文｜宋星

2月25日，融创股价下跌逾5%。今年以来，融创股价跌跌不休，已累计下跌约35%。

“山雨欲来风满楼”。最近，融创时有令人担忧的消息传来，包括商票兑付困难、供应商对融创进行公开“讨伐”，以及信用评级遭评级机构下调。

恒大债务危机去年爆发，最终走向了违约、重组。融创和恒大一样，销售规模庞大、高负债、多元化经营，因此有“恒二”的外号。有不少投资者担心，融创是否会步恒大的后尘呢？

融创危机四起

今年1月17日，深交所上市公司中天精装公开“讨伐”融创。中天精装称，融创华南区域 2022年1月份到期的3张各10万元的商业承兑汇票（以下简称：商票），经过再三催促延期7天才予以支付。融创商票兑付困难问题被摆到台面上。

商票是金融机构或企业开出的短期信用票据，是一种灵活便捷的融资工具，因为无担保，其保障来自于开票方的信用。

中天精装还表示，融创西南区域应于2021年12月30日归还公司的战略合作履约保证金3000万至今未还，双方正在磋商中至今未达成协议，“融创已出现无法及时支付到期短期债务的情况，目前无法判断客户融创未来的情况。”

“撕破脸皮”后，中天精装于1月19日再次发布公告，融创已归还3000万履约保证金。但融创面临的挑战不只于此。

自2021年12月下旬起，融创下属项目公司开始出现无法兑付到期商票的现象，根据《财经》记者从持票人处获取的多张票面信息显示，这些商票自2021年12月28日至2022年1月21日陆续到期，票据状态显示为“提示付款已拒付”。

加美财经联系到了一位融创商票持有人刘先生。刘先生告诉加美财经，他目前持有多张到期未兑付的融创商票。

刘先生称，自家企业为融创承包方中建一局等企业供应水电劳务，中建一局以融创商票支付了结算款，有些商票是可以转让的。他告诉加美财经，自己也是第一次接到融创商票，之前都是用现金结算的，最近生意不好，所以也接受了商票。

刘先生持有的商票承兑人为融创旗下项目公司天津星耀投资有限公司（以下简称天津星耀）。

据刘先生介绍，天津星耀方面提出先支付一部分款项，剩下的款项延期六个月分批支付，前期5个月每月付10%，第六个月付40%。

刘先生未接受延期支付方案，他对加美财经表示，“我的企业因为天津星耀这笔债务，已经没有流动资金，停摆了。我急需要这笔钱来复工复产。”

刘先生目前已来到天津，找天津星耀交涉，还带上了“还我们血汗钱”的横幅，希望能尽快拿到款项，如果不成功，他不排除走法律途径。

刘先生对加美财经表示，他到天津后还遇到了一些同样持有融创商票、逾期未兑付的供应商。

就商票兑付困难问题，加美财经联系了融创，但截至发稿，尚未收到回复。

融创年报显示，2018年至2020年，集团应付票据分别为56.5亿元，112.5亿元，227.7亿元。据中达证券的一份研报统计，融创2020年227.7亿元商票占集团当年全部有息负债的9.5%。

融创流动性恶化也引起了评级机构的关注。穆迪本月中旬将融创的企业家族评级从Ba3下调至B1，称融创因融资渠道受限及经营现金流减弱，导致流动性缓冲减少。穆迪还将融创的评级展望从稳定调整为负面。

危机爆发之前

融创的流动性问题在今年年初集中爆发，不过在此之前，融创表面平静之下已有暗流汹涌，而融创也在拼命自救。

有供应商反映，融创商票去年上半年就有兑付困难情况，欠该公司十多亿，最后全部用房子抵的。

去年9月，流传出一封融创绍兴分部向当地政府发出的求助信，称其现金流动性碰到了障碍和困难，恳请政府给予政策上的专项支持。

融创去年9月28日回应称，绍兴公司负责人整理了一些文字内容，作为向政府口头汇报的腹稿，但在9月24日上午9时因操作失误发至了绍兴本地的一个房产交流群，造成了信息的外泄，“从未有过、也没有任何需求和意愿向政府提交类似报告。”

融创2021年半年报披露，集团净负债率86.6%，非受限制现金短债比升为1.11，已达标。剔除预收账款后的资产负债率为76%，尚未达标，依据“三道红线”规定，为“黄档”。

2021年半年报显示，融创流动负债共计7549.61亿元，半年增加了700亿元左右的流动债务。

据《财经》报道，2021年下半年，民营房企的融资渠道几乎完全关闭，无论银行贷款、境内外公开市场发债，还是商票等供应链融资，同时还要应对银行、信托等金融机构的大量抽贷。

为了改善自身的流动性，融创采取了抓销售、卖资产、融资等方式。

2021年，融创合同销售金额5973.6亿元，仅次于碧桂园和万科，排名行业第三。虽没能完成6400亿元的年度目标，但同比还是有4%的增长。去年，第四季度，融创已在部分不限跌区域降价售楼。

出售资产是融创更有效率的筹资办法，去年下半年，融创一路卖各种资产。

2021年6月至12月，融创出售所持有的贝壳股份，获逾10亿美元资金。

融创还大量出售旗下项目公司股权：去年11月，滨江集团以16.73亿元收购融创项目公司股权，获得杭州两宗地块权益；去年12月出售上海虹桥商务区写字楼、杭州核心地段酒店及写字楼等三个项目，交易总价约26.8亿元。

股价较高点跌了近8成的融创分别在去年11月和今年1月两次低价配股，融资119.36亿港元，引发投资者不满。

融创可谓想尽了一切办法“回血”，去年11月，融创控股股东、董事会主席孙宏斌还将自有资金4.5亿美元以无息借款形式提供给融创使用。

融创今年1月表示，自2021年10月以来，已通过股权配售、大股东借款、资产处置等多种渠道回笼资金约300亿元。

同时，融创也需偿还陆续到期的债务，比如，今年1月，融创兑付了两笔合计约42.5亿元的境内债。

融创会成为下一个恒大吗？

虽然融创拼命“自救”，但能否摆脱危机还有待观察。从融创目前曝出的问题来看，似乎和去年6月恒大债务危机爆发之初颇有相似之处。

恒大去年6月被曝出有票据逾期。恒大供应商三棵树称，恒大逾期票据金额达到5137.06万元。这一消息在市场引起不小的轰动。虽然恒大随后回复已兑付了该票据，但市场信心并没有恢复，恒大的股价随后跌跌不休。

而融创方面，先是今年初中天精装公开“追讨”融创，要求融创归还款项，之后又有机构持票人反映,进入2022年1月后,未按期兑付的融创商票不分票面大小多被拒付。至此，融创股价今年1月以来下跌35%。

恒大债务危机爆发以后，给融创造成了一些难题，比如多地政府出于保交楼目的，收紧了对预售资金的监管。据《财经》报道2021年下半年，融创在部分城市的销售回款，能动用的比例只有10%左右，这让融创的流动性更加紧张。

恒大出事导致市场对高杠杆民营房企很没信心。融创出现商票逾期后，有些供应商不愿再接受新开出的商票，融创只能拨更多现金来支付货款、工程款，融创面临很大现金支付压力；此外，有些供应商像刘先生一样，不愿意接受延期支付方案，这些都让融创资金流动进一步缩紧。

融创也在努力稳住市场各方信心。去年9月，融创公告在公开市场回购于2024年2月到期的本金总额为3360万美元的票据，并进行注销；今年1月，有消息称融创已偿还两笔合计42.5亿元的境内债务，一季度将不再有公开市场债务。

融创不断释放出这些积极信息，或许正是为了避免出现银行挤兑，导致资金流动性进一步收紧的情况发生。

不过和恒大相比，融创目前的财务状况和面临市场环境已经有所不同。

财务状况方面，融创负债情况好于恒大。根据“三道红线”规定，即剔除预收款后的资产负债率不得大于70%、净负债率不得超过100%、现金短债比要大于1，截至去年6月，恒大仅满足净负债率已降至100%以下这一条，而融创满足两条。

此外，融创的销售情况也好于恒大。去年，融创合同销售金额5973.6亿元，同比增长4%；恒大去年合同销售额为4430.2亿元，同比减少38.74%。

2021年6月，恒大债务危机爆发之后，其销售呈下滑趋势。去年6-8月，恒大房产销售金额分别为716.3亿元、437.8亿元、380.8亿元，分别同比下滑5.81%、12.96%、26.03%。恒大去年9月销售额约为90.9亿元，而在2020年9月至10月8日，恒大在38天卖了1416.3亿元的房子，相比之下堪称断崖式下跌。

市场环境方面，有一些有利条件，比如房产监管政策正在放宽。今年2月，全国性商品房预售资金监管制度出台，明确购房人首付、按揭款和其他形式的购房款均入监管账户管理，账户内资金达到保证项目竣工所需要的额度后，超出资金由房企灵活使用，这将缓解房企的资金紧张问题。

今年1月中旬的时候，中国银保监会还召开工作会议，强调持续完善“稳地价、稳房价、稳预期”房地产长效机制，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。支持房地产企业合理融资需求。1月11日，多家大中型银行表示，已做好房地产并购贷款等业务的额度安排，收到监管层要求金融机构对房地产行业并购提供金融支持的相关通知。

不过，融创仍将面临严峻挑战。除了商票兑付问题，融创今年将有12亿美元境外债券到期。

穆迪预计，融创在未来6至12个月通过以合理成本发行债券为这些债务再融资的可能性很低，受购房者信心疲软以及项目剥离后可销售资源减少拖累，同期融创的合同销售额将下降。

在2021年融创年中报发布会上，孙宏斌曾表示，“我不知道其他房企有没有问题，会不会暴雷。我只知道我们不会！”不知孙宏斌今天是否还有这样的底气呢？

（注：应受访者要求，文中刘先生为化名）

参考资料：
https://www.ccement.com/news/23586515152375003.html
https://mp.weixin.qq.com/s/FFdRIrGiqPEVCf24kG8UuA
https://aiqicha.baidu.com/detail/compinfo?pid=xlTM-TogKuTw21m9-pqN0YvqWSgKFYWgBQmd&rq=ef&pd=ee&from=ps
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1711928938919007576&wfr=spider&for=pc
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2022-01-18/1212203198.PDF