Shawn Tully在《财富》杂志发表文章，人称女股神的“木头姐”凯瑟琳·伍德的ARK基金已经从峰值跌落，她本人也走下神坛，受到了投资者的质疑，然而，伍德依然在反复强调，她的基金将在未来五年带来40%的回报率，远远高于她之前设定的目标。作者分析了ARK创新基金的投资组合，发现这个基金早就被大量运营不善的公司拖垮，作者认为ARK的基金将无可避免地走向覆灭。
去年12月中旬，当凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）的“ARK创新ETF”（交易所交易基金）的股价暴跌时，她反复强调，押注冒险的、震撼世界的科技将在未来几年被证明是一笔财富。
在接受彭博社采访时，这位ARK投资公司创始人兼首席执行官预测，她的旗舰基金在未来五年将产生40%的年回报率，比她之前设定的15%至20%的目标有了很大的提升。
提升的理由是什么？因为ARK股价的突然下跌提供了一个无与伦比的购买良机。以这种超级便宜的价格买入的投资者，将比在高峰期附近买入的人获得双倍的丰厚回报。正如伍德在12月17日的推特上所说：“创新股没有泡沫，它们正处于深度价值领域。”
没有什么能比伍德的投资组合更反价值的了
沃伦·巴菲特、卡尔·伊坎等价值股投资者都不会认同伍德对价值的定义。价值股通常是指那些能为你所投资的美元带来大量收益的股票，或者在减去债务后，股票价格低于企业拥有的工厂、建筑、管道或专利的价值。
事实上，你找不到一个比ARK创新基金投资组合更集中、更反价值、更倾向于成长型股票的平台了。在过去几个月里，市场一直在剧烈地转向能源和消费品牌等领域中被低估的、曾经不受欢迎的股票，而避开了“居家”经济中闪耀的科技新星。
伍德一直在承受打击，因为她不仅站在了趋势的错误一边，而且还把资金危险地投在了特斯拉、加密货币平台Coinbase、罗宾汉（Robinhood）等风险最大、最热门的股票中。
佛罗里达大学经济学家杰伊·里特是全国领先的IPO专家，他说：“伍德是用成长型股票替代价值股的极端例子。伍德很幸运，在市场推高市盈率的时候，将鸡蛋放在了具有极高增长性的公司中。大多数价值型或成长型投资者不会走这样的极端，因为太过极端就有点可怕了。只要得到所有媒体的关注，而且派对一直在进行，她的策略就是非常有效的。”
然而，派对过后，漫长的宿醉后遗症就开始了。曾经的狂欢者们开始质疑是否真如伍德所说，那些久经考验的规则已经不再适用，或者说，那些警告的声音才是正确的。
的确，当成长型股票的价格严重高估、而其竞争对手价值型股票的价格被低估时，从成长型到价值型的转变是不可避免的，而这正是我们今天看到的情况。但是，伍德坚持着令媒体惊叹的宣言：市盈率等坚挺的基本面因素，以及新竞争者如何从先行者那里攫取利润，都不再重要了。未来属于大胆的创新者，他们鼓吹的对象包括加密货币、自动驾驶汽车和基因组学即将发生的爆炸性发展，你为这些先驱者支付多少钱都不未过。
ARK创新基金遭遇了令人震惊的下跌
在早期，伍德看起来是个有远见的人。即使在今天，五年前买入ARK创新基金的人已经将远远超过250%的回报收入囊中，比纳斯达克指数至少高出80个基点。但是，自从ARK在2月初创下152美元的历史峰值后，它遭遇了快速下滑，这是由于购买和持有的股票的价格过高，只有无法实现的盈利增长才能保持其目前的水平，更不用说留下扩张的空间了。
市场开始认识到，未来几年的利润将远远达不到伍德幻想中的目标。自去年年初的峰值以来，截至1月10日中午，ARK已经跌至82.45美元，下跌了46%。其中三分之一的下跌发生在伍德发推文将ARK定义为“深度价值”基金之后。ARK还错过了一场历史性的狂欢，自2021年开始，它已经下跌了33%，而标准普尔500指数上升了25%，纳斯达克指数上升了15%。
自2021年年初以来，ARK的大部分大型持股都经历了急剧的下跌。按股票在ARK总投资中的份额来衡量，在前十大股票中，唯一的赢家是特斯拉，它上涨了34%。Coinbase自4月上市以来基本持平，而Unity Software下跌14%，Block下跌31%，Twilio下跌34%，Spotify下跌36%， Exact Sciences下跌45%。
其排名第二、第三和第四的押注Roku、Teladoc和Zoom（这三者总共占投资组合的18%）分别下跌了60%、67%和52%。你会认为这么大的下跌可能会使ARK创新从极度昂贵的价格变成一个好的买入价。但令人惊讶的是，从任何传统的角度来看，ARK的价格仍然高得惊人。
研究一下伍德是如何热衷于为ARK挑选未来科技股，是很有趣的一件事，尽管这么多的公司产生了微不足道的利润，甚至更多的是巨大的亏损。她的大多数持股已经维持了很长一段时间，给了这些科技公司充裕的时间来实现盈利，但它们仍然没能成功。
我向ARK的发言人提交了我的分析摘要，发言人拒绝对此事发表评论。
把ARK看成一家大公司
在我的分析中，我将把ARK创新基金看成是一个大的控股公司（可以称它为ARK公司）在一些企业中投资。这就是投资者在购买ARK基金的股票时得到的组合。我计算了ARK基金在其持有的每家公司的利润中的份额，方法是将ARK的所有权百分比应用于公司的总收益。
例如，ARK在Zoom的9亿美元投资相当于拥有Zoom 1.7%的股份。由于Zoom在过去四个季度公布的GAAP（generally accepted accounting principles，公认会计原则）净利润为11亿美元，ARK在这些利润中相对应的份额就是1870万美元（1.7% x 11亿美元）。
尽管ARK持有13.3亿美元的特斯拉股票（这家电动车制造商是ARK最大的投资），占投资组合的8.5%，但其所有权地位仅占特斯拉超过1万亿美元市值的0.12%。因此，在特斯拉31亿美元的追踪利润中，ARK的份额只有370万美元，要知道特斯拉的市盈率高达350（市盈率是指股票价格除以每股收益，是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估）。
同样地，ARK持有Unity软件公司1.9%的股份，这家公司在随后的四个季度里损失了4.55亿美元。因此，我们的ARK公司在Unity公司的亏损份额为860万美元。
我把所有的收益和损失加在一起，就得出了“ARK公司”的总收益。
总体利润，即盈利公司的收益与ARK对他们的投资的市值相比，以及亏损公司造成的负值，都表明这只基金已经脱离了价值游戏的世界，而且，它必须以令人难以置信的速度上升，才能从毫无利润可言的状态转变为盈利，从而重振萎靡不振的业绩。
1月4日，ARK持有43家公司的股票，市值为156亿美元。我们可以把这156亿美元视为ARK公司的市值。在过去的四个季度中，只有10家、也就是不到四分之一的持股公司登记了正的GAAP净利润。在Roku（占投资组合的6.2%）、Coinbase（5.1%）、Block（3.75%）和Crispr（2.8%）等赢家的带领下，这个盈利集团的总体利润为1.336亿美元。
现在让我们思考一下，处于正收益的公司股票售价与他们的利润相比是什么样的情况。在156亿美元的持股总额中，正收益公司的股票有58亿美元，占37%。这些积极贡献者的市盈率高达43，远高于纳斯达克近期36的平均水平。值得注意的是，在最近的大跌之前，ARK投资的正收益公司的市盈率还要高得多。
然而，市盈率43倍可能还是被低估了。令人惊讶的是，最大的收益来自Coinbase的5%的所有权。自4月首次亮相以来，Coinbase的利润丰厚，获得了近35亿美元的收益，并使ARK的收益达到4400万美元。事实上，仅这个加密货币交易所就占了这10家摇钱树公司总收益的三分之一。
研究公司New Constructs的首席执行官大卫·特雷纳预计，Coinbase的巨大收益会缩减。他告诉《财富》杂志：“Coinbase对加密货币的交易收取高昂的费用，人们在社交媒体上开玩笑说，他们买加密货币花了10美元，却支付了20美元的交易费。在经纪或交易所业务中，没有人的利润率能跟Coinbase相提并论。”
特雷纳认为，竞争对手很快就会以更低的价格提供类似的服务，部分原因是“Coinbase没有任何阻止竞争者的门槛”。特雷纳表示，Coinbase未来的利润将稳定在每年12亿美元左右，远远低于其目前的水平。他描述的正是那种竞争性的、压榨利润的状态，这种情况下公司无法长期产生巨大的利润，而巨大的利润，正是伍德的策略所依赖的。
顺便说一下，如果Coinbase的净收益急剧下降，将把ARK盈利成员的市盈率从43推向可怕的55，从而进一步驶向危险的区域。
ARK的一个大问题：一堆医疗行业的赔钱项目
按照1月3日的市值计算，ARK的其他三分之二投资都在这33家亏损公司中。在过去的四个季度中，它们的合计赤字按比例计算为4.28亿美元。因此，总体而言，ARK基金的持股产生了2.94亿美元的年度损失（1.336亿美元的正利润加上4.28亿美元的负损失）。
因此，ARK根本就没有市盈率。它的股票每卖一美元就会产生2美分的损失。这些亏损的很大一部分来自于机器人（UiPath）、软件（Unity）、计算机硬件（3D Systems）、移动通信（Trimble）以及教育和培训（2U）等领域的冒险性技术投注。
根据ARK的持股比例，罗宾汉是最大的利润拖累，为亏损的整体数字加上了5800万美元。它的股票表现也很糟，自7月上市以来下跌了60%。
亏损最深的类别是医疗保健行业。ARK在这个领域持有18家公司的股票，价值50亿美元，占投资组合的三分之一。其中17家公司被ARK视为医疗革命的先锋，按照GAAP净利润衡量，它们都在亏损。
这些公司中的大多数都在努力开发生物技术，比如Fate Therapeutics, Veracyte, Pacific Bioscience等，或基因组学等方面的突破性疗法，如2U, 10X, Crispr等。
唯一盈利的持股是Crispr，它对ARK盈利的贡献仅次于Coinbase。在过去的四个季度里，这个基因编辑领域的老牌巨头赚了4.03亿美元，ARK以8.2%的份额获得了3300万美元的收益。
但是其他17家公司已经形成一个巨大的黑洞，Crispr的贡献也不足以填补。ARK在医疗组合的综合损失中的份额为2亿美元，占了总损失的一半左右。
也许伍德预计，生物技术或基因组学领域的一些爆炸性赢家将保住ARK。佛罗里达大学的经济学家里特指出：“你寄希望于这些类型的公司可以给你带来巨大的回报，这就跟电影一样，绝大多数电影都是烂片，你会得到几部大片，但它们的成本也会更高。”
同样的情况有可能发生在ARK。还有一个问题是，伍德的大多数医疗保健投资已经存在了很长时间。18家公司中有5家在2020年初进行了IPO。然而，仍然只有Crispr在赚钱。
ARK未来的路将走向何方？
为了实现伍德预测的未来五年40%的年收益，ARK的股票需要在2027年初产生440%的总回报。为了达到这个目标，其投资组合公司必须从微博的利润增长到巨大的水平，我们几乎可以说，这种可能性为零。更有可能的是，ARK的价格仍然很高，仍然与合理的交易价值相距甚远，因此它在未来几年的表现将低于纳斯达克和其他指数。
比起改变游戏规则的叛逆者，伍德更有可能作为一种文化现象而被人们记住。研究公司New Constructs的首席执行官特雷纳说：“她是直接与人交谈的投资组合经理，这是一种新的模式，她善于做受欢迎的事情，但她也对投资者造成了巨大的伤害。”
伍德赶上了投资史上最强大的潮流之一。现在，潮水逆转，风浪骤起，方舟（ARK）正在走向沉没。
