键是要确保你了解，在更广阔的世界发生的事情将如何影响业绩表现。”

混合搭配 

银行家和投资者表示，Ares、黑石集团和KKR等私人贷款机构正试图通过收取更高的利率来填补这一空白，为潜在的买家提供现金，挽救他们的交易。

自俄罗斯于2月24日入侵乌克兰以来，这一趋势已逐渐得到重视。

弗朗西斯说，“在乌克兰战争之前银行同意的任何主要融资，可能都需要重新评估。”

今年美国私募股权公司Thoma Bravo多次绕过传统银行，转向包括Owl Rock Capital、黑石集团、阿波罗全球管理和Golub Capital在内的一批私人贷款人，为3月份收购企业软件公司Anaplan的107亿美元交易融资。

这家以科技为重点的美国投资公司在4月继续利用Golub、黑石和Owl Rock，为以69亿美元收购纽约上市的网络安全公司SailPoint Technologies提供资金。

在欧洲，私人贷方主要作为所谓的混合交易的一部分运作，其中融资来自私人和公共市场。

美国银行全球杠杆融资主管克里斯·芒罗说，一些即将到来的融资可能会得到混合结构的支持。

他说：“银行仍然对业务开放，承销交易，只是条款发生了变化，结构更保守了一些。”

然而，随着银行变得谨慎，私人信贷基金将扩大其收益。

花旗的弗朗西斯说：“我们正在进入一个混合搭配的阶段。私人股本基金将在一些融资方面采取相当有创造力的做法。”

（今日汇率参考：1美元=6.80人民币；1欧元=7.07人民币；1英镑=8.32人民币）