彭博社12月6日报道，投资者期待已久的恒大集团债务重组可能终于要开始了，这也对中国政府提出了新的考验，即如何在不冲击经济增长的情况下遏制金融过度（ financial excesses ）问题。

上周五晚间，恒大集团在港交所发布公告称，计划就重组计划与境外债权人“积极接触”，并且明确承认其3000亿美元的境外和国内债务已变得不可持续。恒大港股周一暴跌多达20%，创下历史新低。

在恒大发布上述公告之前及之后，中国监管机构作出的一系列声明，表明政府正尽力控制恒大债务危机对购房者、金融系统以及经济的全面影响，而非采取救助措施。

恒大公告当晚，广东省政府官网发布消息称，已约谈创始人许家印，对恒大无法履责“高度关注”，并将派出工作组，以确保恒大的“正常”经营。中国人民银行则称恒大出现风险主要源于“自身经营不善”和“盲目扩张”。

当地时间周一下午，中国恒大暴跌至1.81港元，或创下收盘价新低。恒大2022年3月到期的8.25%美元债券在香港下跌10.4美分，至23.2美分，或创下历史最大跌幅。恒大物业和恒大汽车分别下跌多达7%和13%。

周一晚间，恒大将迎来下一个考验。届时，两只付息日为11月6日的美元债券30天宽限期即将到期：一只2022年到期票据涉约4190万美元利息以及一只2023年到期票据涉约4060万美元利息。两只美元债均由恒大间接全资附属公司景程有限公司发行。

而全球市场面临的考验是，中国政府能否在避免冲击整个房地产行业的情况下协调完成恒大的债务重组，该行业在GDP中的占比接近四分之一。虽然在遏制房地产行业道德风险的迅速扩张方面，目前政府似乎下了很大的决心，但也不乏在增长风险增加时放弃开发商的先例。

还有一个风险点在于，中国政府可能没有完全掌握恒大以及各家房企的负债情况。例如周五公告中提到的，恒大向合资企业Jumbo Fortune Enterprises 2.6亿美元债券提供的担保，直到几个月前，许多恒大投资者甚至都不知道这项义务的存在。

中国国际金融有限公司（简称“中金公司”）的分析师表示，虽然恒大的债务重组进展值得关注，但中国信贷市场再次出现恐慌的可能性很低。中金公司分析师许艳和Eric Yu Zhang在研报中写道，经营不善和财务风险较高的房企将被“淘汰”，但政府可能会为质量较高的开发商保留获得融资的机会。

杰富瑞金融集团的分析师表示，中国很可能在本月和2022年第一季度放松对房地产行业的管制。分析师写道，金融监管部门上周五表示，将把按揭贷款扩大到首套房之外，指导银行向开发商发放开发贷款、并购贷款，并进一步开放资产支持证券市场等融资渠道。

几个月来，债券投资者一直在期待着恒大的重组，自9月底以来，恒大2025年期美元债券每一美元买价一直处于30美分以下的水平。据信贷交易员称，由于对央行可能下调存款准备金率的预期抵消了对恒大潜在债务重组的担忧，中国高收益美元债券指数周一上涨多达1美分。

彭博行业研究分析师Daniel Fan称，对于恒大来说，下一步可能是进入非正式的债务暂停偿付，并继续与债权人进行协商。

“债务有可能通过协商展期。其中一个可行的解决方案是将部分还款与其离岸资产挂钩，”例如在香港上市的恒大汽车。

市场普遍认为，恒大的境外债权人在重组中的优先权名单中接近末位，排在已付清购房首付款的近160万业主、当地供应商、恒大员工以及购买相关财富管理和信托产品的个人投资者之后。部分与恒大有关的财富管理和信托产品已经处于违约、重组或拖欠状态。

（今日汇率参考：1美元=6.37人民币）