金融时报的Judith Evans, Harriet Agnew, Hannah Kuchler和Arash Massoudi 报道了联合利华在试图收购葛兰素史克和辉瑞的消费者健康部门失败之后的情况。这次失败使许多公司的股东对联合利华的管理层提出了质疑，认为这反映出了公司管理不善和业务低迷的现状。但也有一些投资者认为这将成为联合利华重整旗鼓的契机。
随着圣诞节的临近，联合利华的首席执行官艾伦·乔普（Alan Jope）希望给投资者一些值得庆祝的事情：公司有史以来最大的收购案。
他在11月初对葛兰素史克和辉瑞的消费者健康部门提出了公开报价，希望在这项业务被分拆到公开市场之前将它收购。双方并未同意，于是12月20日，乔普采取了一个他确信会吸引对方的行动：第三次出价500亿英镑，主要是现金。
但这也被否决了，这两家制药公司在新年前拒绝了他的报价。葛兰素史克和辉瑞有不同的利益，辉瑞的参与纯粹是财务上的，但他们都认为500亿英镑太低。
本周，在谈判破裂的消息传出后，投资者态度很消极。
据一些股东说，在与管理层的通话中，他们表示困惑、怀疑和直接反对。在联合利华的股价下跌11%之前，公司宣布它不会再提出新的报价，知情人士称公司从未准备提出更高的报价。
对竞标的反应，使这家消费品集团陷入了自五年前抵御了卡夫亨氏的恶意收购以来的最大危机，对乔普的管理能力产生了怀疑，并掀起了一场关于拥有近15万名员工的联合利华如何能提高低迷业绩的辩论。
15大股东之一的特里·史密斯在周四给投资者的一封信中说，“联合利华肯定需要解释清楚这样一个问题，即为何五年后的股价只达到了卡夫亨氏的出价水平，那么我们为什么要相信这个管理层和董事会能够为股东保留价值？”
股东的强烈抗议
尽管乔普承诺将更加专注于高增长领域，但这家拥有超过90年历史的梦龙冰激凌、多美斯漂白剂和Pot Noodle制造商的销售业绩，已经落后于其他竞争对手。
收购葛兰素史克的目的是通过将联合利华的营销和分销机制用于健康品牌，包括Advil止痛药、善存维生素和Theraflu等非处方药，从而加速销售增长。但这反而引起了一片哗然。
投资者对这一潜在交易的规模感到震惊，它可能将联合利华的债务推高到收益的4.5或5倍。但伯恩斯坦公司的分析师布鲁诺·蒙泰恩说，并非所有人都反对这个总体方向。
联合利华的十大股东之一，总部位于科隆，规模达800亿欧元的资产管理公司Flossbach von Storch的创始人兼首席投资官伯特·弗洛斯巴赫说，“乔普的处境很艰难，因为联合利华已经当了很长时间的跛脚鸭。但是，如果无法以合理的价格购买什么，那么就不要买任何东西。”
一年前，乔普曾试图通过扩大公司在美容产品和保健品方面的商品，以及吸引年轻客户来重整联合利华的战略，但这一做法受到了市场的冷遇。
葛兰素史克的竞标进一步动摇了人们对首席执行官和他的首席财务官格雷姆·皮特凯斯利实现变革能力的信心。一位不愿透露姓名的投资者说，“他们已经露出了底牌，他们显然对现有业务没有信心，否则他们就不会考虑这样做。”
在2019年初上任后，联合利华的老将乔普先试图维持到2020年达到20%的利润率的苛刻目标，然后又放弃了他的前任保罗·波尔曼在卡夫亨氏竞标后制定的这一目标。
但据一些投资者和分析师称，提高利润率的压力挥之不去，导致对联合利华的品牌投资不足，这些品牌从家乐浓汤块到多芬香皂，在印度等新兴市场的影响力尤其大。
一位密切关注联合利华的人说，它的一些问题与它所经营的品类有关。“即使是超人也无法推动家乐或好乐门的增长，以跟上欧莱雅或雅诗兰黛的增长。”
增长计划
大多数分析师同意，联合利华应效仿竞争对手雀巢公司，将它的投资组合更快地转向植物性食品和维生素等高增长领域，但他们对潜在的收购和出售的规模持不同看法。
一位前15大的股东说：“我不认为他们管理不善，但我确实怀疑他们是否过于拘泥于让联合利华继续保持今天这样一个庞大的企业巨头地位。”
“如果他们……通过出售一些增长乏力的业务来缩减投资组合，实际上这可以提炼出一些价值。”
杰富瑞的分析师马丁·德布希望联合利华进一步缩减它的食品和饮料部门的规模，这个部门与较大的家庭和个人护理业务相比已经缩减。公司去年同意了一项45亿欧元的交易，出售它的茶叶部门。
市场认为联合利华增长问题的根源在于缺乏投资。他说：“我们认为这可归因于遇上结构性挑战的食品业务，我们希望看到更快的处置步伐。”
史密斯和其他人也批评了联合利华对它可持续性发展的关注；史密斯上周嘲笑该公司谈论了 “以目标为导向”的好乐门蛋黄酱。（即实现可持续发展。）
密切关注联合利华的人士表示，这家消费集团曾打算出售部分食品部门，为收购葛兰素史克筹措资金，这意味着史密斯对蛋黄酱的评论“就为艾伦提供支持而言，没有比这更糟糕的时机了，而且鉴于艾伦在幕后所做的事情，这也是一个极具讽刺意味的时机。”
史密斯承认，与波尔曼时代相比，与股东的沟通已经有所改善。他指出，在葛兰素史克的收购案中，也征求了他的意见，尽管试图从葛兰素史克的交易中获得一个预期的资本回报数字，“就像牙医拔后牙那样费劲。”
但这位匿名投资者指责该公司在与股东沟通时表现出“傲慢”，例如没有表明它正在考虑大型收购。这位投资者说：“在前任CEO领导下存在的文化问题，我不认为在乔普领导下有任何改变。”
他们警告说，他们在联合利华的持股已经到了“不爽的台阶上”，几年后可能会被出售，这在很大程度上取决于公司计划在2月10日发布的年度业绩公告。
并购前景黯淡
联合利华本周表示，它将对其他大型消费者健康部门的交易持开放态度，这些交易可能包括强生公司的消费者业务（将在未来18个月内被分拆）或赛诺菲公司的业务（同样将从母公司分拆）。
分析师们还指出，联合利华和利洁时（杜蕾斯避孕套和使立消感冒药的生产商）之间有可能达成交易。
但在最近其他大型消费者交易结果不佳的情况下，分析师和评级机构对葛兰素史克部门这种规模的收购或合并的前景持否定态度。利洁时在2017年以130亿英镑收购了婴儿配方奶粉制造商美赞臣，导致80亿英镑的减值。史密斯说，联合利华最近的一项重要收购，即2016年以10亿美元收购剃须刀公司Dollar Shave Club，“正躺在一个无名的坟墓中。”
葛兰素史克正在加紧准备分拆消费者部门，包括寻求基石投资者（注：一流机构投资者或大型企业集团，能够为公司的发展前景提供信心），以便它和辉瑞能够顺利地出售它们保留的股份。
最明显的其他潜在竞标者宝洁公司本周宣布它没有大型并购计划，这实际上就是要将自己排除在外。私募股权买家可能很难击败联合利华的出价，因为他们不会从任何协同效应中受益。
对于乔普和联合利华的董事会来说，另一个选择是说服股东，让他们给管理层以时间来扭转业务。蒙泰恩说，“现在的主要问题是对董事会和管理层的信誉造成了多大的损害。”
那位关注联合利华的人士说：“艾伦的问题是他是一个很正派的人，他想帮助别人。因此，投资者向他提出难解决的问题，他还是想帮忙…但你需要成为一个冷酷的混蛋，把他们不愿意听到的事也告诉他们。”
乔普承诺将在本月公布“一项提高我们业绩的重大举措”，包括一个新的组织结构。联合利华表示，它将寻求在健康、美容和健康领域的增长。
一些投资者持乐观态度。股东Evenlode Investment的投资组合经理休·亚罗在给投资者的一封信中说，不进一步追求葛兰素史克的交易是一个“明智的决定”。
亚罗写道：“这些事件，以及随后与股东的对话，最终可能被证明是联合利华取得进展的有益催化剂。”
