经济学人分析了债券市场糟糕的一个季度，对投资者和市场会产生什么影响。

巴菲特认为，投资的第一条规则是不要输钱，第二条规则是不要忘记第一条规则。

没有人比债券基金经理更懂得这个道理，他们的工作是为客户资金提供庇护，使其免受波动的影响，同时尽可能地获取回报。今年到目前为止，债券市场的流血事件，美国的债券市场经历了自2008年以来最糟糕的一个季度，而欧洲的债券市场经历了有史以来最大的从峰顶到谷底的暴跌，本应成为这些胆小的投资者的终极噩梦。

但是相反，许多人正在松一口气。

在2020年3月疫情后发生残酷但短暂的崩溃之后，直到去年年底，第一条规则是相当容易遵循的。中央银行通过量化宽松政策向市场注入了11万亿美元的新资金，并将利率保持在谷底。政府为企业提供了前所未有的财政支持，以阻止它们破产。

其结果是，债券投资者最好的做法是闭上眼睛贷款。争论借款人的资产负债表状况或资本纪律等琐事似乎是一个古老的传统。一般来说，高风险、高收益的债务表现最好。然而，市场最重要的特征是“低分散性”，不同行业、不同发行人和不同信用等级的回报率异常相似。

在这样的市场上有很多钱可以赚，华尔街一家银行的信贷策略师将其描述为“潮起潮落”。但对于主动型基金经理来说，这就很尴尬了，他们的手艺是利用金融智慧来选择特定的债券，希望它们能够战胜更广泛的市场。

例如，以2021年1月至10月的月度回报率来衡量，大约95%的美国公司债券表现好于国债，其中绝大部分集中在一起。这使得谨慎的债券挑选者难以脱颖而出。

然而，这种状况已经开始逆转。策略师说，分散性又回来了，而且是报复性的分散。去年成功推出的新冠疫苗已经“榨出了多余的果汁”。现在，从通货膨胀和供应链受阻，再到经济衰退风险和宽松货币的退出等不利因素，都对借款人产生了影响，使前景更加暗淡。

这些障碍是如此广泛，以至于很少有公司能够避免。但企业在应对能力上有很大不同。以通货膨胀为例，拥有坚如磐石的品牌和无可撼动的市场份额的企业，如可口可乐或雀巢公司，在提高价格以缓解成本上升方面几乎没有问题。其他公司，例如Netflix，则受到了影响。

这种定价能力的差异并不局限在面向消费者的企业。一般来说，商品生产商比商品购买者，更有能力面对能源和金属价格的飙升。那些受中国疫情影响较小的商品生产商，例如，能源公司而不是矿工，处境更加有利。另一端是汽车制造等倒霉行业，容易受到供应链障碍和经济衰退的影响。

这对投资者来说是一个雷区，无论其资产类别如何。对于挑选债券的人来说，市场上流动性的撤出将进一步加剧分歧。6月1日，美联储将开始缩减其58万亿美元的国债组合；到9月，它打算每月缩减600亿美元。这相当于每年有3%的公开持有的国债的买家消失，因此其收益率可能会上升。

因此，企业借款人将不得不更加努力地说服投资者购买他们的债务，而不是寻求政府债券的安全性。这样一个买方市场意味着对债务发行人进行更多的审查，以及他们所提供的收益率有更多的差异。

积极的债券投资者，至少是那些优秀的投资者，将从这种对基本面的重新强调中受益。但他们不会是唯一的受益者。金融市场对社会的价值，来自于其将资本分配给最有能力获得回报的人的能力。涨潮可能会让所有的船都浮起来，但降低了这种分配的效率。

一个能更多地区分赢家和输家的信贷市场，是朝着恢复正常迈出的一步。