耶鲁大学斯特灵教授罗伯特·J·席勒（Robert J. Shiller）在《纽约时报》发表文章，称美国三大市场都显示出严重定价过高的迹象，各类指数已经直逼经济崩溃前的指数，然而市场上的投资者却被各种投机的、热情的说法所鼓动，投资热情持续高涨，作者提醒投资者保持冷静和谨慎。

注：斯特灵教授（Sterling Professor）是美国耶鲁大学最高的学术等级，一般授予在某领域最杰出的在职教授。

股票、债券和房地产这三个美国的主要资产类别的价格都非常高，事实上，在现代历史上，这三者从未同时出现过如此高的价格。

我们正在经历的情况并不是由单一的客观因素造成的。最好的解释是，各种流行说法的汇合导致了价格的上涨，这些市场是否会在短期内继续上涨还不得而知。

显然，现在是投资者谨慎行事的时候，因为现在的情况超出了我们的预测能力。

考虑一下这个高价格的三连环。

股票：

美国股票市场的价格已经高涨了多年，尽管有周期性的中断，但它们总体上一直在上涨。我帮助创建的一个估值指标——周期性调整市盈率（CAPE）目前是37.1，是我收集的自1881年以来的数据的第二高。1881年以来的平均CAPE只有17.2。这个比率在1999年12月达到峰值44.2，就在千禧年股市繁荣的崩溃之前。

注：周期性调整市盈率是指一家公司去除通货膨胀因素的实际股价除以10年间该公司去除通货膨胀因素的每股收益的平均值，这一概念主要用于评估未来10到20年时间内投资一家公司的股票可能带来的回报。

债券：

10年期国债收益率40年来一直处于下降趋势，在2020年8月创下了0.52%的低点。因为债券价格和收益率的运动方向相反，这意味着债券价格也创下了新高。目前收益率仍然很低，而价格，从历史上的数据来看，仍然相当高。

房地产：

我帮助开发的标准普尔/CoreLogic/Case-Shiller全国房价指数，在修正了通货膨胀之后，在截至7月的一年中上涨了17.7%，这是自1975年这些数据开始以来最高的12个月增长。

按照这一标准，自2012年2月以来，全美的实际住房价格已经上升了71%。如此高的价格为建造更多的房屋提供了强大的动力，可以预计最终房屋的价格会下降。价格与建筑成本的比率（使用的是“工程新闻记录建筑成本指数”），仅略低于2007-09年大衰退前房地产泡沫高峰时达到的高点。

对于这些价格的攀高，有许多流行的解释，但没有一种解释是完整的。

一个被普遍讨论的说法将高定价归咎于美联储的行动，美联储多年来将联邦基金利率设定在接近零的水平，并参与了创新政策以降低长期债务的收益。这种央行理论认为，当美联储降低利率时，所有长期资产价格都会上升。

这种说法有一定的道理。但它过于简化了。

毕竟，多年来美联储在设定短期利率时基本上遵循了一个简单的稳定规则。斯坦福大学的约翰·泰勒教授创造的泰勒规则，很适合用来描述美联储几十年来的行动，尽管在金融危机后有过短暂地不一致，如果某一天资产价格出现重大下跌，它不太可能是对美联储政策的简单反应，因为在大多数情况下，美联储的行为是可以预测的。

在现实中，大多数投资者的思维方式，是通过富有感染力的故事来激发想象力，而不是通过复杂的数学模型。

经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯写道，投机价格是由直觉猜测决定的。他说，大多数人得出了股票或房屋等资产价格“估值的常规基础”，他们没有多想就接受了，因为其他人似乎都在接受它，但凯恩斯警告说，这些价格的基础迟早会“由于意见的突然波动而发生剧烈变化”。

这种变化究竟何时发生，是投资者的大问题，不幸的是，经济学提供的答案很少。

一个问题是，流行的、表面上看似合理的理论很难被根除，即使它们误导了投资者，它们会不断回来，声称可以预测股票或住房市场的走向。

例如，有一种流行的趋势认为，任何投机性价格明显的上升趋势（即使是短暂的），都是经济实力的标志，甚至是国家重振雄风的标志，而且可以无限期地维持下去。这是一种以为看到比实际情况更多的势头而产生的幻觉。试着看一下美国股市或美国住房市场自新冠经济衰退以来的曲线图，看看你是否会直觉地认为你已经发现了一个强大的上升趋势，并将在未来几年继续下去。

那些试图跑赢市场却徒劳而归的故事值得密切关注，但它们通常不像熟人在罗宾汉上或通过炒房赚得盆满钵满的故事那样生动，所以通常没有那么大的感染力。

为了了解投资者对流行说法的态度随着时间的推移是如何变化的，在耶鲁大学管理学院，我指导了机构和高收入个人投资者的股市信心调查。

看看这个调查问题：“如果道琼斯指数明天下跌3%，我猜测后天道琼斯指数会：1. 增加，2.减少，3.保持不变，或4.没有想法。” 

答案“1.增加”通常占多数，只有几个例外，如2000年股市千年泡沫破灭前的几年和大衰退期间。但我们并没有处于那样的消极时期，我从这些答案中计算出的“逢低买入信心指数”在过去几年里一直很强劲。

在“自我提升”主题的视频和书籍中，投资领域充满幻想的故事随处可见，这些视频和书籍鼓励人们相信自己，不要相信所谓的专家，这支持了一种流行文化，人们更愿意在投资中承担风险。

自1997年以来，罗伯特·清崎在他的《穷爸爸富爸爸》书籍中，将他儿时朋友的富爸爸与他自己的穷爸爸进行了有利的比较，前者没有受过教育，但有强烈的商业意识和动力，后者受过教育，政治正确，但缺乏自信。读者被鼓励去认同富爸爸，据《出版商周刊》报道，这些书已在全球售出数千万册。

特朗普也对冒险的投机文化做出了贡献，他与梅雷迪思·麦基弗（特朗普集团的特约撰稿人）合著了《特朗普：像亿万富翁一样思考。你需要知道的关于成功、房地产和生活的一切》一书，这本书宣称“亿万富翁并不关心机会有多大，我们不听从常识，也不做常规或预期的事情，我们遵循我们的愿景，不管其他人认为它有多疯狂或多愚蠢。”

更直白地说，这种说法鼓励人们肯定自己是未被承认的天才，但是在许多情况下，根本不存在。

这些各种各样的理论、说法和狂热正在以令人困惑的方式影响着重要资产类别的价格。很难预测三大市场何时会出现向下的修正，但数据显示，在十年或更长时间内，下跌的风险会增加。

时机很重要，然而，不可能可靠地把握市场时机，在这种情况下，谨慎的做法是，投资者要确保他们的持股是多样化的，并把重点放在价格已经很高的大类资产中估值较低的类别中。