Alexandra Stevenson 和 Cao Li在纽约时报发表文章，惠誉评价公司已经将恒大的信用评级列为“限制性违约”，表明这家评级公司已经确定恒大违约。市场都在关注恒大的下一步走向，就目前来看，投资者原本认为中国政府不会让巨头倒闭的假设已经动摇，恒大很可能会进入重组程序，投资者的合法权益能否得到最大程度的保护，仍然是个未知数。

几周来，全球市场一直在关注中国恒大的挣扎，这家摇摇欲坠的房地产巨头被至少3000亿美元的债务拖累，似乎只能勉强向全球投资者支付所需的款项。

周四，在最后期限过去三天后，债券持有人得到的只是恒大的沉默，一家主要的信用评级公司宣布，恒大处于违约状态，但这非但没有解决这个中国巨头的命运问题，反而加深了这些问题。

惠誉评级公司（Fitch Ratings）在声明中表示，它已经将这家中国房地产开发商列入“限制性违约”类别，这一指定意味着恒大已正式违约，但尚未进入任何类型的破产申请、清算或其他会停止运营的程序。

因此恒大的下一步，是破产、火速出售还是照常营业，仍是未知数。在美国和其他许多地方，债券持有人可以迫使一个公司进行某种形式的重组（通常是在法庭上），并将其分割。

这可能仍然会发生，但恒大在中国仍摇摇欲坠，中国政府对企业倒闭一直保持高压态势，以防止它们失控。对恒大来说，风险很高，它突然解体可能会打击中国的金融系统，也可能会打击中国许多已经为恒大尚未建成的公寓付款的房主。

恒大的投资者基本上听天由命了，他们现在正在观望，看看恒大在与政府有关的金融机构的建议下，下一步会采取什么措施。

投资公司SC Lowy在恒大债券中持有少量头寸，它的首席执行官米歇尔·洛维说： “我们都预料到，恒大不可能发生那种能够力挽狂澜的戏剧性突变。”

他说：“现在，他们要拿出某种形式的重组方案。”

恒大没有对置评请求作出回应。

惠誉表示，关于能否如期偿还周一到期的8200万美元债券，恒大没有给出回应，这促使这家评级公司在周四采取了行动。

惠誉周四还将另一家陷入困境的大型开发商佳兆业集团纳入“限制性违约”类别，因为这家公司本周早些时候未能向债券持有人偿付4亿美元的优先票据。

这些违约事件正在动摇外国投资者长期以来的一种理解，即中国政府最终会出面拯救这些巨头公司。

多年来，许多投资者基于这一假设向恒大等公司提供资金。但是最近，为了控制中国不可持续的债务问题，中国政府似乎更愿意让公司破产。

为了强调这一点，中国央行将恒大的问题归咎于“自身管理不善和鲁莽扩张”，并表示危机仅限于恒大。央行行长易纲周四表示，恒大将经历（类似于）典型的重组，这表明中国政府并无计划施以援手。

易纲说：“恒大的风险问题是市场事件，将按照市场化、法治化原则妥善处理，债权人和股东的权益将按照其法定受偿顺序得到充分的尊重。”

恒大已经表示，它将与外国债权人“积极接触”，提出重组计划。但很明显，中国政府将在其中发挥作用。本周早些时候，恒大表示，数家政府所属机构的官员已加入一个风险委员会，该委员会将帮助恒大进行重组。

在过去，当企业发生危机后，政府都会第一时间介入危机，三年前，中国政府在拘留了安邦保险集团董事长之后，控制了该集团，安邦董事长后来因欺诈罪入狱。

去年年初，地方政府官员出面控制了海航集团，这是一个因昂贵的海外收购而负债累累的运输和物流集团，在政府的指导下，这家陷入困境的公司被收归管理。

外国投资者如果挑战这一趋势，将面临危险。投资者可以去追寻海外资产，但过程可能会很混乱。

香港瑞格律师事务所（Ropes & Gray）的合伙人丹尼尔·安德森说：“恒大很复杂，在中国境内外都有实体公司。

安德森说：“没有一个纯粹的、单一的法律机制可以用于恒大集团的重组，因此，它将不得不跨越多个司法管辖区，这将使它变得非常复杂。”

十多年来，恒大是中国最大的开发商，从世界前所未有的房地产热潮中赚取了财富，每次成功后，恒大都会扩展到新的领域，如瓶装水、职业体育和电动汽车等。

但它借了太多的钱来支付它欠银行、承包商和投资者的账单，除了今年3000亿美元的账面债务外，一些专家估计它可能还有1560亿美元的账外债务。

它的财务问题部分是中国政府试图让中国房地产市场降温的结果，由于担心蔓延到更广泛的金融系统，监管机构对恒大等开发商进行了打击，迫使他们偿还欠银行和其他金融机构的债务。

恒大很难出售其庞大的帝国，尽管与感兴趣的买家进行了谈判，但它未能成功出售它的电动车业务，专家警告说，买家正在等待一场大甩卖。

房地产市场的放缓、对新公寓需求的减少，使恒大的情况雪上加霜。

恒大经常依赖预售模式，即在房屋建成前就收取房款，9月，多达160万购房者仍在等待入住恒大的公寓，当时恒大召集其高层管理人员，要求他们公开签署所谓的“军令状”，要求他们承诺保证完成数百个已售出的开发项目。

但为了兑现这一承诺，恒大需要预售新的房产才能筹集足够的资金来维持运营，要么去寻找其他现金来源。

值得注意的是，在几个月内，恒大设法继续支付债券持有人。但很少有人认为恒大能够持续很久，其他中国开发商也开始挣扎，因为投资者的恐慌，将它们的借贷成本推向新高，在更广泛的行业借贷打击中，由于融资渠道有限，今年有超过11家房地产公司出现债券违约。

随着问题的恶化，恒大对自己的前景说得越来越少。为了了解它是否已经支付了款项，金融界转向债券持有人，询问他们是否收到了款项。

现在，投资者只能等待恒大和政府发布他们认为值得发布的信息。

投资公司SC Lowy的洛维说：“我们的想法是，我们需要了解恒大的资产究竟是多少，负债究竟是多少，以及公司能以何种形式继续生存。”