Jeff Sommer在纽约时报发表文章，近年股票表现喜人，而债券却在拖后腿，很多人被利益诱惑，萌生了抛售债券专心炒股的想法，作者提醒投资者们，股票目前的价格已经虚高，未来的表现不会像过去两年那样惊艳，而拥有债券，是对冲股票风险的最佳策略。

如果你在过去几年里一直把钱放在股市里，那么，恭喜你。

很有可能，在经历了疫情初期可怕的下跌之后，你的股票已经大幅增长。

仅在今年，标准普尔500指数已经上涨了25%。几十只股票暴涨，仅举几例：德文能源公司到上周四为止上涨了182%，主营香皂、乳液、香水和蜡烛的美国连锁店Bath & Body Works上涨了161%，马拉松石油上涨了142%，标普500指数中大约80家公司的股票在2021年上涨了50%以上。

更重要的是，市场已经连续多年上涨：2020年超过16%，2019年超过28%。据彭博社报道，在截至上周三的20年里，标准普尔500指数的年化回报率为9.5%，包括股息在内的累计增益超过500%。显然，大多数股票投资者有足够的理由庆祝。

债券投资者就不一样了。

受到低收益率和高通胀的影响，债券价格今年已经下跌，与股票不同的是，股票本身具有风险，理论上价值可以一直下降到零，而债券，尤其是美国政府债券，将全额偿还本金，其价格比股票稳定得多，这种稳定性可能是债券的最大吸引力。

但是，当你根据通货膨胀调整目前的债券收益率时，它们变成了负数。（国库通胀保值债券，即TIPS，确实能够抗通胀，但表现也不过如此）。

简而言之，股票近来表现很好，而债券一直是投资组合中拖后腿的。鉴于这些事实，你可能会被诱惑只持有股票而放弃债券。但我认为这是一个错误。正如长期持有一组广泛分散的股票（最好是通过低成本的指数基金）是有意义的，债券也是有价值的。

欢呼之后别忘了警醒

首先，现在不是对股市自满的时候，在通货膨胀急剧上升，数百万人仍然失业，新冠病毒仍然在美国以及世界各地肆虐的情况下，即使你充耳不闻，只关注市场及其背后的公司，也会有很多问题。

首先，根据彭博社的调查，一些通常看涨的华尔街战略家，预测股市在今年剩下的时间里将下跌约2%。一些人则预计2022年将出现下跌。摩根士丹利在周一的一份报告中说：“随着金融条件的收紧和盈利增长的放缓，在目前的价格下，大盘指数的12个月的回报看起来没什么吸引力。”

通货膨胀的激增（10月份消费者价格指数比去年同期增长6.2%，是1990年以来最快的速度）可能会扰乱股市，美联储对通货膨胀的突然反应也可能会扰乱市场。

美联储一直很谨慎，宣布它将开始缩减债券购买规模，但承诺将短期利率维持在低位一段时间。但是，如果它认为通货膨胀已经失控，它可能会被迫更迅速地采取行动。美联储的干预在2020年3月掀起了目前的牛市涨势，不难想象美联储的干预也可能会结束它。

股票估值过高

在风向转变之前，股市会持续上涨，市场突然暴跌是很危险的，但它长期上涨也会产生不良后果：大多数股票已经不再便宜。正如耶鲁大学经济学家罗伯特·席勒所指出的，衡量股票估值的一个重要指标——周期性调整价格收益率（CAPE），一直徘徊在一个罕见的范围内，只有1999年12月互联网泡沫期间超出过这个范围。

席勒指出的指数不能预测短期股市走势，但是，像其他估值措施一样，它表明未来十年的股市回报率可能低于上一个十年。例如，领航投资预测美国股市未来十年的年化回报率将只有2.4%至4.4%，这在很大程度上是因为目前的股价太高了。

其他国家的股票市场最近没有涨得那么多，领航投资预计，部分原因是在未来十年，它们的年化收益率将超过美国市场近三个百分点。这提醒我们，一个真正多元化的股票投资组合是一个跨国投资组合，包含所有主要股票市场的股票，也包括中国的股票。

当股票变得可怕时

过去不能保证未来，但它提供了线索。无数的学术研究表明，对非专业投资者来说，繁荣的关键是长期持有股票，避免主动选择市场时机。

这意味着投资者需要能够承受大的损失，因为股市波动，这种承受有时是很痛苦的，就像去年那样。回顾一下，从2020年2月19日至3月23日，标准普尔500指数下跌了34%，这种程度的下跌甚至更大的下跌随时可能发生。

这让你感到不安吗？反正它对我挺困扰的。

缓冲损失和坚持持有股票的一个很好的策略是，无论如何都拥有债券。这是因为债券和股票在大部分时间里都是反相关的，当一个上升时，另一个则下跌。

这种有利的关系并不是万无一失的，这种反向关系会周期性地破裂，而目前的低收益率可能限制了债券抵消股市损失的能力。不过，最近的几项研究表明，在通货膨胀飙升的时期，债券发挥了它的基本功能：限制投资组合损失，并在股票下跌时上涨。

债券是一剂良药

我持有债券是因为我害怕只持有股票，我想继续留在股市中，因为我不知道它究竟何时会上涨。

看看美国银行的一项研究，“对于股票，时间真的就是金钱”。它发现，从1930年到2021年3月8日，标准普尔500指数累计回报率为17715%。但几乎所有的收益都集中在相对较少的几天里，这些天是随机发生的。去掉每一个十年中最好的10天，几乎所有的收益都被抹去了，在90多年的时间里，市场的回报率只有28%。

基本上，没有人知道市场的下一个大日子何时到来，但你不会想错过它们。不过，我还是知道自己的极限。

我的共同基金投资组合包含40%以上的债券，我把它视为保险。当股票市场崩溃时，债券将是无价之宝。那时我会以丰厚的价格卖出一些，然后廉价买入更多股票，重新平衡投资组合。你可以自己做，也可以在专业人士的帮助下做。

如果你不在股票上涨时持有它们，你就无法从股票中获得收益。但为了保持冷静，坚持在股市中，你需要拥有债券，大量的债券。