经济学人发表文章，认为虽然历史能够给我们提供一定的指导，但是每一次的金融危机情况都有其特殊性。文章分析了如果金融市场再次发生崩溃，会出现什么样的情况，以及全球经济目前面临的危机是什么。

查尔斯·金德尔伯格（Charles Kindleberger）在研究金融危机时写道：“对历史学家来说，每个事件都是独一无二的”。然而，虽然“历史是特殊的，但经济学是普遍的”。这说明，经济的发展呈周期性，有一定的规律可循。

今天，美国的金融体系看起来与2001年和2008年崩溃前的状态完全不同，但最近在华尔街出现了一些熟悉的泡沫和恐惧的迹象：疯狂的交易已经不算什么新闻，价格忽上忽下，很多投资者都有一种不安的感觉，认为对技术的看法过于乐观了。

华尔街的股票在2021年飙升后，在1月份出现了2009年以来最糟糕的情况，下跌了5.3%。散户投资者青睐的资产，如科技股、加密货币和电动汽车制造商的股票，价格暴跌。短线散户的论坛“华尔街赌注”（wallstreetbets）一度热情高涨，但现在的氛围已经开始转向悲观。

我们可能会认为，1月份的抛售正是我们所需要的，清除了股票市场的过度投机行为。但美国新的金融体系仍然充满了风险。

资产价格很高。上一次股票相对于长期利润如此昂贵，还是在1929年和2001年的大萧条之前，而高风险债券的额外回报接近25年来的最低水平。许多投资组合都持有“长期”资产，但这些资产只能在遥远的未来产生利润。

央行正在提高利率以抑制通货膨胀。美国联邦储备委员会预计今年将进行五次加息，每次25个基点。德国两年期国债收益率上周跃升0.33点，是2008年以来的最大涨幅。

极高的估值加上不断上升的利率，很容易导致巨额亏损，因为利率往往会损害未来的收入增长。重要的问题是，如果真的出现了巨额亏损，对投资者、央行行长和全球经济来说，金融体系是否会能够安全地吸收这些损失，还是会放大损失。

目前答案并不明确，因为在过去的15年里，在监管和技术创新的双重力量下，这个体系已经发生了改变。

新的资本规则已经将银行的许多冒险行为排除在外。数字化赋予了计算机更多的决策权，创造了拥有资产的新平台，并将交易成本几乎降至零。其结果是一个高频率的、以市场为基础的系统，拥有众多新参与者。

股票交易不再由养老基金主导，而是由自动化的交易所交易基金（ETF）和大量使用时髦新应用程序的散户主导。借款人可以利用债务基金，也可以利用银行。由于贝莱德等资产管理公司，而不仅仅是花旗集团等全球贷款人，都在购买外国债券，信贷的跨境流动变得非常普遍。市场以极快的速度运作：美国的股票交易量是十年前的3.8倍。

这些变化中有许多都是向更好的方向发展，使所有类型的投资者能够以更低的成本、更便捷的方式、交易更多的资产。

2008-09年的金融危机表明，从公众那里吸收存款的银行面临灾难性的损失时是多么的危险，迫使政府纾困。今天，银行在金融体系中的核心地位已经降低，资本化程度提高，持有的高风险资产减少。更多的风险是由股东或长期储蓄者支持的基金在承担，从理论上将，他们能够更好地承受损失。

然而，金融业的重塑并没有消除狂妄自大。有两个危险很突出。

首先，一些杠杆隐藏在影子银行和投资基金中。例如，对冲基金、房地产信托基金和货币市场基金的总借款，和看上去像存款的负债已从十年前占国民生产总值的32%上升到43%。公司可以在没有人注意到的情况下积累巨额债务。一个不起眼的家族投资办公室Archegos去年违约，给贷款人造成了100亿美元的损失。如果资产价格下跌，其他泡沫破裂的事情可能会接踵而至，从而加速危机。

第二个危险是，尽管新系统更加分散，但它仍然依赖少数关键节点来进行交易，而这些节点可能会被波动压垮。拥有10万亿美元资产的ETF，依靠少数小型做市商来确保基金的价格能准确跟踪它们所拥有的基础资产。数万亿美元的衍生品合同通过美国五家清算所进行。许多交易是由诸如Citadel Securities这样的新型中间商执行的。国债市场现在依靠自动化的高频交易公司来运作。

所有这些公司或机构都持有安全缓冲，而且大多数可以要求进一步的抵押品或“保证金”，以保护自己免受他们用户的损失。

然而，最近的发生的事情表明，我们有理由担心。

2021年1月，GameStop这只股票的疯狂交易导致了混乱，促使结算系统催缴大量保证金，包括罗宾汉（Robinhood）在内的新一代应用型经纪公司都难以支付。与此同时，财政部和货币市场在2014年、2019年和2020年都陷入了停滞。以市场为基础的金融系统在大多数时候都很活跃；在压力时期，整个交易活动领域都会枯竭。这可能会加剧恐慌。

如果一群短线散户和基金经理蒙受了巨大的损失，普通公民可能认为这没什么大不了。但这样的灾难可能会损害经济的其他部分。

53%的美国家庭拥有股票（1992年为37%），而且有超过1亿个在线经纪账户。如果信贷市场陷入困境，家庭和公司都会面临借贷困难。这就是在疫情爆发之初，美联储充当了“最后做市商”角色的原因。美联储承诺提供高达3万亿美元来支持一系列的债务市场，并为交易商和一些共同基金提供支持。

这次救市是由特殊事件引起的一次性救助，还是预示着未来的常态？自2008-09年以来，中央银行和监管机构有两个不言而喻的目标：使利率正常化，并停止使用公共资金为私人冒险行为提供担保。

这两个目标似乎都处于紧张状态：美联储必须提高利率，但这可能引发不稳定。金融系统的状况比2008年要好，当时贝尔斯登公司和雷曼兄弟这样的鲁莽赌徒使世界陷入停滞。但是，现在的金融系统依然面临着严峻的考验，这是毫无疑问的。